国防军工行业研究周报：首轮反弹入尾声，后反弹阶段关注7月院所改制后续行情，及首轮未反弹超跌白马股

行业报告|行业研究周报 1 国防军工 证券研究报告 2017年07月02日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 经纬 联系人 jingwei@tfzq.com 范伊歌 联系人 fanyige@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业投资策略:大国战略板块砥砺前行，军工进入落地发展机遇期》 2017-06-25 2 《国防军工-行业研究周报:军工科研院所改制箭在弦上，军民融合东风频吹即将开启实施新生态，聚焦板块新机遇》 2017-06-25 3 《国防军工-行业研究周报:军工科研院所改制箭在弦上，聚焦板块相关布局机会》 2017-06-18 行业走势图 首轮反弹入尾声，后反弹阶段关注7月院所改制后续行情，及首轮未反弹超跌白马股 核心跟踪： 航天电子、航天发展、中国动力、湘电股份、中直股份、国睿科技、四创电子、中国船舶 民参军重点跟踪：新研股份、航新科技、雷科防务、泰豪科技、海兰信 本月金股组合：航天发展、四创电子、久之洋、航天电子、中直股份 上周行业表现：上周中证军工指数上涨0.80%，沪深300指数上涨1.21%。 本周观点：首轮反弹进入尾声，后反弹阶段关注7月院所改制后续行情，及首轮未反弹超跌白马股。板块已企稳反弹，首轮反弹已达8.7%，6月末军民融合利好释放、院所改制释放部分预期，密集利好刺激板块触底反弹，随着利好的不断释放和消化，本周的交易量开始下降，预计将进入首轮反弹尾声的后反弹阶段。七月开端，正式进入下半年军工板块投资布局期，本月关注院所改制利好的落地持续行情，建议对注入股权关系清晰、资产情况良好、集团顶层设计及规划匹配，三环相扣的院所改制标的布局；对于首轮未出现反弹的超跌白马股我们认为将享受首轮反弹后续行情的支撑。 关注：改制 久之洋、四创电子；白马超跌 航天发展 Q3开端——下半年策略： 板块进入军工大机遇落地布局期，推荐三主线：军工国企国资改革+基本面+军民融合 1. 院所改制与军民融合进入加速落地阶段，军工系统改革利好进入加速释放周期：军工核心资产科研院所改制有望于Q3出台配套方案，院所改制将有据可依快速加速，新一批的改制试点名单预计将从16家扩大到41家，随着进入“十三五”后半程，军工的资产证券化将逐步快速推进，目前收入口径统计仅为35%证券化率，十三五目标达到50%以上。建议对注入股权关系清晰、资产情况良好、集团顶层设计及规划匹配，三环相扣的院所改制标的布局。 关注-改制两龙头：国睿科技+航天电子；改制三重点标的：四创电子、久之洋、航天发展。 2. “军改”结束、产能扩张，新订单释放军工基本面机会：军改影响预计随着“十九大”的结束而将告一段落，之前由于上层变动、中层人员责任未落，整个军工体系装备周期出现了停滞，之前大部分是沿袭军改前就定好的武器装备计划，致使军工行业回款、新型号订单释放均出现了滞后或暂停，对民参军影响尤为巨大（2017年几乎无新订单）。随着军改影响的结束，新体制下的新装备周期将到来，订单释放将触发基本面机会。此外，军工进入装备更替周期，但关键型号产能均出现了不足，产能突破带来的订单完成提升也将促进基本面的回升。 关注：产能突破扩张标的：中直股份、内蒙一机 3. 军民融合进入落地阶段，优先看好信息化与高端加工制造领域民参军企业。随着习主席在中央军民融合委员会上正式启动军民融合发展，要求各省市级设立专职部门，军民融合进入职责落地发展阶段。随着发展，军工行业的桎梏和利益格局将被逐步打破和重塑，但我们预计军工产业的深度重塑、创新性融合仍需较长时间的摩擦和探索。习主席也在近期中央军民融合委员会上指出了民参军企业的两大潜力方向，1、看好为军工产业进行产能补充、优劣互补的业务，我们看好高端加工制造领域民参军企业；2、看好军民互通性强的新兴技术，我们看好信息化技术为主的企业。 推荐关注：航新科技、天银机电、新研股份、泰豪科技。 风险提示：政策推进不达预期、行业发展低于预期。