天胶周报 南华期货研究NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12010年3月11日 星期五南华期货研究所 金曙光 0571-87839284 价差逆转 本周要点 z 从中东形势看，引发第四次石油危机的因素依然在潜伏，高通胀和高失业率已经导致北非、中东革命向一些危机重重的国家蔓延。通胀引发的新兴市场经济体硬着陆的风险进一步加剧。 z 另一方面由于影响全球货币长期贬值的预期依然存在，美国面临空前的债务危机，使得美国国债市场有可能面临崩溃的风险。我们预期市场正在两者之间寻找次贷危机和欧债危机以来的第三场危机的导火索。 z 汽车市场看， 1月份国内汽车销量数据保持非常乐观的势态。但考虑到春节因素的影响，及购置税优惠等刺激政策的退出，加上国内汽油价格持续上涨， 2月份数据已如市场预期般出现明显的下滑。我们预期一季度汽车显现拐点仍然是一件大概率事件。 z 从轮胎市场看，受国内汽车快速发展的预期推动，在2010扩建的轮胎厂将在2011年形成新的产能，另一方面国内汽车超速发展的预期一旦被遏制的话，轮胎企业将会出现一波新的产能过剩浪潮。 z 从库存和进口的情况看，近期内外价差的扩大使得部分企业在期货市场采购导致库存出现持续调整，目前来看，价差关系已经修复，但考虑到季节性等因素我们预期库存下降的趋势还难以在短期内逆转。 z 从内外对比看，近期下跌行情仍然属于二次价差修复行情，我们看到近期的暴跌都是由外盘大幅补跌模式出现。目前来看，内外价差已经恢复正常水平，但这种价差演变的趋势仍在延续。虽然价差之变为沪胶反弹提供一个时机点，但我们预期仍然无法扭转已经形成的下跌趋势。但随着汽车产销数据和天胶进口等利空数据的公布，我们预期之后的沪胶有望引来一波反弹走势。另外部分品种的下跌已经对前期领跌品种沪胶影响不大，我们预期短期内沪胶补跌的可能性稍小，这使得天胶有可能成为下一波反弹的龙头品种。 jsg@nawaa.com 2011年3月11日请务必阅读正文之后的免责条款部分 2z 图1、沪胶走势图 图2、日胶走势图 资料来源：Bloomberg 本周日胶的补跌行情进一步深化，引领沪胶进一步下跌，内外价差已经被修复，但价差演变趋势延续。由于这两日部分品种的下跌没有带动前期领跌品种沪胶延续下跌势头，这使得天胶有可能成为下一波反弹的龙头品种。 图3、中国汽车产销延续先前乐观预期 图4、中国轮胎产量稍有回落数据来源：汽车工业协会 2011年3月11日请务必阅读正文之后的免责条款部分 3图6、泰国天然橡胶产量 图7、泰国天然橡胶出口量 数据来源：qinREX 图8、国内天胶月度进口 图9、国内合成胶月度进口 数据来源： Bloomberg 图10、上交所天胶库存 图11、日本天胶库存 资料来源：Bloomberg，南华研究 2011年3月11日请务必阅读正文之后的免责条款部分 4拟制定措施应对天然胶涨价 国家发改委昨天透露，对天然胶价格快速上涨影响高度重视，正在研究制定相关政策措施，促进轮胎行业健康持续发展。 2010年10月以来，受天然胶价格快速上涨影响，轮胎成本大幅上升，企业效益大幅下滑，相当一部分企业已陷入亏损。有关部门对此高度重视，正在研究制定相关政策措施：一是加强市场调控，严厉打击违规炒作行为，抑制胶价快速上涨；二是加强产业发展引导，严格准入标准，加快淘汰落后产能，抑制低水平重复建设，降低天然橡胶需求增长；三是加大技术研发力度，逐步提高合成橡胶在轮胎中的使用比例，努力发展高附加值产品，增强抗风险能力；四是加快走出去步伐，到东南亚国家开展天然橡胶种植，提高国内保障能力；五是充分发挥我国杜仲种植和加工利用传统优势，加快杜仲综合开发利用，逐步发展杜仲胶产品，替代天然橡胶。 2010年印尼天胶出口量将近235万吨 2010年印尼天胶出口全面恢复，1-12月天胶出口量均有增加。