租赁调整债务英国食品，饮料和烟草现金流量汇总完整评分报告等级外币长期IDR BB展望长期外币IDR稳定评级依据英国的规模和多元化：Premier Foods plc（PF）的评级反映了该集团已建立的标志性英国品牌产品组合以及其作为英国最大食品制造商的地位。该公司在英国的制造，物流和采购方面得益于多元化和规模化，在发展和创新品牌方面拥有良好的往绩。依赖英国：但是，这些积极的优势可以通过 公司对英国的依赖。由于这是预期的，因此可以缓解这种情况PF的战略，因为它选择竞争的类别通常不是跨国公司的核心。该策略限制了大型跨国公司的竞争威胁。此外，PF在其许多食品类别中都拥有健康的竞争地位，在食品领域中它排名第一或第二。历史财务状况不佳：该集团的历史财务风险状况在评级水平上较弱。积极的扩张计划，尤其是在过去几年中，对信贷指标产生了负面影响。金融衍生品（利率掉期）和重组成本以及被收购业务的整合和重组成本所产生的额外利息支出使现金流消耗drain尽。承诺去杠杆惠誉评级（Fitch Ratings）承认，管理层致力于改善内部业绩和财务状况，这在其2010年2月的交易策略和2010年8月的财务策略中均已宣布。该评级还考虑到该公司通过处置资产来加速去杠杆化的能力。除了产生积极的自由现金流外，其无肉业务和东安格利亚罐头杂货店业务。什么会触发评分动作积极触发因素：积极的评级行动将反映出可持续租赁调整后的净债务/ EBITDAR低于2.0倍和EBITDAR /固定费用的进展马尔科姆·奥康奈尔+44 20 3530 1201相关的研究当前业务概况的4.0倍以上。持续不断的产品创新和定价能力，使EBITDA营业利润率提高到16％以上，并显示出更强大的市场地位可以支持更高的评级水平。惠誉预期该公司将展示有机销售增长 由于整合，重组和处置计划已基本完成。适用标准其他研究负触发：负面的评级行动可能是由于盈利能力持续下降，例如EBITDA利润率降至14％以下，经租赁调整后的净债务/ EBITDAR高于4.5倍，EBITDA /固定费用低于2.5倍。惠誉还预计，PF每年将产生至少8000万英镑的FCF来减少债务。流动性和债务结构获得5亿英镑的循环信贷便利（在截至2010年12月的财政年度末（FYE10）未动用4.8亿英镑），预计每年至少8000万英镑的经常性现金流以及短期内有限的债务期限，为流动性提供了令人满意的支持。该公司还在优先信贷融通下有11.8亿英镑的定期贷款，该贷款将于2013年12月31日到期。信贷融通有两个财务契约：杠杆和利息保障，在FYE10之下有足够的净空。2011年4月6日财务数据现金流量汇总12月3112月311009收入（英镑）2,4382,529.7经营EBITDAR356.8362.1财务状况运EBITDAR /14.614.3收入（％）运EBITDAR /2.72.3瑞士经营现金流量23068.3自由现金流（GBPm）162.3-16.6FFO /利息支出净额2.91.7利息收入（x）总债务（英镑）1,517.81,583.7 期末净债务（GBPm）1,515.9 1,564.3调整后债务总额/操作息税前利润（x）4.64.7调整后净债务合计/同上息税前利润（x）4.64.6调整后的杠杆/FFO（x）4.46.3分析师清美佳+44 20 3530 1068 租赁调整债务惠誉确认的养老金赤字2关键内容概要关键等级问题第2页问题寄存器第5页金融期望第7页财务预期图表第9页行业信贷因素第10页同行分析第11页组结构体第12页历史金融信息第13页和解关键指标14页关键评级问题通过业务处置加速去杠杆PF于2010年2月宣布了其未来三年的业务战略。随着Campbell's和RHM的整合现已完成，PF致力于实现有机增长。 PF在其H110上提供了其财务战略的详细信息。它的财务战略是专注于现金产生，将EBITDA的平均债务减少到3.25倍或更少，以降低掉期投资组合和养老金安排的风险，并分散其资金来源。