2011年2月25日功能文章，第6页石油价格飙升-基本面还是地缘政治风险？随着油价飙升至2½年高位，人们对经济增长的担忧加剧动荡波及利比亚能源价格上涨加元美国的原始索赔跌破40万欧洲央行听起来更强硬 PAGE PAGE2 –焦点– 2011年2月25日道格拉斯·波特尽管我意识到1970年代的风格再次变得时髦，但这是否意味着我们还必须重拾那十年的所有噩梦-油震，卡扎菲，迪斯科舞厅和不良头发？就像美国经济终于开始真正自我维持的复苏一样，老式的油价飙升也使市场，消费者和企业不寒而栗。具有讽刺意味的是会议委员会当天宣布，消费者信心在2月份反弹至三年高点，原油价格飙升，使标准普尔500指数跌至去年8月以来的最大单日跌幅。利比亚的动荡是导致油价飙升至每桶100美元以上的直接原因，但担心动荡会蔓延到更大的区域石油生产商，这是市场焦虑的根本原因。到本周末，WTI已回落至97美元以下，部分原因是有消息称沙特阿拉伯将提高产量，也有传言称美国可能自2000年以来首次利用其战略储备金。周五，在周初的摩擦之后。正如伯爵在本周专刊（第6页）中所建议的那样，美国经济可能会承受100美元的石油价格，但油价再度大幅上涨将严重破坏仍然脆弱的复苏。传统观点认为，鉴于加拿大是重要的石油出口国，加拿大从能源价格上涨中获得了适度的净收益。 2010年，原油和成品油的净出口总额为313亿美元，仅占GDP的2％。因此，对消费者和一些企业的损害被认为可以通过能源领域更高的利润和政府收入的增加而抵消。但是，我们认为，对加拿大来说，好事太多了，而较高的价格在125美元/桶附近从正转为负。在这一点上，我们主要贸易伙伴的痛苦变得如此严重，以至于出口遭受的损失超过了原油价格上涨带来的任何好处。货币市场肯定认为我们仍处于石油的正区间内，因为加元本周突破了1.02美元，是三年多来的最高水平。尽管有如此强劲的国内数据，但这种优势依然存在-关键的12月零售销售下降了0.2％，而2011年的资本支出计划明显不足，仅增长了3.3％。同样，加元对以下事实也没有什么问题，那就是，尽管石油在下跌，但其他大多数商品也在下跌。贱金属和农产品本周经历了一些重型关税回落，部分原因是担心油价上涨将严重打击全球经济增长。因此，尽管油价上涨近9％，但本周整体CRB上涨了惊人的1.6％。但也许市场对本周事件的反应最奇怪的是日元上涨了2％。回顾一下，日本几乎进口了全部石油需求，今年政府总债务将超过GDP的200％（希腊和意大利均低于140％），其经济在第四季度萎缩，该国仍处于通缩困境中，现在有消息说，庞大的政府养老金投资基金今年将需要开始出售债券。不好意思，但是我可以在哪里签约投资这个难得的机会呢？我们的想法 PAGE PAGE3 –焦点– 2011年2月25日萨尔·瓜蒂埃里当伯南克主席下周回到国会山讨论《货币政策报告》时，他对油价上涨的想法将全神贯注，到目前为止，由于美联储最新的经济预测和主席最近的讲话，这一问题显得微不足道。但这是在油价升至每桶100美元以上之前，利比亚的起义引发了世界石油供应长期中断的可能性。一些决策者担心昂贵的石油将引发通货膨胀。其他人，包括我们自己（请参阅功能），相信它将对增长造成更大的损害。债券投资者似乎同意这一观点，他们愿意在未来十年内仅以3.4％的价格向山姆大叔贷款。尽管100美元的油价不太可能使复苏之路脱轨，但持续的上涨可能会将其推离轨道。相对于共识和我们的观点，美联储今年的经济前景（在第四季度/第四季度集中于3¾％），尤其是在明年开始实行联邦紧缩政策的明年（4％），即使在黑油之前，也已经呈上升趋势。那些认为高油价将对通货膨胀造成的打击大于增长的专家应该问，消费者（每年燃烧1400亿美元的汽油）将如何找到额外的现金，以目前的速度继续开车和消费。尽管的确，如果工资上涨并且个人信用不断增长，那么消费者也可以吃蛋糕。但这并没有发生，也不太可能会发生一段时间。现在，用于能源产品的个人收入比例已超过3％，在过去两年中上升了一个百分点，并且超过了十年来的2.4％的正常水平。