中国保险业：保费增长在年底回升

1资料来源：公司，彭博社，农银国际证券2011年行业保费构成（％）生命60.6卫生4.8人身意外2.3财产和伤亡32.2资料来源：公司，保监会行业表现（％）绝对相对*与MSCI中国1年相对表现资料来源：彭博社中国保险业-超重人寿与健康保险业保费收入在年底回升除了A股市场的反弹，中国保险公司还通过保费收入在2012年底前反弹而得到了很好的培育。四家保险公司在2012年首11个月维持其保费增长轨迹。此外，所有保险公司均报告保费增长率从2012年中期的低位明显改善。目前，该板块的平均交易价格是2013年预期PEV的1.34倍和2012年VNB的4.6倍，仍远低于2.2倍预期PEV的历史平均估值。因此，我们预计该行业在2013年将继续保持其领先优势。目前，我们看好中国人寿和中国太平洋，因为它们在人寿业务方面的发展更快。中国人寿的急剧复苏。11月份寿险保费收入达到2988亿元人民币，同比持平。这样的增长与2012年首四个月的同比下降8.6％形成鲜明对比。我们预计中国人寿将继续受益于康宁CI和新的直销产品。平安人寿保持其增长轨迹。11月份寿险保费收入达到1,192亿元人民币，同比增长8.3％。增长速度远快于2012年首三个月的1.7％。中国太平洋的周转速度与中国人寿一样快。 11月份寿险保费收入达到881亿元人民币，同比持平。这样的增长与2012年首4个月的同比下降3.0％形成对比。除中国人寿外，这是保费增长的另一大逆转。我们预计，2013年，金翔和鸿发参与产品的销售将使中国太平洋地区进一步受益。太平天国的生活要好得多。11月份寿险保费收入达到330亿元人民币，同比增长14.2％（截至10月，同比增长11.9％）。增长速度快于2012年首8个月的7.0％。我们希望太平人寿在2013年将继续在其新的储蓄产品中获得成功。保持超重；热门精选：中国人寿和中国太平洋地区。我们对A股市场的持续强劲以及寿险承保业务的进一步转变持乐观态度。因此，我们重申对中国保险的增持评级。我们的首选是中国人寿和中国太平洋。我们的卖家是平安。此外，我们对新中国人寿持有持有评级，对中国太平给出买入评级。风险因素：承保和投资业绩差于预期，该部门的法规比预期严格行业估值摘要分析师：陈公司介绍码价格（港币）市值（十亿港元）农业银行建议目标价（港元）根据2013EPBV 2013EPEV 2013EVNB 2013E收益率2013E电话：（852）2147 8311中国人寿2628港元27.00763购买26.4518.62.61.58.61.8%电邮：francischan@abci.com.hk平安2318港元69.65551卖58.0112.41.91.36.21.0%中国太平洋2601 hk30.90280购买27.9225.82.11.44.61.4%新中国人寿1336港币32.55102保持24.8517.21.91.11.40.0%中国太平0966港币16.0027购买13.4215.31.31.12.00.0%部门平均值17.91.91.34.60.9%资料来源：公司，彭博社，农银国际证券2013年1月8日股权聚焦关键行业数据平均市盈率（x）17.9平均PBV（x）1.9平均PEV [x]1.3平均VNB（x）4.6平均股息收益率（％）0.9行业市值（十亿港元）1,712平均30天平均成交量（百万港元）2,234MSCI中国的行业比重~ 8%1个月17.4910.193个月17.630.126个月13.53(8.84)资料来源：彭博社*相对于MSCI中国 2（同比）2011 2012低12M12从年份开始（同比）20112012低12M12从年份开始低中国人寿(4.44)(8.56)(0.81)7.75平安人生(25.21)1.708.326.62中国太平洋人寿1.31(2.95)0.323.27新中国人寿1.233.893.89-太平人寿(4.74)7.0314.177.14行业(8.96)(0.13)3.533.67低平安财产险34.169.4219.5510.13中国太平洋财产险19.532.0112.4110.40行业18.683.9315.5311.60CH INS：寿险总保费增长（2011年– 11月12日）CH