1 安e理财周刊 2011年4月15日星期五 个股精彩点评 本周明星分析师 朱 华 斌 中山大学金融投资学博士，九年证券投资和分析经验，擅长盈利与成长性分析,通过估值研判挖掘价值低估个股，对个股操作及市场变化有独道见解，对宏观经济 上海医药（601607） 新上药形成医药工业（包括研发、生产和制造）和医药商业（包括分销和零售）两大业务板块，成为覆盖医药行业全产业链的大型综合性医药龙头企业。新上药作为上海市国资委医药资产的唯一上市平台，面临极好的发展机遇。新上药实际上是上药集团和上实集团医药资产的打包上市，重组后的新上药资产包括：原上海医药资产（主要是药品分销和零售业务）；原上实医药资产(主要是生物制品业务、化学药品业务和医疗器械业务）；原中西药业资产（主要是中西药和制药机械业务）；原上药集团其他医药资产，包括信谊药厂100%股权、第一生化100%股权、三维有限100%股权、三维制药48%股权、药材公司100%股权、中华药业100%股权、青岛国风63.93%股份、上海施贵宝30%股权、上海味之素38%股权、信谊黄河36%股权、信谊天一41.43%股权、物资供销公司100%股权、进出口公司100%股权、中央研究院部分固定资产和在研品种。 原上实集团其他医药资产，包括上海实业医药科技（集团）有限公司100%股权、MERGEN BIOTECH LTD 70.41%股权、上海复旦张江生物医药股份有限公司9.28%股权。其中上实医药科技持有正大青春宝55%股权、胡庆余堂药业51%股权、厦门中药厂61%股权、辽宁好护士55%股权、胡庆余堂国药号24%股权和上海医创55%股权；MERGENBIOTECH LTD 持有三维生物100%股权。 2010 年上半年，新上药实现营业收入1,852,311 万元（未含托管的抗生素业务），同比增长21.66%，主要为医药产品销售增长所致；实现营业利润11.28 亿元、利润总额11.77 亿元、归属于上市公司股东净利润7.66 亿元，比上年同期扣除联华超市股权出售获得一次性收益(营业利润5.36 亿元、利润总额5.36 亿元、归属于上市公司股东净利润3.61亿元)后的营业利润7.43 亿元、利润总额7.79 亿元、归属于上市公司股东净利 2研究及政策判断和预测有着较为精确的把握,多行业和职位的丰富工作经历培养了对行业运行规律的敏感性,从而充分把握市场脉搏与机会；风险防范意识强，多种分析手段相结合，最大限度保障客户资产安全与实现增值。 润4.57 亿元，分别增长51.86%、51.20%、67.50%；实现每股收益0.3859 元。 整合的整体思路：营销采购整合、研发整合、资金集中管理等营销采购整合公司将积极推动“四大平台”的建设，推动上市公司营销整合。包括：（1）公司政府公共事务联动集中平台，即上市公司整合所有旗下企业，以上海医药整体的声音影响政府的决策，并且分布在不同区域的省的核心企业之间能共同利用政府公共关系平台。（2）同类重点产品的集中营销平台。（3）上药控股为主渠道对的集中分销平台。（4）大宗药材集中采购平台：目前公司已有13 个大品种实行大宗药材的集中采购，并且按市场化方式运作，预计明年会为公司带来效益。 研发整合：公司目前已经聘请原二军医大药学院院长姜远英专门负责研发工作，未来研发资源将按照大病种进行分块，完善集团内部三级研发体系；未来公司的研发主要集中在仿制药的研发上，预计占研发投入的70%；此外也会兼顾创新药物的研发，公司与武田的合作研发已经完成化合物的筛选。 资金集中管理：公司将加速推进资金集中管理，明年下半年有望全面覆盖所有控股子公司。 外延式并购是公司未来成长的重要动力：分销业务，战略导向的并购策略。公司分销业务在上海以外的区域已经有了突破性进展，先后控股山东商联药业、广州中山医和福建省医药公司，未来，公司将继续推进分销业务的全国扩张。