2010年总计出口234.6万吨，同比增长17.8%。其中标胶出口227万吨，烟片胶出口6万吨，乳胶出口1.2万吨，依次同比增长33%，-22%，18.8%。 2月俄罗斯乘用车销量激增80% 日前消息，2011年2月俄罗斯市场的乘用车销量同比攀升了80%，达到了7.4万辆。 据统计，2011年前两个月俄罗斯市场的乘用车销量达到了20.2万辆，同比增长幅度超过70%，远远超过欧洲商业协会之前发布的2011年全年20%的增幅预期。 两个因素导致今年初俄罗斯车市的持续增长，一是国际油价的持续攀升帮助俄罗斯经济不断复苏；二是政府的汽车消费刺激政策仍在继续。 根据俄罗斯汽车今年前两个月表示出来的强劲增长势头，预计2011年俄罗斯市场的汽车销量将达到224万辆。 泰国加息25个基点阻击通胀 为了缓冲不断上升的通货膨胀压力，泰国央行3月9日宣布将基准利率上调25个基点至2.50%，这是该行自去年7月份以来的第三次加息。自从进入本轮紧缩周期以来，该行已将基准利率总计上调125个基点。 泰国央行助理行长Paiboon Kittisrikangwan在当天的媒体吹风会上表示，整体及核心通货膨胀率面临的压力将继续上升，国内实际利率为负的状况仍令人忧虑。 这一加息举措符合此前经济学家的普遍预期。 据路透社周三公布的调查，分析师普遍预计泰国央行将在4月再次加息25个基点，至2.75%，到年底时利率料将升至3.00%。 国际原油价格在过去两周内上涨20%，使得正努力克服通胀压力的亚洲地区各央 2011年3月11日请务必阅读正文之后的免责条款部分 5行面临的形势愈发严峻。 IMF第一副总裁利普斯基7日表示，油价高涨令通胀压力越来越大，新兴经济体目前已出现经济过热苗头。面对这一现状，经济学家预计亚洲多家央行将纷纷出招应战。 除泰国之外，韩国和马来西亚央行也定于3月10日和11日举行货币政策会议。各方普遍预计，亚洲国家央行可能被迫在经济尚未彻底企稳之时，采取更加激烈的加息政策。经济学家预计，韩国央行也将在本周将基准利率提高25个基点。同时，马来西亚央行也可能重新启动其加息进程。 2月印度乘用车销量增长23%至19万辆 印度汽车生产商协会日前公布数据显示，2011年2月印度市场共售出18.9万辆乘用车，同比增幅为22.63%。 2011年2月，印度市场的商用车销量增长了10%，至6.4万辆。据统计，2011年前两个月，印度市场的乘用车销量达到了37.3万辆，同比增长幅度超过了20%。 此前，印度各大车企已经分别公布了其在印度市场的汽车销量数据，马鲁蒂铃木销量同比上涨15.5%，达到11万辆。印度本土汽车厂商塔塔销量同比上涨12%，从2010年同期的6.9万辆上涨至7.8万辆。 此外，印度汽车生产商协会还公布了2月份印度市场的摩托车销量，同比增长了22%，达到了77万辆。 2月印度尼西亚汽车销量同比上涨25% 印度尼西亚汽车协会日前公布数据显示，2011年2月印尼市场的新车销量达到了6.9万辆，同比增长了24.8%。 据路透社援引消息人士报道，2月份印尼市场的汽车销量环比下降了5.8%。丰田、三菱和大发等日本汽车销量继续领涨2月份印尼车市。其中，丰田位居第一，三菱超过大发位居第二，大发退居第三。 此外，印度尼西亚最大汽车经销商阿斯特拉国际集团（Astra International）表示，预计印尼2011年汽车销量将超过80万辆。 Shibor全线下跌 央行本周或现净回笼 为应对巨额到期资金，本周央行公开市场很可能出现净回笼。最新央行公告显示，周四3月期央票发行量为320亿元，规模创逾3个月新高。若周四正回购操作规模超过620亿元，本周央行公开市场将出现久违的“净回笼”。 不过，因周二公开市场加码并未改变资金面宽松格局，因此市场人士对准备金率上调的预期仍居高不下，本周很可能迎来上调时间窗口。