思嘉集团：2010财年优先

思佳集团保持目标价格：审查中(思嘉集團)价钱：HK $ 3.65香港交易所代码：1863 2011年3月16日，星期三2010财年业绩优先.股权研究工业/中国图表1：投资总结一年至十二月（人民币百万元）08财年09财年2010财年2011财年2012财年收入3005709651,5652,298增长（％）101％90％69％（审查中）（审查中）净利60171217436645增长（％）146％186％27％（正在审核）（正在审核）毛利率39.8%45.4%45.3%46.8%46.5%净利润20.0%30.0%22.5%27.8%28.1%鱼子41.7%48.8%18.1%每股收益（基本）0.070.290.29市盈率48.710.810.7P / B20.38.32.1股息收益率1.0%0.0%2.7%本集团主要从事设计，开发，制造和销售聚合物加工的高强度聚酯织物复合材料以及其他增强复合材料和常规材料，以及针对户外休闲，娱乐和运动的下游相关充气和防水产品消费市场。公司背景关键点：2010财年的业绩令人失望。2010财年收入同比增长69％至9.65亿元人民币，净利润同比增长27％至2.17亿元人民币。净利润较我们预期的2.68亿元人民币低19％，原因是收入低于预期（低于4％）和毛利率（45.3％比46.6％）以及期权费用1,300万元人民币。新产品的重大研发。研发费用同比增长188％至9800万元人民币（占收入的10.1％），是因为Sijia加快了建筑膜等新产品的开发，以使其上海工厂实现商业化。这略低于我们估计的1亿元人民币。管理层预计2011财年研发费用将占收入的5％。2010年下半年的收入和毛利率趋势令人担忧。 1）收入：我们注意到2H10收入为人民币4.85亿元，与去年同期持平，同比增长52％，低于我们预期的66％和1H10的91％。管理层解释说，第四条覆膜生产线被用于上述研发而不是生产，从而降低了潜在的产量。我们还注意到，涉水和防护服材料的收入是最大的单一产品类别，同比下降约39％，至约人民币4,600万元。管理层解释说，这些材料更多地用于内部生产终端产品，但我们看不到终端产品销售的相应增长。2）毛利率：2010年下半年的毛利率为43.7％，低于2010年上半年的46.9％和我们的预测46.4％。管理层解释说，尽管公司将平均售价提高了10％，但较高的原材料和人工成本抑制了利润率。推荐持有。管理层对2011财年的前景保持乐观。但是，鉴于上述令人担忧的收入和利润率趋势，由于缺乏更好的知名度，我们将评级下调至持有。我们还将评估目标价和估计值，直到与管理层进一步沟通。资料来源：彭博社，OP研究76543210价格表袁远东方赞助证券有限公司+852 2135 0212结果更新4月10日5月10日-6月10日7月10日10月10日9月 10日至 10 月10 日 至11 月 10日 至 12月 10 日至 1月 11日11年2月关键数据收盘价（港元）3.65十二个月高（港元）6.6012个月低（港元）2.603M Avg Dail Vol。（百万）4.33发行份额（百万）828.83市值（百万港元）3,025.23自由浮动 ％36.04每股净现金（港币）净债务/权益（％）净现金12/2010会计年度大股东林胜雄（57.9％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2011年3月15日所有数字均需四舍五入 东方赞助人研究页面PAGE2 共42011年3月16日图表2：2010财年业绩与预期年底12月（人民币百万元）2010财年业绩+/-估计实际收入1,004965-4%毛利468437-7%研发152033%研发部10098-2%管理员及其他325263%所得税5347-11%净利268217-19%资料来源：公司和OP Research 东方赞助人研究页面PAGE3 共42011年3月16日金融图表3：损益表一年至十二月（人民币百万元）08财年09财年2010财年2011财年2012财年收入3005709651,5652,298齿轮1803125288321,230毛利1192594377331,068销售和分销成本44213157行政及其他费用817524257研发费用133498141184息税折旧摊销前利润103215277584856深度与爱慕79116485息税前利润96206266520771净利息成本/（收入）122-2-2所得税1533-4786128少数权益19----净利60171217436645每股收益（基本）0.070.210.290.530.78DPS（基本）0.04-0.080.160.23资料来源：公司和OP Research图表4：资产负债表一年至十二月（人民币百万元）08财年09财年2010财年2011财年2012财年现金及现金等价物88185356624949贸易及应收票据4586147237348应收关联方款项1----预付款项，按金及其他应收款14343791134存货37295579116分类为持有待售的处置组的资产-----流动资产总额1843355961,0301,547物业，厂房及设备79129711751766预付土地租赁款55555无形资产00522非流动资产总计85135721758774总资产2694701,3171,7892,320计息银行借款2036153636贸易及应付票据504580121179其他应付款项和应计费用1117134668应付关联方365055应付税款31021010与资产直接相关的负债-----归类为流动负债120112110217297计息银行借款43-33递延税项责任13633其他--333长期负债合计579910少数权益-----资本金00111储备金1443511,1261,5622,013股东权益总额资料来源：公司和OP Research1443511,1971,5622,014 东方赞助人研究2011年3月16日第4页，共4页提供报告，免责声明和披露的条款接受本报告，即表示您声明并保证您有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意接受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成违反法律或终止向您提供的此类服务。