豆粕专题：豆粕市场演绎过山车,步入回落周期

北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 1 豆粕专题 2013年1月4日 豆粕市场演绎过山车 步入回落周期 北京中期期货研究院 期货分析师： 王玉红 期货从业资格证号码：F0260774 Tel：010-8588 1145 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 2 豆粕专题 2013年1月4日 一、行情回顾 图1-1 连粕走势图 资料来源：文华财经 北京中期 2012年连粕市场可谓大起大落。8月份之前豆粕整体呈现牛市上涨，8月份后豆粕市场拐头展开熊市回落，演绎过山车行情。 去年底到今年3月份南美减产、北半球作物播种争地题材的支撑下，市场摆脱底部初现涨势，随后的4-5月份南美大豆逐渐上市令盘面承压，我国进口加快，港口库存处于高位，国储大豆拍卖也在进行，而下游需求回落探底，此外美豆新作播种较为顺利，实际种植面积不断调高亦令盘面承压，豆粕此间回落调整。6月份后随着美豆进入生长期，天气异常干旱美豆减产预期强烈，推动美豆强劲上行。随后进入9月份，美国出现有效降雨缓解之前干旱，之前的美豆产量趋紧预期缓解，再加上南美大豆丰产预期较大，盘面拐头进入回落行情中。 二、成因分析 （一）全球大豆供应向宽松转变 图2-1 2012/13年度全球大豆供需向宽松转变 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 3 豆粕专题 2013年1月4日 2012/13年度，全球大豆产量增加，供需由紧张向宽松转变。2012年下半年收获的美豆减产，全球大豆库存急速下滑，供应紧张；而9、10月美豆产量基本定局之后市场关注点集中到南美，南美天气呈中性厄尔尼诺态势，相对有利作物生长，2013年上半年的南美大豆丰产预期较强，将令2012/13年度全球大豆供应得到一定补充，供需紧张的态势将有所改善，令豆类盘面承压。全球大豆供需由紧向宽松转变，主导豆类演绎过山车行情。 图2-2美豆库存低位，明年存在回升预期 2012/13年度，美豆因60年不遇干旱影响单产，产量继续下滑，期末库存处历史最低位，但2013年美豆种植面积有望增加，明年拉尼娜或者厄尔尼诺发生概率较小，单产存在增加预期，产量有望恢复，而需求近几年相对疲软，明显好转可能仍需时间，进而美豆期末库存在2013/14年度有望回升，供需由紧张转为宽松。一般地，市场在10月份美豆产量定局之后开始关注南美大豆产需情况，目前南美大豆丰产预期强烈，令盘面承压； 明 年5月份南美大豆收获之际，便开始关注美豆下一年度供需情况，届时产量增加的预期仍将令盘面承压。长期来看，豆类市场整体偏空。 （二）国内豆粕需求动能或缩减 需求季节性规律影响市场节奏 1、 肉类及饲料产出逐年增加 豆粕需求呈现刚性增长 图2-3 历年肉类及饲料产量统计图示 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 4 豆粕专题 2013年1月4日 资料来源：Wind资讯 北京中期整理 以上为历年肉类及饲料产量图示，肉类产量去年开始增幅减缓，但仍呈现刚性增长。随着养殖逐渐规模化，工业饲料需求逐年增长，几种饲料以配合饲料增长相对明显，推动原料需求逐年呈现刚性增长。据了解，2012年我国饲料产量预计为2.09亿吨左右，较去年的1.9亿吨增加10%，其中主要为配合饲料贡献，配合饲料同比增长要在15%以上。 图2-4 豆粕与蛋白原料比较图示 资料来源：Wind资讯 北京中期整理 历年我国油籽产量 产量 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 花生 14286 14708 15644 16000 16000 油菜籽 12100 13657 13100 13426 12600 大豆 15540 14980 15100 14480 12600 葵花籽 1790 1956 2300 2150 2250 其他 14400 12540 11953 12972 12345 资料来源：USDA 北京中期 我们知道蛋白原料之间具有一定的替代性。一般地，豆粕-棉粕/菜粕价差在1000元/吨左右，明显超过这个数值便具有一定的替代性，随着三季度前市场的大幅上涨，豆粕与棉粕/菜粕的价差迅速上升至1900元/吨，杂粕对豆粕需求有一定的挤占。