日本地震影响的评估

l Global Research l Important disclosures can be found in the Disclosures Appendix All rights reserved. Standard Chartered Bank 2011 research.standardchartered.com Gerard Lyons, +44 20 7885 6988 Gerard.Lyons@sc.com Will Oswald, +65 6596 8258 Will.Oswald@sc.com Simon Wong, +852 3983 8559 Simon.Wong@sc.com Priya Narain Balchandani, +65 6596 8254 Priya.Balchandani@sc.com Raymond Chan, +65 6596 8650 Raymond.KY.Chan@sc.com Abah Ofon, +971 4 508 3738 Abah.Ofon@sc.com Ned Rumpeltin, +44 207 885 5558 Ned.Rumpeltin@sc.com Thomas Harr, +65 6596 8247 Thomas.Harr@sc.com Eddie Cheung, +852 3983 8566 Eddie.Cheung@sc.com “Life is the foremost of treasures. It is expounded that even the treasures of the entire major world system cannot equal the value of one’s body and life. Even the treasures that fill the major world system are no substitute for life.” The Gift of Rice Nichiren Daishonin (1222-1282) 特别报告 | 11:30 GMT 2011年3月17日 日本——地震影响的评估 • 本次地震或将使日本经济走出V型反弹；预计灾后日本经济将恢复，但前期的损失和投入可观 • 如果按1995年阪神大地震的损失估算，本次地震将给日本经济带来约600亿美元的损失；但考虑到能源和供应链的破坏，实际损失可能远高于此 • 日本政府已向市场注入大量流动性；预计目前政府将努力维持日元汇率稳定 • 日本拥有大量稻米库存，目前尚不清楚稻米供应是否受到影响；玉米和大豆库存压力较大 综述 目前，很难评估3月11日日本东北部地区地震对日本经济的影响。如果假设与1995年阪神大地震（也被称为神户大地震）后地区重建成本的GDP占比一样，则重建成本约为日本GDP的1％，即600亿美元。而在能量释放方面，这次地震几乎是阪神大地震的2000倍，但由于仙台地区在地质结构上与神户地区存在很大差异，这里我们仅对其损失做一个粗略估算。 日本央行已介入市场，提供流动性支持，我们相信此举将会持续。在流动性回撤，特别是保险公司资金回流的预期下，美元-日元在上周五下跌，但我们预计日本央行将警惕并防止日元持续升值，尤其是在日元接近79.75低点的关键时点。 重建费用将增加日本政府的债务，其债务总额将达到GDP的200％左右，因此多出1％的债务负担并不会从实质上改变该国的债务状况，而且并非所有的费用都将由政府承担。从2010年三季度末至今收益率一直走高的日本政府债券收益率上升，如果能保持上升趋势，也将不会受到一次性突发事件的冲击。 我们预计航空燃油和柴油价格将面临上行压力，并调高了我们的预测值。日本是一个重要的炼油市场，虽然韩国的产出可在一定程度上填补这一缺口，但韩国炼油厂的产能已接近90％。 农产品价格已开始下滑，我们认为这将在很大范围内维持下去。不过，日本是全球最大的玉米进口国，占全球贸易的18％。日本的玉米和大豆库存已经很低，在大米价格已较高的情况下，目前还不知道农业销售是否受到影响。但从长期来看，稻米产量可能受到的盐水水位影响，但考虑到播种季节在五月才将到来，加之抗盐品种的选择，地震对稻米产量的影响尚难确定。 区域性影响不会很大，这主要是由于AXJ经济体的经济结构已与1995年相比发生很大变化，以及日本在世界经济中占比较小。但通过信托投资，日本持有量较大的货币，如澳元 (AUD) 和巴西雷亚尔 (BRL)可能将受到影响。 