Towergate Finance plc

企业法人英国多元化服务完整评级报告Towergate Finance plc等级长期外国货币IDR B高级担保定期贷款乙BB / RR1优先有担保票据2018BB / RR1于2019年到期的优先票据B- / RR5外表长期外币印尼盾稳定财务数据塔门合伙企业有限公司12月31日12月31日0908收入（英镑）321309运息税前利润（GBPm）128117 运EBITDAR /收入(%)39.938.0运EBITDA /总利息支出（x）2.22.3经营现金流量（GBPm）558自由现金流（GBPm）43-9FFO /固定费用覆盖率（含租金）[x]2.42.0调整后的总租金债务/操作息税前利润（x）5.25.2分析师保罗·安托万·孔蒂+44 20 3530 1292马丁街+44 20 3530 1211伊沙尼·古纳塞克拉（Ishani Goonasekera）+44 20 3530 1509相关的研究适用标准其他研究评级依据领先的保险中介业务：惠誉于2011年1月31日在Towergate Finance plc（Towergate）上确认长期IDR为“ B”，其前景稳定。 IDR反映了该集团在英国非寿险经纪人中的领先地位，其庞大的业务规模以及其在涵盖中小企业商业和个人保险市场的广泛产品类别中的专业知识。强大的管理：该评级得到管理层在推动有机增长和收购导向的增长相结合方面的经验和纪律的支持。管理层在提高被收购业务佣金率方面的成功对保持高于平均水平的运营利润至关重要。先发优势：Towergate的IDR还考虑了涵盖从销售，分销到索赔处理的保险价值链的业务模型的先行优势，该业务模型通过英国领先保险公司的授权授权进行承保，而将风险资本提供给后者。接触保险定价周期：Towergate面临周期性的保险定价。惠誉（Fitch）认为，在2008-10年度严峻的经济形势下，该集团的表现相对具有弹性。保费率在2009-2010年开始走强，如能维持，则应对其收入有利。不过，惠誉预计向抵押贷款经纪人提供保险产品的Paymentshield短期内将继续面临挑战。高度杠杆化：该评级受到自2006年以来新近完成的银行债务和优先股再融资而形成的激进资本结构的限制。备考总债务与EBITDA的比率为6.0倍（净额5.6倍），备考EBITDA为总利息支出为1.75倍，信用指标远低于Towergate的投资级同行。惠誉（Fitch）预计，未来的去杠杆化将受到EBITDA增长的推动，这主要是通过所保单数量的回升，保费率的提高和成本控制的加强。最近的事件2011年1月31日，私募股权公司Advent International与Towergate达成协议，以2亿英镑进行股权投资，以换取少数股权。惠誉（Fitch）希望该组织的策略保持不变，从而支持IDR。什么会触发评分动作收益与去杠杆：任何积极的评级行动都可能由Towergate的能力来实现，该能力既可以通过有机收购也可以通过收购产生强劲的EBITDA增长，并能够迅速降低杠杆率并提高利息覆盖率。市场地位减弱：如果Towergate的营业利润率由于竞争地位减弱或证据显示无法按照Fitch的预期去杠杆化而跌至历史水平之下，则可能会产生负面的评级压力。流动性和债务结构尽管通过再融资产生了更高的现金利息成本，但惠誉认为，正现金流将由业务的非资本密集型性质和有限的营运资金需求所支持。 1,000万英镑的循环信贷额度（RCF）将提高流动性，并且至关重要的是，惠誉注意到，短期内来自银行分期偿还债务或即将到期的子弹到期的压力有限。2011年3月2日 企业法人Towergate Finance plc 2011年3月2关键内容概要关键等级问题第2页关键的问题寄存器第4页金融期望第5页财务预期图表第8页同行分析第9页组结构体第10页关键债务仪器第11页历史金融信息第12页关键财务核对指标第13页关键评级问题充满挑战的环境中的相对弹性性能08财年总收入同比增长14.7％至3.09亿英镑，主要是由于集成了Broker Network Holdings（现为Network部门）贡献了1560万英镑，以及Retail Broking部门的强劲表现，并在2008年收购了多家经纪业务。不过，惠誉指出，即使没有这些收购的好处，尽管截至2008年保费率一直疲软，加上英国经济状况恶化，Towergate仍录得约5％的自然增长。在09财年，尽管保费率有所提高，但由于不利的经济状况和售出的保单数量减少，由于商业保险市场遭受了数家与中小企业相关的苦难，因此毛承保保费（GWP）增速有所放缓（同比增长2.7％）。破产。惠誉（Fitch）指出，本年度对抵押贷款经纪解决方案业务（Paymentshield）的收购为总收入贡献了3100万英镑，并有助于支持收入增长。不包括Paymentshield，总收入将同比下降6％，但是这比惠誉在经济环境压力下的预期要少。随着索赔数量的增加，2009年的承保表现（按损失率衡量）有所下降，导致Towergate收取的利润佣金降低。后者仅占2009年总营业额的2.7％，而2007年为9.1％。Towergate有密切监控运营支出的历史。