在H210期间，PF决定加快业务发展和财务战略。因此，PF得出结论，对于部分业务，它应该采用多种方法来确定是否存在可以加速杠杆降低的处置。PF在2011年1月21日宣布，它已与Expnent Private Equity LLP达成协议，出售其无肉业务，该业务生产和销售Quorn和Cauldron品牌的产品。出售已于2011年3月7日完成，总现金对价为2.05亿英镑（无债务和无现金），相当于EBITDA的10.6倍。PF在2011年2月8日宣布了一项协议，在扣除处置成本之前，以1.822亿英镑的价格将其东英吉利州的罐头农业企业出售给Princes Limited。此次出售有待获得欧盟委员会的合并控制许可和股东同意。预计该销售将在Q211期间完成。惠誉了解到，PF承诺将这两次出售所得的总计3.87亿英镑用于偿还其银行信贷，这意味着该集团的债务将进一步减少。它还将提出去杠杆化的目标。按备考基准，PF的净债务将低于9亿英镑（不包括衍生品），净债务/ EBITDA约为2.87倍。平均净债务/ EBITDA将降至约3.72倍。惠誉在2011财年（FY11）的经租赁调整后的净债务/ EBITDA预计约为3.4倍，低于2010财年的4.6倍。PF还宣布，它打算在2011年发行债券，以分散其资金来源并减少对银行债务的依赖。依赖英国PF的评级反映了其建立的英国标志性品牌组合以及其在英国15个食品类别中的规模和多样性。但是，这一积极因素被英国的高度关注所抵消，英国在Fitch的《包装食品行业因素标准》（参见“包装食品公司评级”）中将其地理暴露限制为“ BB”类。尽管Fitch指出这是PF的预期策略，因为它选择竞争的类别通常不是跨国公司的核心，并且PF排名第一或第二东安格利亚罐头处置 代价：1.82亿英镑 EBITDA倍数：5.75倍 预计该业务2010财年的销售额为3.34亿英镑，EBITDA为3200万英镑。 2010财年销售中，约有43％为品牌 出售的影响将使PF的平均债务/ EBITDA比率降低约0.2倍无肉处置 代价：2.05亿英镑 EBITDA倍数：10.6倍 无肉业务预计2010财年的销售额为1.288亿英镑，息税折旧摊销前利润为1930万英镑。 该交易使PF的平均债务/ EBITDA比率降低了约0.35倍。 租赁调整债务惠誉确认的养老金赤字3PF在其许多产品类别中的市场地位仍然面临着在英国高度整合的食品零售领域保持议价能力的挑战。惠誉（Fitch）指出，PF在英国的前五名零售商客户占该公司收入的60％。对于零售商自己的品牌和一些品牌产品，该公司谈判能力，并受到不断变化的原材料成本和不断上升的原材料以及客户的促销活动的影响。与大陆相比，PF还面临来自自有品牌（零售商自有品牌）的更高竞争欧美同行认为，英国食品行业的自有品牌渗透率更高-英国为50％，而法国为35％。惠誉（Fitch）注意到，随着品牌制造商加强促销活动，折扣差距越来越小，自有品牌的增长正在放缓。掉期投资组合重组完成在2007年，PF安排了一些掉期合约以固定其银行债务的利率（名义价值12.25亿英镑）。签订的互换协议包括常规互换协议，2023年和2037年到期的长期互换协议以及数字互换协议。投资组合的一部分产生的影响是，随着利率下降，该部分的利息成本增加，而PF的银行债务成本没有减少。因此，掉期交易对某些利率变动产生了未对冲的敞口，这可能使该公司损失高达4.5亿英镑。PF在2010年8月传达了其修订后的财务策略。其中的关键部分是重组和降低其利率掉期投资组合的风险。 PF在2010年10月19日宣布，该互换组合重组已完成。重组包括缩短投资组合的到期日，取消提前终止的选择权以及消除数字掉期的波动性。该公司已与掉期交易对手方（银行）达成协议，以解决现在至2013年之间的重组费用。重组掉期交易的总成本为1.67亿英镑。惠誉将重组掉期支付的现金利息视为资本偿还，而不是考虑到结晶掉期的债务般的摊销性质而支付的利息。