特别报告 GR11MA | 2011 年3月17日 2 评估经济成本 在直接经济损失方面，我们认为 3月11日地震的影响有限。虽然此次地震的破坏程度空前严重，但日本的工业经济中心幸免于难。受影响的四个县，从北部的宫城县到南部的茨城县占到约日本经济总额的7％。而1995年受阪神大地震影响的三个县（兵库，大阪，京都）约占到全国GDP的14.4％。从以往经验来看，受灾地区通常会受到地震带来的次生灾害的影响，这会夺取许多人的生命，但相对于地震本身来说，对基础设施的损害较小。然而，这次地震的瞬间震级为9.0级，相比6.8级的阪神大地震，在能量释放方面是其2000倍。 但此次地震也与阪神大地震存在诸多差异。首先是地点：阪神大地震的震中，离神户市中心仅20公里，深度16公里。相比之下，仙台地震发生在近海130公里，深度26公里。神户地震带来的灾害主要由垂直运动造成，很难防护，而在仙台地震中海啸似乎是主要破坏因素。鉴于对能源生产的潜在影响，以及更广泛的对日本经济可能造成的影响，在未来数天，总损失估算可能显著上升。但作为研究的起点，我们先假设此次地震与阪神大地震带来的损失的GDP占比相同，则得出600亿美元的损失估算值。但我们承认，最终损失将会大大高于此。 这只是一个大致估计。阪神大地震中的受灾地区目前占日本GDP 的14.4％。而目前受最直接影响的两个县，岩手县，宫城县，占日本GDP的2.5％；福岛县（占比1.5％）已受到核泄露的影响，而茨城县（占比2.2％）的一些重要工厂遭受损害。 我们认为，这次地震的主要影响来自商业中断的风险。福岛核电厂的最新紧急情况已成为一个关键的未知因素；在最好的情况下，日本可能需要数周时间来恢复其能源供应。如果政府能成功解决核电泄露危机，我们预计日本经济会在3-4月受到严重冲击，但在接下来的几个月将会大幅反弹。就损害评估而言，仍是一个动态过程。值得担忧的是，能源配给可能会持续到四月底。再加上供应链断裂，甚至会影响到一些远离灾区的企业。此外，人们的信心极为脆弱，担心核电厂的情况可能恶化。如果是这样，会进一步打击信心。 Table 1: 伤亡严重，但直接经济损失较小 (两次地震对比) 人口 GDP* GDP占比第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 制造业增加值**就业人数*** 千人 10万日元 % % % % 10万日元 千人 日本全境127,510 520,249 101,305 61,506东北地区岩手县 1,340 4,544 0.9% 3.0% 0.8% 0.9% 676 689 宫城县 2,336 8,286 1.6% 2.4% 1.2% 1.7% 1,108 1,108 福岛县 2,040 7,883 1.5% 2.6% 1.9% 1.4% 1,946 1,010 茨城县 2,960 11,578 2.2% 4.4% 3.2% 1.8% 3,612 1,462 占全国GDP的比重% 6.8% 6.8% 6.2% 12.4% 7.0% 5.7% 7.2% 6.9% 阪神/神户地区京都 2,622 10,093 1.9% 0.9% 2.1% 1.9% 2,210 1,248 大阪 8,801 38,922 7.5% 0.5% 4.0% 8.1% 6,293 3,954 兵库 5,583 19,136 3.7% 1.7% 4.1% 3.6% 5,313 2,554 占全国GDP的比重% 13.3% 14.4% 13.1% 3.1% 12.1% 13.6% 13.6% 12.6% * 2007财年; **2008财年; *** 2005财年 来源： Jetro, 日本统计年鉴, 渣打银行全球研究部本次地震的直接经济损失预计将达到日本GDP的0.5% 特别报告 GR11MA | 2011 年3月17日 3 尽管地震或将在今年一季度给日本带来另一个季度的经济负增长，但灾难过后的经济增长动能和重建成本支出可能会在二季度刺激日本经济反弹，并在今年下半年提振GDP增速。在阪神大地震之后，日本经济在随后的两年里曾经历了一拨经济重建高潮，直到亚洲金融危机发生才结束。 政策举动 不过，我们仍认为日本政府将在短期内采取强有力的行动应对危机。在拨款55万亿日元紧急救助款后，日本央行又向本国金融系统注入15万亿日元缓解短期流动性紧张，并在一次简短的政策会议上宣布，将直接购买计划的规模从现在的5万亿日元增加到40万亿日元，在2010年6月前完成。一个潜在的溢出效应是，