免责声明在香港发行的研究报告仅适用于普通业务活动涉及投资股票，债券和相关证券和/或衍生证券的机构投资者，并且在此类投资方面具有专业经验。不是机构投资者的任何人都不得依赖此通讯。此处提供的信息和材料不针对任何旨在作为分发或出版，提供或使用违背适用法律或法规的公民或居民或位于任何司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何个人或实体分发或使用法律或法规，或可能使Oriental Patron Securities Limited（“ OPSL”）和/或其关联公司和/或其关联公司（统称为“ Oriental Patron”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。本文提供的信息和材料仅供参考，不得用作或视为要约或出售要约，要约或购买或认购证券，投资产品或其他金融工具的要约，也不构成或构成有关此类证券，投资产品或其他金融工具的任何建议或建议。该研究报告已准备就绪，可供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人员的特定需求。本报告不能代替执行独立判断。 Oriental Patron可能已经发布了其他报告，这些报告与本报告中提供的信息不一致并得出不同的结论。这些报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。您应独立评估特定投资，并应就本报告中提及的任何证券进行任何投资或进行任何交易之前，请咨询独立的财务顾问。本报告中提供的信息和观点是从Oriental Patron认为可靠的来源获得或得出的，但是Oriental Patron不对其准确性或完整性作出任何陈述，Oriental Patron对因使用所提供的材料而造成的损失不承担任何责任。在法律和/或法规允许的情况下，在本报告中。此外，本报告中表达的观点如有更改，恕不另行通知。 Oriental Patron不承担由于使用本报告中所含信息而引起的任何直接或间接责任。主要负责编写本报告的研究分析师确认（a）本报告中表达的所有观点均准确反映了其对任何主题证券或发行人的个人观点； （b）他或他们的报酬的任何部分都与他或他们在本报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。过去的表现不应被视为未来表现的标志或保证，并且对未来的表现不做任何明示或暗示的陈述或保证。Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。一般披露Oriental Patron及其董事，高级管理人员和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，在法律允许的范围内，可不时参与或投资与证券发行人的融资交易本报告中提及的内容，为此类发行人提供服务或从中寻求业务，和/或在此类证券或期权上拥有头寸或持股或其他重大利益，或促成交易，或与其相关的其他投资。此外，它可能使本报告中介绍的证券中提到的证券进入市场。在材料允许发布之前，Oriental Patron可以在法律允许的范围内，根据本文中提供的信息，或基于其进行的研究或分析，采取行动或使用这些信息。 Oriental Patron的一名或多名董事，高级职员和/或雇员可以担任本报告中提及的证券发行人的董事。 Oriental Patron在过去三年中可能曾担任过本报告中提到的任何或所有实体的证券公开发行的经理或联合经理，或目前可能在该证券的主要市场中发行股票，或者可能是在本报告中提到的证券发行人提供或在过去的12个月内提供了有关投资的重大建议或投资服务，或相关的投资或投资银行服务。香港证券及期货事务监察委员会要求的监管披露现在披露在香港从事投资银行业务，自营交易或做市或经纪业务的东方赞助商（包括OPSL）之间可能引起潜在利益冲突的特殊事项如下：截至报告日期，Oriental Patron与标的公司具有投资银行业务关系，并在前12个月内从标的公司获得了投资银行服务的赔偿或委托，目前可能正在寻求投资银行业务由相关公司授权。分析师认证：本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对任何主题证券或发行人的个人观点；并且研究分析师的薪酬的任何部分都没有，或将直接或间接地与报告中表达的具体建议或观点有关。评级和相关定义购买（B）我们预计该股票在未来12个月内将超过相关基准超过15％。保持（H）我们预计该股票在未来12个月内将符合相关基准。卖（S）我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。相关的基准测试代表截至本报告引用之日的股票收盘价。版权所有©2011 Oriental Patron Financial Group。版权所有严格根据此报告为您提供机密信息。除特别允许外，未经东方赞助人事先书面许可，不得以任何方式复制或分发本演示文稿的任何部分。 Oriental Patron对于第三方在此方面的行为概不承担任何责任。两座交易广场27楼香港中环康乐广场8号电话：（852）2135 0212传真：（852）2135 0295