省广股份(002400)：打造综合领先的营销服务平台

上调 买入当前价格 44.99元目标价格 65.00元目标期限 6-12个月 分析师： 周励谦(执业证书编号：S0930510120024) 联系人： 张良卫 021-22169049 zhangliangwei@ebscn.com 孙金霞 021-22169042 sunjx@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 82总市值(百万元) 3,706流通比例(%) 25.01%12个月最高/最低（元） 54.29/32.36近3月日均成交量（百万股）0.51主要股东 广东省广新外贸集团有限公司 股价表现(12个月) -30%-15%0%15%30%05-1006-1008-1009-1011-1012-1001-1103-11省广股份沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -10.03 -18.390.00 绝对收益 -6.62 -9.750.00 相关报告： 上市后第一单并购落地，本土广告大鳄加快扩展 ·········································· 2011-03-28 本土广告龙头开始加速跑 ·········································· 2011-02-28 股票研究报告 公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-04-17 传播与文化 省广股份002400.SZ 打造综合领先的营销服务平台 ◇ 事件：公司公布2011年1季报 ◆业绩符合预期，媒介集中采购效应尚未体现： 省广股份2011年1季度实现营业收入7.84亿元，同比增长37%；实现归属于母公司净利润1893万元，同比增长32%，EPS为0.23元，符合我们在1季报业绩预览中的预测。 毛利率：总体毛利率为10.5%，较去年同期下滑1个百分点，媒介集中采购效应尚未体现。 期间费用：销售费用率和管理费用率同比略有下滑，上市带来的利息收入使得财务费用达到-151万元。 ◆增强业务协同性，打造领先的综合营销服务平台： 公司现有的业务包括媒介代理、品牌管理、自有媒体，业务结构较为完整，今年将执行媒介集中采用，预计从2季度开始毛利率将呈现上升态势，三大业务的协同效应也有望进一步得到增强。 兼并收购是公司的成长的重要路径，预计重庆年度广告传媒公司将于2季度报表，我们判断后续公司还将陆续推进产业链的完善以及业务规模的提升，打造领先的综合营销服务平台。 ◆盈利预测与投资建议： 我们对盈利预测进行适当调整，预计2011-2013年每股收益分别为1.25、1.86、2.62元，同比分别增长51%，50%，40%，对应当前股价估值分别为36、24、17倍。 我们看好营销服务行业广阔的发展空间，公司凭借自身完整的业务结构将充分分享行业的高成长，综合考虑公司的估值水平，我们上调评级至买入，6-12个月目标价65元。 ◆风险分析： 行业竞争加剧，中小股票估值继续下调。 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 2,050 3,079 3,534 4,194 4,806 营业收入增长率 12.98% 50.16% 14.80% 18.66% 14.61% 净利润（百万元） 53 68 103 154 216 净利润增长率 15.66% 27.15% 51.34% 49.71% 40.44% EPS（元） 0.65 0.82 1.25 1.86 2.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.65% 6.68% 9.29% 12.37% 15.06% P/E 70 55 36 24 17 P/B 23 4 3 3 3 EV/EBITDA403622149 22011-04-17 省广股份 财务报表及预测 0%5%10%15%200920102011E 2012E 2013E利润率毛利率EBIT率销售净利率 0%10%20%30%40%50%60%0 50 100 150 200 250 2009 2010 2011E 2012E 2013E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2009 2010 2011E 2012E 2013E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%200920102011E 2012E 2013E资本回报率ROEROAROI CWACC 利润表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入2,0503,0793,534 4,1944,806营业成本1,8082,7663,126 3,6654,158折旧和摊销454 56营业税费243139 4653销售费用121153184 214240管理费用334657 6367财务费用-1-6-8 -11-14公允价值变动损益000 00投资收益456 810营业利润6991143 225311利润总额7191143 225312少数股东损益005 1518归属母公司净利润53.3067.77102.56 153.54215.63 资产负债表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 总资产6161,7321,915 2,2112,552流动资产5611,6751,794 2,0442,350货币资金2039091,075 1,1971,385交易型金融资产000 00应收帐款105175176 209239应收票据2711771 8496其他应收款102235 4248存货000 00可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资262989 129159固定资产282728 3235无形资产001 23总负债450712801 9451,077无息负债440712801 9451,077有息负债1000 00股东权益1671,0201,114 1,2661,475股本628282 8282公积金10779790 805805未分配利润92153232 354545少数股东权益4510 2543 现金流量表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 经营活动现金流33-63233 170230净利润5368103 154216折旧摊销454 5 6净营运资金增加44238-89 5046其他-68-373215 -38-37投资活动产生现金流2-4-63 -43-31净资本支出069 1111长期投资变化2629-60 -40-30其他资产变化-25-40-12 -14-12融资活动现金流-12774-5 -5-12股本变化0210 0 0债务净变化0-100 0 0无息负债变化5427289 144133净现金流23707165 122188资料来源：光大证券、上市公司 32011-04-17 省广股份 关键指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 成长能力（%YoY） 收入增长率 12.98% 50.16% 14.80% 18.66% 14.61% 净利润增长率 15.66% 27.15% 51.34% 49.71% 40.44% EBITDA增长率 12.71% 23.17% 57.44% 57.87% 39.18% EBIT增长率 13.84% 24.45% 60.97% 59.50% 39.86% 估值指标 PE 70 55 36 24 17 PB 23 4 3 3 3 EV/EBITDA 40 36 22 14 9 EV/EBIT 43 38 23 14 9 EV/NOPLAT 57 52 30 18 13 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 18 8 10 8 7 盈利能力（%） 毛利率 11.84% 10.14% 11.55% 12.61% 13.49% EBITDA率 3.36% 2.75% 3.78% 5.02% 6.10% EBIT率 3.14% 2.60% 3.65% 4.91% 5.99% 税前净利润率 3.45% 2.97% 4.06% 5.36% 6.48% 税后净利润率（归属母公司）2.60% 2.20% 2.90% 3.66% 4.49% ROA 8.70% 3.94% 5.62% 7.62% 9.15% ROE（归属母公司）（摊薄）32.65% 6.68% 9.29% 12.37% 15.06% 经营性ROIC 31.99% 15.37% 31.86% 42.89% 52.44% 偿债能力 流动比率 1.25 2.35 2.24 2.16 2.18 速动比率 124.72% 235.21% 224.07% 216.43% 218.12% 归属母公司权益/有息债务 16.32 - - - - 有形资产/有息债务 61.55 - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.65 0.82 1.25 1.86 2.62 每股红利 0.00 0.16 0.20 0.31 0.43 每股经营现金流 0.40 -0.76 2.83 2.07 2.80 每股自由现金流(FCFF) 0.11 -2.16 2.20 1.19 1.99 每股净资产 1.98 12.32 13.40 15.07 17.38 每股销售收入 24.89 37.37 42.91 50.91 58.35 资料来源：光大证券、上市公司 42011-04-17 省广股份 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2010 年获新财富最佳分析师第一名，2009 年同时获新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。2010年带领团队荣获首届中国证券分析师金牛奖TMT第二名。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直