A股策略周：加息符合预期,二季度加仓蓝筹

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略研究/周报 报告摘要：  加息基本符合预期，紧缩政策进入尾声 本次加息在时间点和幅度上都符合预期，并蕴含在当前市场运行中。加息意味着经济增长无需担忧，在当前的时点加息意味着政府对经济增长具有一定的信心。加息的出发点是控通胀，从通胀的节奏看，一季度CPI处于高位、二季度缓慢回落，下半年物价明显回落紧缩政策已无必要，本次加息意味着本轮紧缩政策接近尾声。  经济回升力度减弱，通胀预期回落 3月PMI为53.4%，高于上月1.2个百分点，构成制造业PMI的五个分类指数全面提升，但与过去6年相比，今年3月PMI回升力度减弱，而3月购进价格指数回落1.8个百分点，是2005年以来绝无仅有的，显示通胀预期回落。  海外不确定性影响低于预期，全球经济增长动力强劲 在通胀回稳、增长恢复的背景下，全球经济有望进入第二轮复苏。根据各主要经济体的3月份最新PMI显示，美国、德国受海外不确定性影响明显低于预期，其中美国、德国3月份PMI仍然保持60以上，环比回落仅0.33%、0.49%；此外，随着美联储量化宽松的结束，新增流动性对全球通胀造成的影响也将趋于弱化。  资金价格平稳，流动性环境总体冲击不大 上周资金价格较为平稳，银行间市场虽受银行季末考核及存款准备金上缴的扰动，但各期限仍稳中有降，说明目前流动性的状况要好于预期，未来资金价格回归常态将支撑A股二季度的整体表现。  风格转换的下一站：大盘蓝筹股 目前A股面临大盘风格的形成期，促成这个结论存在两大催化剂：从政策周期的角度，促转型、保民生主题下的财政政策仍将保持宽松，加息将是货币政策转向的标志。从投资者行为的角度，投资者行为趋热已经得到了股票、基金开户数，以及交易账户占比的印证，在货币政策转平得到确认之后，投资风格将从小盘股转向大盘股。 加息符合预期，二季度加仓蓝筹 民生精品---策略周报 2011年4月6日 民生证券研究所 策略分析师：张琢 执业证号：S0100210110002 电话：(8610)8512 7665 邮箱：zhangzhuo@mszq.com 联系人：赵丽娜 电话：(8610)8512 7665 邮箱：zhaolina@mszq.com 联系人：孙洪湛 电话：(8610)8512 7661 邮箱：sunhongzhan@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 沪深300收盘价走势 A股市场数据 总市值（万亿） 32.15 流通市值（万亿） 20.83 市盈率（TTM） 19.04 市净率（M RQ） 2.84 25002700290031003300350010-610-710-810-910-1010-1110-1211-111-211-3沪深300 策略研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 央行加息符合预期，并已经反映在当前的市场运行中，本次加息或是年后最后一次，紧缩政策已经进入尾声阶段。近期国内石油和煤炭库存持续回落，国内能源需求旺盛，3月份PMI的部分子指数出现明显回升，我们认为二季度经济将进入低位复苏阶段，不必过度担忧经济下滑风险。二季度将是最后一个加仓季，看好金融品中的金融、黄金板块、可选品中的地产与航空板块、资本品中的建筑建材和工程机械板块。 一、加息符合预期，紧缩政策进入尾声 4月5日晚间央行宣布上调基准利率25个基点，我们认为这一紧缩政策符合预期，并已经反映在当前的市场运行中。本次加息或是年后最后一次，紧缩政策已经进入尾声阶段，加息正是市场上涨时。 1、本次加息在时间点和幅度上都符合预期。我们在二季度策略报告中提出，4月中上旬是加息的重要时间窗口。在目前经济低位复苏，二季度通胀处于高位下半年明显回落，因此二季度尤其是4月份的可能性较大。各方对于加息预期已经是非常强烈，这也意味着加息预期已经蕴含在当前市场运行中。 2、加息意味着经济增长无需担忧。今年前两个月的宏观经济数据使得部分投资者担忧经济下滑风险，在当前的时点加息意味着政府对经济增长具有一定的信心。从实际情况来看，近期国内石油和煤炭库存持续回落，国内能源需求旺盛，3月份PMI的部分子指数出现明显回升，我们认为二季度经济将进入低位复苏阶段，不必过度担忧经济下滑。 3、本次加息或是年内的最后一次，紧缩政策进入尾声阶段。加息的出发点是控通胀，从通胀的节奏看，一季度CPI处于高位、二季度缓慢回落，下半年物价明显回落紧缩政策已无必要，本次加息意味着本轮紧缩政策接近尾声，加息或正是市场上涨时。 二、经济回升力度减弱，通胀预期回落 3月PMI为53.4%，高于上月1.2个百分点，构成制造业PMI的五个分类指数全面提升，但与过去6年相比，今年3月PMI回升力度减弱，通胀预期回落。 3月PMI回升力度明显弱于往年。2005年－2010年，3月份PMI均比2月回升3.0个百分点以上，今年3月PMI仅比2月回升1.2个百分点，这表明，今年制造业景气度明显低于往年。我们认为主要原因是生产指数和新订单指数均大幅低于往年，而产成品库存指数明显高于往年。 3月购进价格指数回落，通胀预期缓解。