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2016-072016-112017-03国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 第二季度主题——年度投资主线：军工集团混改与核心区域科研院所改制 1.1. 第二三批混改持续推进，第二季度关注混改利好持续落地期 二季度推荐关注军工混改主题：发改委4月13日新闻发布会称混改试点第二批已确定，第三批正在加快审批推进，其中军工等垄断行业继续成为混改试点的核心区域。我们认为第二季度开始，陆续的混改试点利好和方案落地将成为推动板块的主旋律。在基本面支撑下，关注第一批五大军工集团的混改方案落地标的，以及新设试点单位的催化逻辑。在标的选择上，优先关注配置基本面良好，混改、科研院所改制双重主题叠加标的。预期新设试点集团标的：中船重工集团的中电广通、久之洋、中国动力，兵工集团的华锦股份、晋西车轴，电科集团的杰赛科技；已公布混改试点但未落地实际方案的个股标的：航天电子、内蒙一机。 1.2. 国防科工局再次发文强调，推进军工科研院所改革与军工企业混改试点 两会结束，国防科工局再次发文强调，要深化国防科技工业改革，积极稳妥推进军工科研院所改革，加快军工企业混合所有制改革试点，推进军工企业股份制改制。我们推荐科研院所改制、混改、军民融合依然是贯穿全年的军工投资主题，此主题风格切换或提前到来。其中强调核心区域的科研院所改制有望启动（航天五院等）、南北船合并及混改试点自下而上机会，关注——核心区域科研院所改制与资产证券化：航天晨光、久之洋、中电广通 南北船合并：中船防务、中国动力； 混改：关注航天电子、中国船舶。 1.3. 军转民，民参军双管齐下重点推进，军民融合是不变投资逻辑 军转民在航天、航空、船舶、核能、电子信息等领域均有巨大开发潜力。未来通过军工高科技产业转民用加速推动优质技术产业化，相对于武器装备由政府定价，军转民将开拓更广阔的应用空间与更加自由的市场议价，同时有助于军工集团内部消化产能。 民参军骨干企业将继续增加，重点布局信息化、新材料与高端装备。根据中证报记者获悉，未来有关部门将重点拓展民参军的范围和层次，营造民参军的政策环境，并明确提出在电子信息、新材料、高端装备等领域重点培育民参军的骨干企业。 2017年预计将成为军民融合政策落地的拐点年，看好军民融合“十三五”规划落地。 1.4. 科研院所改制：国防科工局明确军工科研院所改制初步分类方案和首批转制院所名单，科研院所改制加速 业内人士分析，军工科研院所改制已经准备就绪，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施。由于国家关于公益类事业单位改革的配套政策正在制定中，待国家相关政策出台后，军工科研院所改革将快速稳妥推进，军品核心区域、军民两用核心资产相关院所将先行。 科研院所改制标的：关注航天晨光（航天科工研究所）、久之洋（北船717所）、中电广通（北船船舶电子研究所）、航天电子（航天九院研究所）、杰赛科技（电科通信事业部） 1.5. 两会继续强调混改，军工混改将具备全年机会 目前，八大军工集团中有7家已制定2017年混改初步方案，提升集团资产证券化率成主旋律。具体来看，兵器、船舶军民融合领域力度较大、开发机会较多，航天系也将逐步开启军品市场化试运行，后续动向值得关注。军工集团将计划采取股权激励、现代化企业制度、市值管理与法人结构优化等多种方式加快混改，通过确定试点单位“以点带面逐步渗透”，相关上市公司有望率先受益。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表1：各大军工集团混改“路线图” 集团名称 混改计划 中国电科集团 2017年工作会部署中首提“全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革”，明确提出“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100 亿元，投资超过150 亿元”的目标再次强调推进核心业务资产专业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司。 