二次转型已显成效,加大拨备应对拨贷比

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年4月5日 银行III 署名人：张 镭 S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 参与人：张中阳 S0960110080064 0755-82026914 zhangzhongyang@cjis.cn 6－12个月目标价： 17.50元 当前股价： 14.33元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2967.41 总股本(百万) 21577 流通股本(百万) 21577 流通市值(亿) 3092 EPS（TTM） 1.19 每股净资产（元） 6.21 资产负债率 94.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 招商银行 9.39 11.87 0.00 上证综合指数 1.66 5.67 0.00 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1招商银行上证综合指数 相关报告 招商银行 600036 强烈推荐二次转型已显成效 加大拨备应对拨贷比 招商银行公布2010年年报，实现净利润257.69亿，同比增长41.32%，基本每股收益1.23元，全面摊薄后，每股收益1.19元，每股净资产6.21元。 „ 决定业绩增长的正面因素：净息差大幅反弹，从2009年的2.24%大幅反弹34BP至2.58%，四季度净息差达2.75%；生息资产规模快速增长，同比增长16.37%，其中贷款同比增长20.71%；成本有效控制，成本收入比从2009年的44.86%下降4.96个百分点至39.90%；银行卡业务和代理业务带动手续费及佣金净收入的同比增长41.75%。 „ 影响业绩增长的负面因素：拨备同比大幅增加85.16%，信用成本从2009年的0.29%上升13BP达到0.42%；有效税率从2009年的18.54%上升4.18个百分点达到22.72%。 „ “二次转型”带来定价能力的提升。2010年新发放一般性贷款加权平均利率浮动比例比2009年上升了7.9个百分点；新发放一般性批发贷款加权平均利率浮动比例比2009年上升了3.8个百分点；新发放零售贷款加权平均利率浮动比例比2009年上升了20.1个百分点；境内中小企业贷款达3,884亿，同比增长约800亿，中小企业贷款占境内企业贷款的比重达49.72%，比2009年提升2.04个百分点。„ 成本控制有效，经营效率提高。成本收入比为39.90%，同比下降4.96个百分点；人均净利润59万，同比增长28.26%；网均净利润3,126万，同比增长25.64%。„ 不良实现双降，为满足拨备比，加大拨备计提力度。2010年末不良贷款余额98.86亿，同比减少0.46亿，不良贷款率0.68%，同比下降0.14个百分点，拨备覆盖率302.41%，同比上升55.75个百分点，拨贷比2.05%，同比上升0.03个百分点。„ 维持“强烈推荐”的投资评级。二次转型的持续推进，将为招商银行带来持续的内生增长动力，零售银行优势将得到强化，中小企业业也成为战略重点，定价能力不断增强。预测公司11-13年每股盈利为1.59、1.93、2.33元，按目前的14.33元的股价计算对应的11年PE为9.0倍，11年PB为1.9倍，目标价17.5元。„ 风险提示：过紧的货币政策；监管政策变化；宏观经济和利率市场化风险。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010 2011E 2012E 201 E 营业收入 51,446 71,377 90,782 109,011 129,689 同比增长 -6.98% 38.74% 27.19% 20.08% 18.97% 净利润 18,235 25,769 34,232 41,713 50,323 同比增长 -12.94% 41.32% 32.84% 21.85% 20.64% ROAA 1.00% 1.15% 1.30% 1.34% 1.37% ROAE 21.13% 22.73% 23.04% 23.16% 23.16% 每股收益（元） 0.95 1.19 1.59 1.93 2.33 每股净资产（元） 4.85 6.21 7.56 9.13 11.01 市盈率（PE） 15.0 12.0 9.0 7.4 6.1 市净率（PB） 3.0 2.3 1.9 1.6 1.3 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/9 表格 1净利息收入、手续费及佣金净收入和净利润同比分别增长41.4%、41.8%和41.3% 利润表（期末 百万） 2009Q1 2009H 2009Q1-32009A 2010Q1 2010H 2010Q1-32010A净利息收入 9,481 18,623 29,007 40,364 12,514 26,343 40,869 57,076 手续费及佣金净收入 1,737 4,042 6,178 7,993 2,416 5,346 8,143 11,330 其他非息收入 717 2,008 2,647 3,089 690 1,245 2,286 2,971 营业收入 11,935 24,673 37,832 51,446 15,620 32,934 51,298 71,377 业务及管理费 4,961 10,423 16,277 23,078 5,481 11,544 18,818 28,481 拨备前利润 6,215 12,781 19,192 25,355 9,204 19,424 29,588 38,844 资产减值损失 790 2,603 2,735 2,971 1,557 2,394 2,979 5,501 税前利润 5,425 10,178 16,457 22,384 7,647 17,030 26,609 33,343 所得税率 22.43%18.82%20.53%18.54%22.73% 22.47% 22.64%22.72%净利润 4,208 8,262 13,078 18,235 5,909 13,203 20,585 25,769 EPS（元） 0.29 0.56 0.68 0.95 0.28 0.61 0.95 1.19 成本收入比 41.57%42.24%43.02%44.86%35.09% 35.05% 36.68%39.90%ROAA（累计年化） 1.00%0.93%0.97%1.00%1.11% 1.21% 1.24%1.15%ROAE（累计年化） 20.79%20.16%20.85%21.13%22.40% 24.27% 24.30%22.73%利润表（同比增长 %） 2009Q1 2009H 2009Q1-32009A 2010Q1 2010H 2010Q1-32010A净利息收入 -20.15%-22.81%-18.97%-13.91%31.99% 41.45% 40.89%41.40%手续费及佣金净收入 -9.91%-1.27%5.46%3.22%39.09% 32.26% 31.81%41.75%其他非息收入 -905.62%278.15%205.66%354.93%-3.77% -38.00% -13.64%-3.82%营业收入 -12.96%-14.18%-11.03%-6.98%30.88% 33.48% 35.59%38.74%业务及管理费 19.00%19.98%21.52%13.46%10.48% 10.76% 15.61%23.41%拨备前利润 -28.96%-30.97%-28.41%-20.55%48.09% 51.98% 54.17%53.20%资产减值损失 81.19%87.00%27.33%-42.36%97.09% -8.03% 8.92%85.16%税前利润 -34.74%-40.56%-33.26%-16.35%40.96% 67.32% 61.69%48.96%所得税率 -1.55%-3.82%-2.42%-3.19%0.29% 3.65% 2.11%4.18%净利润 -33.41%-37.62%-31.16%-12.94%40.42% 59.80% 57.40%41.32%EPS -33.41%-37.62%-47.05%-33.45%-2.25% 8.92% 39.47%25.22%成本收入比