3月购进价格指数为68.3，较2月回落1.8个百分点，比1月回落1.0个百分点，比去年11月回落5.2个百分点，比去年10月回落1.6个百分点，仅高于去年12月1.6个百分点，这说明，3月通胀预期有所缓解。与往年相比，2005年以来，3月购进价格指数只有2006年回落0.3个百分点，其余年份都是3月高于2月，今年3月购进价格指数回落1.8个百分点，是2005年以来绝无仅有的。 策略研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：3月PMI回升力度明显弱于往年 图2：3月PMI购进价格指数下降幅度较大 资料来源：Wind，，民生证券研究所 资料来源：Wind，民生证券研究所 三、全球“通胀”无碍“经济增长” 在美联储量化宽松的推动下，通胀已经成为悬在各国头上的“达摩克利斯之剑”，恰逢此时自然灾害、利比亚内乱又为经济增长蒙上了滞涨的阴影，经济是否存在滞涨风险已经成为投资者担心的关键，我们认为，复苏的车轮一经转动，内生性动力将化解非系统性风险，目前中、美经济的强劲复苏为全球经济注入一支强心剂，我们仍看好全球经济复苏的前景。 经济增长仍然平稳，海外不确定性影响低于预期。从日本地震及核事件、利比亚内乱升级到惠誉继续下调葡萄牙长期外币和本币发行方违约评级，全球经济似乎面临不确定性升级，但根据各主要经济体的3月份最新PMI显示，作为全球经济复苏的三极：中国、美国及德国受海外不确定性影响明显低于预期。其中，美国、德国3月份PMI仍然保持60以上，环比回落仅0.33%、0.49%，而中国3月份PMI环比增幅更是创去年10月至今的最高峰2.30%，至53.4。 图3： 除了日本受地震影响PMI出现大幅回落外，中国与其余发达国家PMI均保持50以上 资料来源：Wind, 民生证券研究所 输入性通胀被夸大，全球通胀增速将回稳。进入2011年以来，利比亚事件成为全球对于通胀担忧的主要原因之一，我们认为，输入性通胀被夸大，全球通胀增速将回稳。首先，从石油产量上看，利比亚仅仅是伊朗、伊拉克的50%、70%，即使事件延续影响也将明显小于上次石油危机；其次，全球对于石油的依赖性在降低，近年石油价格与GDP增3.4 3.2 3.0 5.0 3.4 3.1 1.2 0.01.02.03.04.05.06.02005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 3月PMI-2月PMI(百分点） 6.7 -0.3 2.4 4.5 1.8 4.0 -1.8 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.02005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 3月PMI购进价格指数-2月PMI购进价格指数(百分点） 45.0050.0055.0060.0065.0010-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-03美国:PMI 中国：PMI 日本:制造业PMI 韩国:制造业PMI 欧元区:PMI 德国:综合PMI 策略研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 长的同步性已经明显降低；第三，随着美联储量化宽松的结束，新增流动性对全球通胀造成的影响将趋于弱化。在通胀回稳、增长恢复的背景下，全球经济有望进入第二轮复苏。 图4： 输入性通胀被夸大，随着美联储量化宽松结束，流动性对于通胀影响将趋于弱化 资料来源：Wind, 民生证券研究所 四、资金价格平稳，流动性环境总体冲击不大 上周资金价格较为平稳，银行间市场虽受银行季末考核及存款准备金上缴的扰动，但各期限仍稳中有降，说明目前流动性状况要好于预期，未来资金价格回归常态将支撑A股二季度的整体表现。 图5：本周银行间同业加权利率继续回落 资料来源：Wind, 民生证券研究所 在海外不确定的影响下，政策观望情绪浓厚，近期公开市场操作的对冲力度明显增强，从趋势上看，未来4周公开市场计划投放量在9100亿元左右，近期公开市场操作仍将继续保持较大的对冲力度。受到输入性通胀、春节投资需求增速的影响，通胀预期反复，从3月第二周开始，持续了16周的公开市场净投放操作被打断，上周资金净回笼更是创一年以来的单周最高值1530亿元，但由于公开市场操作遇到了央票吸引力下降带来的发行困难和成本上升的问题，四月加息已成市场普遍预期。 -2.000.002.004.006.0010-0110-0310-0510-0710-0910-1111-01美国:CPI:当月同比 CPI:当月同比 日本:CPI:当月同比 韩国:CPI:同比 欧元区:CPI:当月同比 德国:调和CPI:同比 策略研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图6： 公开市场已经连续4周保持净回笼 资料来源：Wind, 民生证券研究所 五、风格转换的下一站：大盘蓝筹股 目前A股面临大盘成长风格的形成期，促成这个结论存在两大催化剂：从政策周期的角度，促转型、保民生主题下的财政政策仍将保持宽松，关键点在于货币政策改变的时间窗口，我们认为加息将是政策利空出尽、货币政策转向的标志。从投资者行为的角度，投资者行为趋热已经得到了股票、基金开户数，以及交易账户占比的印证，在货币政策转平得到确认之后，投资风格将