中航工业集团 2017年将研究出台集团《关于加快军民融合发展的决定》，启动一批军品市场化配套试点，起草上市公司资本运作规划及市值管理方案。 中国航天科技集团 2017年将加大改革力度、加快军民深度融合，着力提高市场竞争力。全力以赴推动供给侧结构性改革取得突破，确保航天重大型号发射和飞行试验圆满成功。 中船重工集团 2017年公司将以继续深化造、修船资源的军民融合式重组整合削减造船产能；资本经营方面，将坚持混合所有、军民融合一体运作，深入推进资产证券化。 中船工业集团 优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改；持续做好资产证券化工作，提高净资产收益率；优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作。 中国兵器工业集团 将在子集团开展混合所有制改革试点，通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混改；推动完善公司现代企业制度，健全公司法人治理结构，放大国有资本功能。 中国兵器装备集团 制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位，并探索实施汽车产业股权激励计划；围绕“2+4”先进军工和现代产业体系，有针对性地开展资本运作。 资料来源：《中国证券报》天风证券研究所 1.6. 军工混改Q2机遇期 2017年度混改强逻辑具有较大确定性，依然维持长线看好混改的观点，我们认为军工企业的混改对企业生产效率、员工激励等方面产生较大利好，看好混改对军工企业的促进作用。对于时点，看好第三季度，政策端释放窗口期到来。发改委4月13日新闻发布会称混改试点第二批已确定，第三批正在加快审批推进，其中军工等垄断行业继续成为混改试点的核心区域。 我们谨慎考虑混改催化的扩散性，推荐关注混改落地利好，关注已确定试点但是并未出现落地方案的标的，如航天科技、兵工、中国船舶集团的航天电子、内蒙一机、中国船舶。目前军工混改来看，将主要集中于三级子公司的试点，并且聚焦业务具备较大军民两用性，具备一定比例民品比例的企业。 关注：中国船舶工业集团：中国船舶列入第一批混改试点，结合南北船合并预期，关注下属上市公司，久之洋、中电广通；中国兵器工业集团：集团下属上市公司市值较小；率先推出无禁区改革；集团资产证券化率较低，关注内蒙一机、晋西车轴；航天系混改：航天尚未开启混改，关注航天电子、航天发展；其余受益央企混改：关注贵航股份；受益地方混改：湘电股份（湘电集团）、关注四川九洲（四川九洲电器集团）、烽火电子（陕西电子信息集团）、 2. 重点研究：船舶行业混改全透视，关注北船科研院所资产证券 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 化与南船主机厂注入弹性 有部分投资者认为，船舶行业有3个问题对于当前军工二级市场投资产生实质影响：（1）、集团混改与资产证券化会何时有确切的新落地？（2）、南北船合并炒作概念过大，未有实质启动或启动计划时间表。（3）、除炒作预期外，上市公司，尤其是民船民品偏多的公司受船舶行业下行与去产能影响到底有多大，是否会直接影响最终业绩？针对以上问题，本篇报告尝试以两船混改为突破口，通过较为扎实的数据研究结合公开与访谈调研资料，为您带来两船混改全透视，得出目前与接下来一段时间可能的投资机会所在。 2.1. 抛开南北船合并带来的一定炒作概念，北船关注有明确注入预期的公司，南船体外主机厂成亮点 北船集团确有较为明确的资产上市与证券化版图（4个产业10大方向），体内外资产较为清晰，按图索骥，继续推荐中国动力：公司高性能动力配套成长性与附加值同具，业绩有可能超预期增长，同时仍具备明确的后续动力资产注入预期（公告承诺继续收购的资产、潜在至少5家北船动力业务相关科研院所）。目前公司完成股权激励登记，股价已低破激励价格，短长期投资机会兼具，看好目标市值向上空间20%+。关注将继续打造船舶电子信息平台的中电广通（潜在北船12家电