INS：财产险总保费增长（2011年– 11月12日）资料来源：ABCI证券公司数据资料来源：ABCI证券公司数据中国保险：自9月5日以来的相对表现与恒生指数的比较%60.050.040.030.020.010.0-中国太平新中国人寿简单平均值中国太平洋三巨头中国人寿平安恒生指数资料来源：彭博社，农银国际证券51.550.037.335.230.429.526.421.9 3披露事项分析师认证本人陈荣富（Francis Chan）是本研究报告内容的主要负责人，并在此保证，本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司或本公司的个人观点。公司及其证券。我还证明，我的薪酬中没有任何内容与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。我和/或我的联系人与本报告中所涉及的上市公司没有财务利益，并且我和/或我的联系人不担任本报告中所涉及的上市公司的高级管理人员。股权评级的定义评级定义购买股票收益率≥市场收益率持有市场回报率– 6％≤股票回报率<市场回报率出售股票回报率<市场回报率– 6％股票收益率定义为未来12个月股价的预期百分比变化加上总股息收益率市场回报率：2007年至2011年的5年平均市场回报率股价目标的时间范围：12个月股价风险定义评级定义极高的2.6≤180天波动率/ 180天基准指数波动率高1.5≤180天波动率/ 180天基准指数波动率<2.6中1.0≤180天波动率/ 180天基准指数波动率<1.5低180天波动率/ 180天基准指数波动率<1.0我们通过相对于基准指数波动率的波动率来衡量股价风险。基准指数：恒生指数。波动率是根据每日对数历史价格变化的标准偏差计算得出的。 180天的价格波动率等于180个最近交易日收盘价的相对价格变化的年度标准差。权益披露“ ABCI证券有限公司和/或其成员公司（“ ABCI”）可以追求报告中提及的公司的财务利益。”免责声明本报告仅适用于我们的客户，并且仅在适用法律允许的情况下分发。 它不考虑任何特定接收者的特定投资目标，财务状况或特定需求。 本出版物仅出于提供信息的目的而发布，不得解释为招揽或要约购买或出售任何证券或相关金融工具。 对于此处包含的信息的准确性，完整性或可靠性，不提供任何明示或暗示的陈述或保证。 接受者不应将此报告视为行使其判断力的替代品。 本报告中表达的任何观点如有更改，恕不另行通知，并且由于使用不同的假设和标准而可能与其他业务领域表达的观点有所不同或相悖。 本文包含的分析基于许多假设。 不同的假设可能导致重大不同的结果。 负责编写此报告的分析师可以与交易台人员，销售人员和其他服务对象进行互动，以收集，综合和解释市场信息。 ABCI Securities Company Limited没有义务更新或保持此处包含的信息。ABCI证券有限公司依靠信息壁垒来控制ABCI证券有限公司一个或多个区域中所包含的信息向ABCI证券有限公司的其他区域，单位，集团或分支机构的流动。 撰写此报告的分析师的薪酬完全由研究管理层和高级管理层（不包括投资银行）确定。 分析师的报酬并非基于投资银行业务的收入，但是，报酬可能与农银国际证券有限公司的整体收入有关，其中包括投资。 4银行，销售和交易是其中的一部分。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本研究中提到的投资的价格和价值以及它们的收入可能会波动。过去的表现并不一定表示未来的结果。外币汇率可能会对本报告中提及的任何证券或相关工具的价值，价格或收入产生不利影响。对于投资建议，交易执行或其他查询，客户应联系其当地的销售代表。对于因使用本报告的全部或任何部分而引起的任何损失或损害，ABCI证券有限公司及其任何关联公司，董事，雇员或代理商均不承担任何责任。其他信息将应要求提供。版权所有2013农银国际证券有限公司未经ABCI Securities Company Limited事先书面同意，不得以任何形式以任何形式复制，影印或复制本材料的任何部分，或（ii）重新分发本材料的任何部分。办公地址：香港中环红棉路8号费尔蒙大厦13楼农银证券有限公司。电话：（852）2868 2183