不祥的是，在过去六次衰退之前，这一比率都上升了。如果油价升至每桶150美元，则汽油价格可能会上涨1美元，至每加仑4美元以上，这将使购买力减少1.5％，每年GDP减少1％。对仍然脆弱的消费者和企业信心以及房地产市场的连锁影响可能会放大影响。油价上涨将失业率提高到更高的风险是美联储可能无法接受的。如果油价进一步飙升，政策制定者可能会将加息时间推迟到我们目前预计的1月份时限之外。但是，美联储无需延长资产购买计划以降低长期利率，而疲软的经济则可以这样做。迈克尔·格里格里我们不希望加拿大央行有任何暗示暗示周二即将加息，而且我们仍然认为加拿大央行将保持观望态度直到下半年。但是，北非和中东发生的石油价格飙升事件为未来的货币政策路径带来了一些不确定性。自10月份起实施的政策暂停措施反映了三个主要方面加拿大银行担心：美国经济（最初太弱，但最近公司可能衰落），加元（在竞争力已经受到生产力低下的威胁时被高估）和全球经济风险（对例如，欧洲主权信用危机和新兴市场政策紧缩）。那么，油价如何在政策规模上产生压力？一如既往，高油价对加拿大经济产生净正面影响，因为我们是净出口国。然而，由于加拿大最大的贸易伙伴美国是净石油，因此净正收益的增加减少了油价上涨的趋势。我们的想法 PAGE PAGE4 –焦点– 2011年2月25日进口商。因此，尽管暴涨的石油价格就像对边境两边的支出征税一样，但加拿大却获得了与石油有关的净生产，收入和财富抵消。美国并非如此，在某些时候，油价可能会上涨到足以使美国经济重新陷入衰退的程度。这将压倒大宗商品价格对加拿大经济的直接净正值，从而导致总体净负值。加拿大银行面临的问题是，当高油价从净正数（以及紧缩政策的情况）变为中性（政策暂停的情况）到净负数（一个情况）时，找到拐点。政策宽松）。如果$ 100接近第一个拐点，我们不会感到惊讶，尤其是在美国家庭由于缺乏工作和信贷增长而仍然非常容易遭受任何形式的冲击的情况下。高油价显然影响了世行的第二大担忧，即加元。如果有的话，加元最近比单纯的商品价格要强。在第四季度，该货币平均价格略低于99美分，而我们估计公允价值（主要基于商品价格）接近94美分。美国大约高估了5美分，这反映了诸如资本流入或“第二类”因素之类的情况，这些因素通常会因政策比其他方式更具宽松性而被抵消（例如，停止加息）。有趣的是，加元对商品价格在某种程度上“追赶”近期的油价飙升没有做出如此强烈的反应。显然，这减少了对宽松政策的需求。高油价也引发了全球经济风险。欧洲的主权信用危机国家以及许多新兴经济体本身就是石油净进口国，前者不适用于支付另一笔“税收”。此外，许多这些国家/地区将货币政策的重点放在总体通货膨胀和/或更为棘手的工资价格动态上，从而提振了当地加息的前景，削弱了欧洲经济的承受能力，并有可能使新兴市场的降幅更大。对于许多新兴经济体而言，高粮价使情况更加复杂。同时，高粮价为加拿大货币政策增加了另一条皱纹。核心通货膨胀率只排除了CPI中最不稳定的八个部分，其中两个是食品：水果和蔬菜。这意味着超过11％的核心指数代表从商店购买的其他食品（超过6％代表从餐馆购买的食物）。底线：在最近食品和石油价格上涨之后，加拿大的货币前景同样不容乐观。我们的想法 PAGE PAGE5 –焦点– 2011年2月25日李珍妮高级经济师加拿大中行行长卡尼（Carney）承认，第四季度的年增长率将超过2.3％是“可能的”。加元油价创三年新高美国由于中东和北非的政治不确定性，市场关注能源价格飙升房价仍然疲软日本穆迪将前景从“稳定”下调至“负面”欧洲欧洲央行官员（默施，韦林克）听起来更鹰派穆迪警告西班牙的AA评级仍面临重大下行风险英国央行分钟鹰派，另一名成员加入加息阵营，对通胀前景的看法是“比平常宽”对经济而言，强劲增长和价格稳定的迹象是个好消息。