在公司具备优势的华东地区，公司将向地级市渗透，巩固龙头地位；而在华北区域，公司目前相对薄弱，未来将成体制性推进，希望今年有所收获；华南地区在收购了广州中山医之后已有一定收获，未来还将用新的方式去做。 工业：已开始并购的前期准备工作。公司医药工业的并购主要集中在目前的重点品种领域，主要的标的有以下几类：（1）与公司具备协同效应的企业；（2）拥有独特品种的企业，以丰富公司产品线；（3）在公司占比不大的普药生产上具备成本优势的企业。目前工业的并购已经进入前期准备阶段。 新上药的发展目标： 近期目标：2011 年销售收入实现500 亿元（比之前的说法提前1年实现），通过资源整合强化上市公司作为上海市生物医药支柱产业龙头企业的地位。 中期目标：2014 年销售收入突破 800 亿元，实现工商协同、快速发展，确保新上药在全国医药行业居于领先地位。 长期目标：综合竞争力达到国际先进水平，跨入世界制药企业30 强之列，成为具有国际影响力的跨国医药集团。 新上药医药商业业务包括面向医院市场分销业务、第三终端业务、药品商业批发业务及面向广大消费者的药品零售业务。药品零售业务方面，公司大力发展“华氏”、“雷允上”、“胡庆余堂”等品牌医药零售连锁网络，并以整合转型为核心，强化业务创新、品类管理、网络拓展、风险控制、信息化建设等六方面工作，为内部零售资源重组、对外并购整合和业态转型打下了基础。2010 年上半年，新上药分销和零售业务销售收入1,432,019 万元，较去年同期增长24.37%；毛利率9.10%，较去年同期基本持平。医药分销与零售市场份额稳居全国第二，在华东地区市场份额约为17.59%，其中上海市场份额为54.42%。新上药设立全资拥有的分销零售平台“上海医药分销控股有限公司”（简称“上药控股”），上药控股延续原“上海市医药股份有限公司”的经营方式、经营范围，以打造中国领先的医药分销企业为战略目标，加快区域化整合和一体化经营步伐，全力推进分销、零售、物流“三网”建设。中国经济的梯度发展使得各区域的医药商业市场发展各异。从各主要区域市场的分布来看，华东、华北和华南是最大的三个区域市场，而这三个市场也是中国经济最发达的三个区域。我国医药分销行业目前处于较为分散的市场态势，根据南方医药经济研究所的统计资料，截至2008 年底，我国具备药品经营质量管理规范认证的医药分销企业10000 余家。近年来，大型医药分销商受惠于行业整合，市场份额呈现上升趋势，根据中国医药商业协会的统计资料，2003-2008 年，我国医药 3分销行业前十位集中度由26.1%上升至了34.5%，行业集中度大幅上升。 新上药的分销渠道遍布中国 30 个省市，物流基地10 个，开户医疗机构超过4,500 家（其中二级以上医院1,400 多家，华东地区二级以上医院开户率57%，华东总体开户率名列第一），供应商2,800 余名（包括罗氏、施贵宝等全球前20 位跨国医药企业），营销人员超过8,000 人（其中终端医院推广和零售促销人员比例超过70%），是全国三家具有麻药一级批发资格的企业之一。2010 年上半年，新上药医药分销业务实现销售收入1,317,535 万元。同比增长23.87%。分销渠道遍布中国31 个省、直辖市及自治区，在华东地区建立了5,000 余家医院终端的分销网络，覆盖华东地区所有三甲医院，拥有强大的终端网络和增值服务网点。 近年来，我国药品零售市场发展迅速，连锁企业不断扩张，药店数量持续增加。根据《食品药品监督管理统计年鉴》显示，截至2008 年底，我国零售药店总数超过36 万家，数量逐年上升，平均每3,633 人就有一家药店，远高于发达国家每6,000 人拥有一家药店的国际标准水平。国内医药零售领域集中度处于较低态势，全国性龙头企业较少，形成了一些区域性的龙头。2001 年以来，我国医药零售行业的市场地位稳步增强，从2001 年到2008 年，占据我国药品市场终端规模的市场份额从19.3%上升到了26.8%。2010 年上半年新上药医药零售业务实现销售收入114,484 万元，同比增长30.49%。