2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 1 - 公司研究 中国A股市场 数据来源：金元证券研究所 公司发布年报，报告期实现营业收入239.33亿元，同比增长32.9%；实现利润总额18.03亿元，同比增长67.6%；实现归属于上市公司股东净利润14.26亿元，同比增长91.6%。综合毛利率为13.97%，与去年同期相比提高1.35个百分点。按全部股本摊薄计算每股收益1.88元。分配预案为每10 股送红股2股，派现金0.25元（含税）。  海外新签订单保持增长，继续保持全球领先地位。2010年受益于金融危机之后世界经济的恢复性增长，全球水泥消费量超过30 亿吨，增幅达4％。全球水泥新增产能年签单量（不含中国）为6500 万吨，主要来自于印度、北非、南美和亚洲部分地区。报告期内公司加强了对新兴经济体市场的开拓力度，积极调整业务模式，实现新签海外工程订单150亿元，同比增长50%。受到国内新建水泥生产线停止审批的影响，国内新签订单90亿元，同比下降14%。根据有关机构统计，以当年新签合同额计算，公司不包括中国市场的国际市场份额为37%，继续保持全球第一。  各项业务收入保持稳定增长，生产线安装业务毛利率提升。报告期内公司各项业务收入保持了稳定增长的态势，水泥生产线土建安装和机械设备制造销售两大业务收入分别同比增长32.8%和32.3%，增速分别较上年同期提高4个百分点和1.1个百分点。收入构成基本保持稳定，土建业务与设备制造业务的收入分别占到了总收入的38.3%和59.1%，基本与上一年保持一致。生产线安装业务的毛利率为4.6%，较上年同期提高了3.4个百分点，我们  市场数据 2011年3月28日 当前价格（元） 45.63 52周价格区间（元） 16.8-50.5 总市值（百万） 34644 流通市值（百万） 27597 总股本（万股） 75923 流通股（万股） 60480 日均成交额（百万） 204 近一月换手（%） 13.52 第一大股东 中国中材股份有限公司 公司网址 www.sinoma.com.cn 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 中材国际 -3.1% 24.9% 127.8% 沪深300 2.9% 8.1% 0.5% 相关报告 2009.8.17《中材国际2009中报点评-业绩符合预期，在手订单依然充足》 2010.3.31《中材国际2009年报点评-期待市场进一步复苏》 2010.8.13《中材国际2010中报点评-海外业务复苏、装备业务占比提升》 王昕 +86 755 21515547 Wangxin2@jyzq.cn 执业证书编号：S0370510120004 建筑 Construction 2011年3月29日 中材国际（600970）2010年报点评 ——业务稳定增长 尝试相关多元化 评级：增持 Type your comment here 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 2 - 认为与公司装备自给化水平提高有关。  国内业务收入占比同比小幅提升，未来国内新签合同将趋于稳定。报告期内国内收入占比为44%，同比提高2个百分点；境外收入占比56%，同比减少2个百分点。国内业务毛利率为21.33%，同比提高2.5个百分点；国外业务毛利率为7.9%，同比提高0.7个百分点。受到国务院“38号文”限制新增产能的影响，2010年国内新开工建设生产线仅为38 条，是5年来最少的一年，目前国内仅在部分需要灾后重建、少数民族及边疆偏远地区仍有新建水泥生产线审批，其他大部分区域均已停止新建生产线。因此我们认为公司未来在国内的新签合同量将有所下降，但考虑到中材股份在国内水泥行业的整合背景以及落后产能淘汰后空出的部分市场空间，我们认为公司在国内的业务仍将维持在一个相对稳定水平。  充分发挥自身优势，未来发展机遇多于挑战。报告期内公司溧阳、扬州装备制造项目、节能减排水泥成套设备技术创新及产业化项目、中天仕名装备制造产业化项目均已完成，公司的装备制造能力得到提升，这有助于公司保持现有业务的盈利能力和积极开拓新的业务领域。在目前的形势下，国内水泥正面临着增长方式的转变，节能减排将在行业内逐步推广，公司可结合自身优势，在水泥工业环保燃料利用、水泥工业循环经济的应用、大型水泥工程技术装备的节能降耗、减少有害物质排放和垃圾焚烧技术装备及工程应用等方面发挥积极作用。此外，公司在固体废弃物处理、光伏工程、风电工程等领域也在积极尝试相关多元化发展。我们认为这些业务与公司现有的业务存在一定的相关性，虽然目前还没有对公司收入产生贡献，但未来将有可能成为公司业务新的增长点。  投资建议：我们认为公司仍将延续增长，预计公司2011-2012年EPS为2.36元、2.76元，对应市盈率为19.3倍和16.5倍。维持“增持”评级。  风险提示：世界经济复苏的进程；海外项目进展的风险。 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 3 - 图表1 公司单季度毛利率走势 数据来源：Wind资讯 图表2 公司季度期间费用率走势 数据来源：Wind资讯 图表3 公司收入与成本走势 数据来源：Wind资讯 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 4 - 图表4 公司境内外收入占比 数据来源：公司公告 图表5 公司境内外业务毛利率对比 数据来源：公司公告 图表6 公司各业务占比对比 数据来源：公司公告 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 5 - 图表6 公司水泥生产线安装与装备制造毛利率对比 数据来源：公司公告 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 6 - 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.