行业配置月度报告：看好低估值中游股,守候下一个建材

策略分析师： 冯钦远 (执业证书编号：S0930510120014) 021-22169119 fengqy@ebscn.com 肖超虎（执业证书编号：S0930510120011） 021-22169120 xiaoch@ebscn.com 开文明（执业证书编号：S0930510120012） 021-22169160 kaiwm@ebscn.com 薛俊 （执业证书编号：S0930510120022） 021-22169045 xuejun1@ebscn.com 范敏 （执业证书编号：S0930510120021） 021-22169039 fanmin@ebscn.com 联系人： 刘名斌 021-22169170 liumb@ebscn.com 相关报告 《暂别通胀压力，迎接“两会”利好》 ·········································· 2011-03-04 《行业配置调整_调出高铁及铁龙物流，调入农业》·································· 2011-02-13 《传统板块特征被颠覆，低估值大盘股最给力》····································· 2011-01-29 《瞅准政策温和期，搞一把周期品》 ...........................................2010-12-31 《紧缩不改市场中期方向，调升科技类配置》 ...........................................2010-11-30 《坚定看好市场，继续买入资源资产》 ...........................................2010-11-01 《全面看好市场，首推资源资产类》 ...........................................2010-10-11 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-03-31 行业配置月度报告 看好低估值中游股，守候下一个建材 ◆ 政策略有缓和，市场上行概率较大 我们认为未来3个月市场整体将继续震荡上行，综合考虑当前市场中存在的主要利多、利空因素，我们相信合理的上行空间在10%左右。具体来说，我们预计上证指数、沪深300、中证500的波动区间分别为（2850，3350）、（3150，3550）和（4900，5500）。 在我们的框架中，紧缩政策有所缓和是支撑未来3个月市场上涨的关键因素，我们相信前期紧缩政策对经济的累积影响及国际政治经济环境趋于复杂将导致政策相对温和。而较快的盈利增长和偏低的估值为市场提供了较为充足的安全边际，这增强了我们对市场上行的信心。但是，由于未来几个月内通胀压力仍然较大，我们认为短期内市场突破前期高点的可能性也不大。 ◆ 通胀失控概率小，核事故影响正在消退 未来3个月市场的主要风险仍然来自通胀和政策收紧。2月份CPI为4.9%，我们相信3月份CPI将高于5%。与悲观者不同的是，我们认为通胀总体失控的可能性相当小，目前物价水平应当已处于筑顶阶段。通胀的压力决定了货币政策将保持偏紧的格局。但值得注意的是，货币政策在边际意义上已经有所放松。3月份央行没有动用利率工具，而选择加大公开市场回笼力度，这好于市场的预期。 当月的事件性扰动因素包括日本核泄漏及中东动乱。我们认为日本地震及核事故对世界经济的影响有限，金融市场短期已经对此有了比较充分的反映。而中东及北非动荡目前尚未扩展至沙特等主要产油国，我们此前最担心的局面并没有发生。我们相信利比亚的局势不会给石油供给造成显著影响，也不会导致石油价格大幅上涨。 ◆ 估值和资金面有望继续提供较强支撑 在我们看来，较快的盈利增长、较低的估值和相对充裕的资金在目前时点上是更主要的因素。1-2月份，全国规模以上工业企业利润增长34%。我们预期一季度上市公司企业盈利增速在25%以上，相信一季报的披露对市场应该有一定的提振作用。另一方面，与08年10月以来平均水平相比，目前市场的估值水平存在15%-20%的低估。如果与楼市、商品市场作横向比较，则股市的低估更加显而易见。 虽然央行3月份提高了准备金率，并且加大了公开市场回笼资金的力度，但银行间资金面仍然相对充裕。截至3月30日，银行间1天/7天质押式回购利率分别为1.80%和2.85%，均显著低于上月末水平。我们预计4月份增量资金仍有1万亿元左右，考虑回收措施后，资金面有望保持适度宽松的格局。 ◆ 看好中游和科技类，守候下一个建材 本期我们继续旗帜鲜明地看好中游板块。我们相信，短期投资旺季的来临、长期供求关系的改善以及相对较低的估值均能够支撑中游板块的上行，我们期待着其中诞生出更多像建材一样业绩和股价表现亮丽的行业。此外，我们也看好科技类，其明显受益于“十二五”规划。10年10倍的长期空间，会首先在估值上有所反映。 风格方面，我们仍然偏向于低估值大中盘股，这主要是出于风险收益配比的考虑。此外，我们认为对近期表现较好的金融地产需要区别对待。由于地产调控还未到出清的地步，我们对地产行业相对谨慎。我们更看好金融板块：其中，券商股有望因为创新业务大规模推出而打开估值空间；银行一季度息差上行显著，且未来1个月仍可获得资金面的支撑，短期看具有一定的吸引力。 ◆ 行业配置首推水泥、工程机械、新能源(不含核电) 本期我们继续以行业/板块为线索进行自上而下的配置。我们前六大策略要点依次为：水泥、工程机械、新能源(不含核电)、电气设备（特高压）、汽车、钢铁。 ◆ 3月金股 自上而下最看好的股票是海螺水泥、青松建化、三一重工、中联重科、金风科技、南玻A、特变电工、江铃汽车、八一钢铁，自下而上最看好中航重机、沧州明珠、新研股份。 策略研究策略月度报告 22011-03-31 行业配置月度报告 一、市场展望：政策略有缓和，市场上行概率较大 市场趋势：继续震荡上行，运行区间为（2850，3350） 三月份市场的运行基本符合我们的判断。对于未来三个月市场的走势，我们坚持近期的看法，即市场仍将处于震荡之中，但整体趋势向上。我们相信在目前的环境中，10%左右的涨幅是有可能实现的。具体来说，我们预计上证指数的波动区间为（2850，3350）；沪深300的波动区间为（3150，3550）；中证500的波动区间为（4900，5500）。 如果看得更远一些，在经历了几个月的震荡之后市场最终必然选择一个突破方向。我们认为届时市场向上突破的概率远大于向下，并且突破很有可能发生在有足够的证据表明通胀趋势性回落的时候。 较快的盈利增长和偏低的估值为市场提供了相对充足的安全边际。目前A股市场的估值水平无论是同历史均值相比，还是同其他市场相比，都具有较为显著的优势。况且上述估值中已经包含了对通货膨胀、政策收紧、流动性下降的预期，我们能想到的其他负面因素在目前时点上尚不具备足够的显著性。 紧缩政策有所缓和是支撑未来3个月市场上涨的关键因素。3月份，虽然物价水平处于高位，公开市场到期资金量也较大，但期间央行仅提高准备金率一次。相对于以往，这样的调控力度应当说是较为温和的。我们认为导致调控力度减弱的根本原因在于同比意义上经济增长速度的放缓以及现阶段国际政治经济形势的复杂程度提升。当然，当月公开市场回笼规模确实骤然提升，从而降低了使用其他更严厉调控工具的必然性。但我们认为这不是最主要的因素，因为即使从市场利率角度观察，银行资金面仍然相对充裕。 但另一方面，我们对市场并没有过分乐观，我们认为3个月内市场指数突破前期高点的可能性并不大，这主要是基于我们对通胀的审慎态度。我们相信，未来几个月内通胀都将在高位运行，而在看到物价水平出现令人信服的下降趋势之前，我们宁愿相对保守。毕竟，在宏观经济领域，什么都有可能发生。 未来三个月偏负面的因素包括通胀、紧缩政策和经济下行风险。总体上说，这些因素或是正处于改善趋势之中，或已经在估值中得到了反映。 （1） 通胀压力依然较大。2月份CPI为4.9%，与1月份持平，但略高于市场预期。在未来几个月内，偏高的物价水平仍然是经济运行的首要风险。具体到3月份，我们相信当月CPI同比增速将高于5%。但与悲观者不同的是，我们认为通胀总体失控的可能性相当小，目前通胀应当已处于筑顶阶段，问题无非是什么时候见顶回落而已。 （2） 货币政策收紧，货币供应减少。通胀水平处于高位意味着调控政策 32011-03-31 行业配置月度报告 将维持相对偏紧的态势，从而对流动性构成负面影响。但同时也应该看到，上述因素的边际效应正在减小。一方面，由于防滞胀和维稳的需要，政策紧缩力度已有所缓和。另一方面，流动性水平已经达到了调控目标，未来进一步下降的可能性并不大。2月M2余额同比增速为15.7%，低于政策目标；虽然短期内可能继续下降，但我们预期4月后将开始逐步上升。 （3） PMI下降。 自12月以来，PMI连续3个月下降，从而引发市场对经济下滑的担忧。我们认为，1、2月PMI数据受到季节性因素及节假日因素的较大扰动，3月PMI数据较2月上行的可能性较大。汇丰3月PMI预估值较2月上升0.8个百分点至52.5%，这部分缓解了市场的担忧。 实际上，我们对经济的看法是相对乐观的。目前中观的信号确实比较杂乱，但水泥和工程机械的数据至少从侧面印证了经济下行的风险并不大。我们相信政府手上可用的牌依然很多，保障房等投资项目就是很好的备选方案。 （4） 日本核事故及中东动乱也会对全球经济和市场情绪造成一定的冲击。我们认为日本地震及核事故对世界经济的影响有限，金融市场短期已经对此有了比较充分的反映。随着事故处理的进展，市场将会有所恢复。 目前来看，中东及北非事件尚未扩展至沙特等主要产油国，我们此前最担心的局面并没有发生。我们认为利比亚的局势不会给石油供给造成显著的影响，也不会导致石油价格大幅上涨。当然，这一地区仍处于极不稳定的状态，要断言动乱何时结束还为时尚早，未来国际油价可能仍将维持在高位。 未来三个月偏正面的因素则包括盈利、资金面和估值，并且在我们看来这些在目前时点上是更主要的因素。 （1） 企业盈利快速增长。1-2月份，全国规模以上工业企业利润增长34%。我们预期一季度上市公司盈利增速在25%以上。在我们看来这是比较不错的增长，因而一季报的披露对市场应该有一定的提振作用。此外，分析师仍在上调对上市公司2011年的盈利预测。根据朝阳永续的统计，目前市场预计2011年上市公司净利润增速在22%左右，较1个月前提升了0.56%。 （2） 资金面相对宽松。3月份虽然央行提高了准备金率，并且加大了公开市场回笼资金的力度，但银行间资金面仍然相对充裕。截至3月30日，银行间1天/7天质押式回购利率分别为1.80%和2.85%，均显著低于上月末水平。我们预计4月份增量资金仍有1万亿左右，考虑回收措施后，资金面收紧的可能性比较小。 （3） 估值水平处于低位。综合各主要指数的估值水平，我们认为目前市场整体估值水平较历史均值低估了15%-20%。具体来看，沪深300 42011-03-31 行业配置月度报告 PE为15.8倍，08年10月以来平均值为20倍；中证500 PE为41.9倍，08年10月以来平均值为50倍；全部A股PE为20.6倍，08年10月以来平均值为24倍；全部A股剔除银行后PE为27.6倍，08年10月以来平均值为34倍。 关键假设与反转条件 同往常一样，我们特别列出了做出上述判断的关键假设，以及最有可能促使市场向上/向下突破的条件。与上