新上药拥有“华氏”、“雷允上”、“胡庆余堂”等具有全国性及区域性美誉度的零售品牌，拥有品牌连锁零售药房共2,018 家，其中直营店1,550 家，加盟店468 店，上半年共新增53 家，门店网络分布中国8 个省市。新上药在上海市拥有的门店数高达1,061 家，居于领先地位；在江西省、内蒙古自治区、浙江省、山东省拥有的门店数也分别达到364 家、193 家、131 家和124 家。新上药的零售门店网络遍布中国 8 个省市，自2009 年下半年开始新上药启动内部零售业务整合，其主体上海华氏大药房整合了上海信谊大药房和雷允上大药房，同时新上药将进一步整合江浙皖等地的零售资源以实现跨越式的发展，公司医药商业的总体规划是巩固华东，布局全国。公司将进一步提升上海本地医药资源的集中度，加快向江苏省、浙江省全境拓展，落实福建省医药公司重组以及其他收购项目，确保本集团继续保持在华东地区领先的龙头地位。新上药的目标是：在2012 年华东市场占有率由目前的16%提升至25%，零售门店数量由目前的1600 余家提升至2500 家； 重组后的新上药医药工业业务扩展到涵盖化学药、生物药、中成药和医疗器械等在内各式产品的生产和制造。新上药共拥有药品生产批文超过3,200 个，其中列入《国家基本药物目录》198 个，独家品种163 个，中药保密品种8 个，中药保护品种27 个，是我国最大的中药生产企业。此外，共计18 个产品已通过美国FDA、澳大利亚TGA 等认证。新上药目前生产及销售千余种种药品，主要覆盖五大治疗领域，重点产品包括参麦注射液、麝香保心丸、珍菊降压片、乌司他丁制剂、糜蛋白酶、六神丸、奥尔菲等在内的诸多国内知名产品，覆盖抗感染药、心脑血管药、消化代谢药、抗肿瘤药及精神类药物等治疗领域，这是新上药未来将专注的五大治疗领域。2010 年上半年医药工业销售收入（未含托管的抗生素业务）408,979 万元，较去年同期增长14.20%；毛利率51.45%，较去年同期提升0.82 个百分点。品牌方面，新上药工业业务优势显著，拥有一大批历史悠久、市场高度认同的著名药品品牌，如信谊、雷氏、龙虎、神象、正大青春宝、胡庆余堂、中华药业、常州药业、好护士、天普、三维等，产品售往全国各大核心医院市场与零售终端。 打造三大制造业核心基地：新上药启动在上海地区以浦东、奉浦、星火三大制造基地为核心的产业布局调整计划，即以浦东为生物医药制剂产业基地、奉贤为中药产业基地、星火为原料药产业基地，集中、集聚生产资源发展聚焦产品，合理布局、统筹整合降低营运成本，为进一步整合现有生产实施、提升协同效应打下坚实基础。上药集团生物医药产业园区选址位于浦东的上海国际医学园区，初步规划占地1.5 平方公里，拟于2010 年下半年开工建设，将集中央工厂、中试孵化基地、大型第三方现代医药物流基地及研发、学术、培训功能于 一体。产业园区建成以后，公司将把分散于上海各区县的相关工厂迁入，可大大提 4升装备水平及营运效率，并显著降低生产成本。此外，公司将继续推进相关中药企业向奉贤基地集中以及原料药企业向星火基地集中的工作。 新业务注入预期：上海新先锋、上海新亚为上药集团抗生素业务的主要生产性企业，上海华康为其销售平台。上药集团持有上海新先锋60.99%股权、上海新亚97%股权以及上海华康90%的股权。新华联制药厂主要生产皮质激素类等大宗原料药产品，为上药集团下属非独立法人分支机构。上海新先锋、上海新亚和上海华康及新华联制药厂未能纳入本次重组范围。具体原因是：上海新先锋、上海新亚和上海华康目前存在诸多的历史遗留问题，公司资产权属和治理结构均需进行调整和提升，生产经营状况均尚不稳定；新华联制药厂因发生重大药损事件而受到国家主管部门的处罚，导致其生产经营受到重大不利影响，主要制剂生产场地被吊销生产许可证，经营亏损严重。上药集团正在对上述企业进行全面梳理整合。2010 年3 月31 日，公司