货币市场上，流动性收紧政策出台前，资金价格整体仍将保持小幅下跌态势。 万亿资金注入3月期央票放量发行 流动性的持续注入，令货币市场资金面保持宽松格局。数据显示，周三各期限 2011年3月11日请务必阅读正文之后的免责条款部分 6Shibor全线下跌，隔夜Shibor报收1.70%，较前交易日的1.71%微跌1个基点，7天Shibor报收2.23%，较前交易日的2.26%下行3个基点；14天期和1月期Shibor跌幅分别为6个和66个基点。 银行间市场基准回购利率周三收盘亦下跌。7天质押式回购加权平均利率收报2.15%，较前收盘跌7个基点；隔夜品种报1.70%，较前收盘微跌0.4个基点，连续5个交易日在2%以下。 从流动性的源头来看，除公开市场3月份到期资金高达6870亿元外，业界对3月份新增外汇占款的预测值为3000亿元的高位，加之数家银行差别存款准备金率的取消，资金回流至银行体系，支撑资金面持续向好。 面对如此庞大的万亿资金注入，且近期二级市场收益率震荡下行令央票一二级市场利差缩窄，央行公开市场顺势加码回笼。公告显示，央行周四将在公开市场发行320亿元3月期央票，发行规模创逾4个月新高。 银行间债市央票到期收益率曲线显示，3月期央票收益率最新报2.5061%，而剩余期限近3个月的央票1101011券最新成交收益率在2.55%；而业内普遍预计本周3月期央票发行利率将仍持平于2.6314%。 数据显示，本周公开市场到期资金2050亿元，是3月份以来最大单周到期资金水平。若不考虑周四的正回购操作，本周央行公开市场至多净投放资金620亿元，较上周的1030亿元大幅下降。央行公开市场此前已连续16周净投放达11550亿元。“如果周四正回购规模超过620亿元，那么公开市场本周就实现了净回笼。”北京一交易员对《每日经济新闻》表示。 同时，今年以来，央行已连续两次上调存款准备金率，合计上调1个百分点；目前大型金融机构的存款准备金率已达19.5%。“两会”期间，多位监管层人士公开表示，存款准备金率仍有上调的空间。目前，债券市场对存款准备金率上调的预期仍居高不下。 新债中标利率走低二级市场现券收益率全面下行 资金面持续宽松，令债券市场上机构的配置热情全面升温。继周二农发行3年期金融债中标利率低于预期后，周三银行间市场的3只新债中标利率均走低。 数据显示，财政部周三招标发行的280亿元3年期记账式固息国债，中标利率3.22%，低于此前市场3.29%的预测均值，更较二级市场收益率低11个基点。中债登银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，3年期固息国债最新收益率为3.33%。 有市场交易员对 《每日经济新闻》表示，银行对于3年期国债的配置需求较大，而且当前银行体系资金充裕，双重因素为该期国债增添买方人气。 “3月份有大量3年期央票到期，但最近公开市场上没有新的3年期央票发行，因此机构对3年期品种的配置需求只能依靠3年期国债和金融债来满足。”该交易员进一步指出，目前3年期利率产品的供给只有该3年期国债，因此需求较强。 同时，国开行周三招标发行的5年期固息债和30年期固息债，中标利率分别为3.99%和4.81%，亦低于二级市场收益率水平。 中央国债登记结算公司固息金融债收益率曲线最新报价显示，5年期固息政策金融债最新收益率报4.0600%；30年期固息政策金融债最新收益率报4.8361%。 不过，业内人士并称，市场对紧缩政策的预期在一定程度上限制了新债的招标利率大幅低于二级市场。 2011年3月11日请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 二级市场上，银行间债市现券收益率全线下行。剩余期限近2.5年的央票1001074券最新收益率双边报价为3.65