此外，惠誉从现在起到2013年，通过约定的一次性付款（按市场价格计算）降低了明确的掉期风险。有机销售业绩，盈利能力和现金产生是关键惠誉预计，考虑到处置，掉期投资组合的重组以及业务的整合或执行风险现在已经成为过去的事实，PF将表现出自然的销售增长，更好的盈利能力和现金产生。 PF预计一旦业务出售完成，每年将产生至少8,000万英镑的FCF。尽管大宗商品成本预计会上升并且促销活动仍然很激烈，但惠誉预计PF的营业利润将保持在目前水平。自2011年1月起实施新的组织结构后，PF将从重组中减少的干扰以及采购和生产职能效率的提高中受益。新的组织结构集中于品牌，成本和资源的集中化。资料来源：公司前5零售商59.1％其他零售商17.6%图1按客户划分销售散装面粉5.8％批发商和食品服务17.5％ 租赁调整债务惠誉确认的养老金赤字4在分别于2006年8月和2007年3月收购Campbell's和RHM之后，PF已完成其主要的集成和制造合理化计划。 2008财年，特殊项目现金流出总额为1.218亿英镑（2007年：1.055亿英镑），主要与RHM在英国的业务整合（关闭工厂）以及其Hovis部门的重组成本有关。 2010财年，特殊项目（包括处置和掉期掉期投资组合的风险）的金额已降至现金净流出2100万英镑。 租赁调整债务惠誉确认的养老金赤字5图2评级问题登记册发行Fitch视图可能性，时间范围，评级影响更多信息通过业务处置加快去杠杆化PF承诺将这两次出售的所得款项总额3.87亿英镑用于偿还其银行融资债务，相当于可能性：杠杆下降。时间表：无肉处置于2011年3月7日完成。关键评级问题部分中的进一步讨论。在H210期间，PF决定加快进一步降低集团债务的力度，并推进业务和财务战略。因此，其去杠杆化的目标。PF考虑了处置的机会东英吉利州的罐头业务预计将在Q211期间完成。评级影响：正面。加快去杠杆化目标。该公司计划在中期将EBITDA的平均债务降低至3.25倍或更少。在FYE10之后，按备考基准，PF的净债务将低于9亿英镑（不包括衍生品），净债务/ EBITDA约为2.87倍。平均净债务/ EBITDA将降至约3.72倍。惠誉PF同意出售其无肉业务，其经租赁调整后的净债务/ EBITDA预计约为3.4倍。东英吉利罐头杂货店业务。 2011财年的预测市盈率为4.6倍。缓解因素包括PF的品牌，它们在各自产品类别中分别排名第一和第二，并且其产品创新能力提高了在某些产品类别中针对客户的议价能力。英国高度整合的食品零售部门的议价能力。类别。PF在英国的前五名零售商客户占该公司60％的客户收入。评级影响：从中性到负面取决于产品关键评级问题部分中的进一步讨论。可能性：关注英国是PF的策略。时间范围：进行中。尽管惠誉（Fitch）指出这是该集团的既定策略，并且它选择竞争的类别通常不是跨国公司的核心，但PF面临着保留人才的挑战。依赖英国PF的业务仅集中在英国。这将PF限制在Fitch的包装食品行业因素标准中的地理暴露因素下的“ BB”评级类别中（请参阅“评级包装食品公司评级”，日期为2010年5月12日）。PF能够转移增加的商品成本的程度将取决于产品类别或品牌以及现行的竞争格局和定价方法。它拥有高度多元化的杂货部和英国的标志性品牌，但是被商品化程度更高的面包部以及竞争激烈的冷藏产品部（主要客户是Marks and Spencer Group plc（M＆S，'BBB'/ Stable））所抵消。如果PF能够渡过价格上涨的步伐，那么成本上涨之间通常会有时间滞后。PF还通过远期购买和使用存在此类市场的衍生工具来管理其商品价格风险。关键供应商。PF客户的原材料成本增加或从可接受的类型或质量可能会对小组的结果产生不利影响。每年的原材料。在英国商品通货膨胀中，PF是原材料的重要购买者。这有助于时间刻度：进行中。一直以两位数的中间价位运行，以协商更好的条件和更低的成本。 PF能够得出评级影响：根据部门百分比从中性到负面