但鉴于豆粕氨基酸含量全面，而棉粕、菜粕的氨基酸含量不全需添加其他添加剂补充，且棉粕有毒性，菜粕存抗营养因子等缺陷，所以尽管棉粕、菜粕具价格优势，但对豆粕的替代量会相对有限。明年豆粕需求预计增长放缓，但仍会呈现刚性增长态势。明年我国豆粕需求预计为5099万吨，同比增长7.5%。需求动能有所减弱，但仍有一定底部支撑。 表2-1 我国蛋白原料需求逐年刚性增长： 需求 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 鱼粉 1618 1258 1431 1465 1515 菜粕 8317 10022 10317 10737 9817 豆粕 31673 37546 43382 47435 50997 其他 7952 7606 7751 8077 8128 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 5 豆粕专题 2013年1月4日 总计 49560 56432 62881 67714 70457 资料来源：USDA 北京中期整理 2、 从养殖周期性与饲料季节性判断明年阶段需求情况 图2-5养殖需求周期性运行 明年上半年延续弱势下半年或进入回升周期 资料来源:Wind资讯 北京中期整理 对明年终端养殖需求的可能情况进行分析。下游养殖直接影响豆粕的终端需求，生猪养殖在养殖中具有指标意义，分析生猪行情对我们判断原料行情亦有借鉴意义。生猪价格波动亦具有明显的周期性，从历年周期性特点来看，基本3-4年一个周期，上涨1年半到2年，回落1年半到2年，2011年6、7月份左右，进入到回落周期中，到目前已经1年半左右时间，鉴于目前生猪存栏高位、供应整体充足考虑，生猪价格明年上半年或仍难彻底摆脱低位，存栏下滑影响需求。但随着上半年存栏下滑供应转紧，下半年生猪行情或有渐渐回暖，进入回升周期中，存栏会不断增加，对豆粕需求增加，存在需求层面的动能。 图2-6 饲料生产具明显季节性 资料来源：Wind资讯 北京中期整理 饲料生产具有明显的季节性。一般来看，一季度饲料产量会明显下滑，二季度饲料产量亦在低谷，拖累原料阶段需求，如果此时原料上游供应又相对充足或者有充足预期的话可能会令盘面承压。大豆供应还是要看美国及南美，南美方面，厄尔尼诺中性发展，发生概率不大，明年南美大豆丰产预期较强。美豆方面，明年美豆种植面积有增加可能，美豆产量大幅增加可能较大，一、二季度盘面会相对承压。当然南美大豆生长期间、美 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 6 豆粕专题 2013年1月4日 豆播种期间天气及种植面积的炒作多少可能会对盘面有间或支撑，盘面不排除反弹可能。 而三、四季度饲料产量相对高位，对豆粕等原料的需求量在这几个月也相对较大，进而对豆粕市场有一定的支撑。三季度下游需求会逐渐好转，且随着9月份美豆产量基本定局，丰产利空不断消耗，届时市场或存在明显的阶段回升需求。 综上，明年三季度前压力仍较为明显，偏空为主。三季度后盘面存在阶段回升需求。当然，这仅是目前初步预测，后续影响因素变化仍需跟进分析。 （三）大豆-豆粕-豆油盘面价差关系跟踪初判后市 1. 大豆盘面压榨利润不断筑底 之后或存在回升需求 图2-7 大豆盘面压榨利润走势图 资料来源：文华财经 北京中期 大豆盘面利润走势整体具有规律性，目前盘面利润在底部，逐渐筑底后存在回升需求。但鉴于目前国产大豆市场有收储支撑，而豆粕市场受到国际大豆市场供应渐宽松的拖累一定阶段内表现会相对疲软，不排除反复的筑底过程，摆脱弱势回升或还需一定时间，盘面回升时会对豆粕及豆油构成相应的支撑。（此盘面利润按照国产大豆盘面价格来计算的） 2. 油粕比历史低位后存在回升需求 图2-8 油粕比价走势图 资料来源：文华财经 北京中期 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LT D. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 7 豆粕专题 2013年1月4日 油粕比目前处于历史低位，后期存在回升需求，但到底是缓慢筑底后回升还是立即回升还需进一步观察，但更长时间来看肯定会回升，进而会油强粕弱。 三、结论及建议 图3-1大豆主要供应国历年大豆产量变化情况 资料来源：USDA 北京中期 图3-2美豆指数技术分析图 资料来源：文华财经 北京中期整理 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CI