回顾会议委员会的消费者信心指数+1.2点至89.3（二月）薪资就业+40,926（十二月）渥太华的预算赤字收窄至274亿美元，由一年前（3月至12月）394亿美元会议委员会的消费者信心指数+5.6点至70.4（二月）密歇根大学消费者情感指数修订至77.5（二月）成屋销售同比增长2.7％至536万（一月）初次索赔-22,000至391,000（2月19日周）红色的书+ 1.5％（2月19日周）消费物价年度同比（1月），但仍较之前下降0.6％。食物与能源欧元区—消费者信心+1点107.8（二月）欧元区—工业新订单+ 2.1％（十二月）欧元区—制造业PMI+1.7点59.0（2月A）欧元区-服务PMI+1.3点至57.2（2月A）德国— Ifo调查+0.9点创纪录111.2（二月）德国-GfK消费者信心+0.2点6.0（三月）法国—消费者价格-0.3％（1月）意大利—零售+ 0.2％（十二月）英国-右移房屋价格+ 3.1％（2月）好消息零售销售-0.2％（十二月）和-0.4％（按体积计）资本支出意向+ 3.3％（2011）-令人失望艾伯塔省计划的34亿美元赤字（2011/12财年）—延迟其计划的盈余回报标普凯斯席勒房价-2.4％y / y（十二月）FHFA房屋价格-3.3％同比（十二月）新房销售-12.6％至284,000 a.r. （一月）核心耐用品订单-6.9％（1月）实际GDP下调至+ 2.8％a.r. （Q4）-主要是由于州和地方政府的支出全行业活动指数-0.2％（十二月）出口产品放缓至+ 1.4％同比（1月）欧元区-平稳的M3同比增长1.7％（1月）-较弱德国—消费者价格同比增长2.2％（2月P）—高于欧洲央行目标法国-消费支出-0.5％（1月）英国-实际GDP下调至-0.6％q / q（Q4）坏消息欧洲日本我们。加拿大 PAGE PAGE6 –焦点– 2011年2月25日石油价格飙升基本面或地缘政治风险？伯爵·斯威特，高级经济师北非政治动荡从突尼斯和埃及蔓延到利比亚，随后该国一些石油设施停工，导致原油价格飙升（图1）。到2月23日，西德克萨斯中质原油（WTI）自2008年9月以来首次突破每桶100美元，而其欧洲同行布伦特原油突破了每桶111美元。利比亚是欧佩克的一员，每天生产近160万桶石油（mmb / d），占全球总产量88.5 mmb / d的1.8％，但接近欧洲需求的10％。欧佩克确实拥有大量的闲置生产能力-大约5 mmb / d，其中大部分集中在沙特阿拉伯-可以用来代替伊朗减少的产量利比亚 （表格1），尽管可能需要一些时间才能提高产量，并且存在质量差异的问题。在事实上，欧佩克确实将石油产量提高了约0.75 mmb / d在十一月和一月之间。工业界和政府持有的全球石油储量超过40亿桶，也可以用来抵消重大供应中断的影响。但是，过去一周的价格飞涨反映了市场担心政治动荡最终可能蔓延到伊朗和沙特阿拉伯等主要产油国的担忧。如果真是这样，并且这些国家的石油生产受到了严重影响，价格很可能会超过其先前的峰值，即2008年中期的150美元左右。虽然无法知道当前的政治动荡将导致什么，但似乎可以肯定，投资者对围绕中东石油供应的风险有所增加。与2008年不同，当油价飙升反映出需求旺盛和投机狂潮时，现在，150美元以上的油价源于潜在的重大供应冲击。在这种情况下，供应不能像对市场信号的需求那样迅速地做出反应，从而使石油价格长期持续上涨，加深了平衡市场所需的石油消费和总体经济活动的下降。鉴于大多数发达经济体的脆弱状态，高油价的影响将被放大，对家庭，企业和投资者可能产生严重的影响。因此，研究衰退以来石油价格回升的潜在因素非常有用。特征图1油价攀升西德克萨斯中级（美元/桶：平均每月）原油价格1401201008060402000001020304050607080910资料来源：《华尔街日报》；彭博社表格1欧佩克备用容量安全坐垫资料来源：国际能源署，《石油市场报告》，2011年2月10日（每百万百万桶y）石油生产2011年1月可持续生产能力闲置产能沙特阿拉伯8.6012.103.50伊朗3.663.700.