自从经济衰退开始以来，这种成本控制使盈利能力受益，2009年12月（FY09）结束的财政年度的EBITDA（未计1,190万英镑的特殊现金成本，主要是裁员和收购相关）因此非常强劲，录得10.6％的同比增长。结果，EBITDA利润率从08财年的34％增加到了36％。惠誉（Fitch）认为，这种有弹性的业绩反映了业务模型的内在优势，即公司提高所收购业务佣金率的能力。结果，来自运营的资金（FFO）从2008年的4,200万英镑增加到2009年的6,500万英镑。有限的营运资金和资本支出要求使公司在2009年产生了可观的FCF，FCF利润率约为13％。Towergate到 2010年 9月的结果符合惠誉的预期。尽管经济环境持续脆弱，但惠誉认为，即使在Paymentshield上，公司的业绩也表现出了韧性。惠誉认为这是最脆弱的部门。惠誉仍认为该集团在成本结构管理上保持一定的灵活性，这有助于支持EBITDA并保持健康的营业利润率（根据2010年9月的前12个月（LTM），为38.3％）。 Towergate在困难市场中的弹性表现反映了业务模型的固有优势 企业法人Towergate Finance plc 2011年3月3融资后激进的资本结构惠誉认为，由于公司固有的佣金收入波动性，现有银行债务（高级担保和夹层）的再融资以及自2006年底以来已发行的一些优先股所产生的资本结构具有攻击性。这主要体现在较高的备考杠杆，即总债务/ EBITDA的6倍（按净值计算的5.6倍）。此外，惠誉（Fitch）指出，再融资的总现金利息成本大大高于该公司历来所产生的现金利息成本，这导致利息覆盖率下降。此外，尽管该业务具有相对现金产生性，但它限制了Towergate产生与过去一样充裕的FCF的能力，从而限制了该集团的财务灵活性。惠誉（Fitch）认为，Towergate的备考信用指标明显弱于投资级同行的信用指标（请参阅“即时同行组织-比较分析”），并且与“ B”级类别的惠誉评级发行人相比更好。因此，该机构认为，由于2011年以来的强劲运营业绩，任何向上评级的行动都将需要重大去杠杆化。推动有机和并购增长的管理记录惠誉认为，管理层制定增长战略的能力对IDR至关重要。 Towergate在过去的几年中证明，其在收购表现出色的经纪人方面具有良好的承保业绩并提高佣金率的纪律对于维持高于平均水平的营业利润率至关重要。在过去十年中成功吸收了包括Broker Network Holdings和Paymentshield在内的150多家业务之后，Towergate将在债券再融资后的30天内收购Countrywide（英国最大的经纪人网络）和PowerPlace（商业保险业务的电子市场业务） 。惠誉认为，这两项收购都可能带来更大的销量增长机会，并为Towergate的承销业务提供帮助。惠誉（Fitch）认为，鉴于大量经纪人仍在英国保持独立，并且可能希望从Towergate的规模，专业知识和与大型保险公司的紧密关系中受益，因此可以进一步进行收购主导的扩张。任何收购都可能来自9000万英镑的收购安排下的缩编资金，这是新资本结构的一部分。惠誉指出，尽管由于不成功或稀释利润的收购而导致的杠杆率上升可能会给IDR带来压力，但它注意到Towergate在收购方面的良好记录。此外，收购还受到贷款文件中所包含的限制，例如多数贷款人的同意以及对超过1000万英镑的贷款的全面尽职调查。即使在经济形势更加困难的情况下，该公司也能够增加收入和EBITDA，这为惠誉在减杠杆前景方面提供了一定的安慰。尽管存在固有的执行风险（这是IDR的因素），但Fitch认为公司有足够的空间在短期内降低杠杆，以支持IDB为“ B”。 Towergate严谨的收购策略是其高于平均水平的利润，增长和去杠杆前景的关键 重新融资后的资本结构具有侵略性，将限制集团的财务灵活性 Towergate Finance plc 2011年3月4评级问题登记册发行Fitch视图可能性，时间表，评级影响企业法人去杠杆化高杠杆资本融资后的结构。管理层有能力通过内部业务和收购推动收益增长。资料来源：惠誉惠誉认为收盘时的总杠杆率为6.0倍（按净值计算为5.6倍）为高，尤其是与投资级同行相比。但是，由于业务的非资本密集型性质以及相对于“ B”级类别的其他发行人而言更好的自由现金流量利润率，这可以缓解这种情况。管理层在有机增长和通过收购经纪人方面都有明确的增长记录，同时提高了仍然高度分散的英国市场的佣金率。可能性：极有可能。时间尺度：近期（2012-2013年）需要去杠杆化的证据。评级影响：当前IDR的基础但加速去杠杆化可能会导致积极的前景或评级行动。可能性：有可能实现有机增长，鉴于管理层的往绩和纪律，很有可能进行收购。时间尺度：近期至中期。评级影响：潜在正面影响，但将取决于收购（例如，独立表现的经纪人）和去杠杆化的规模和获利能力。当前IDR中已经考虑了Countrywide和PowerPlace的收购和成功整合。评级影响：当前IDR和稳定前景的基础。短期内高于平均水平的运营利润率对支持IDR至关重要。市场环境。惠誉认为Towergate保持收益的能力时间尺度： 短期。可能性：极有可能，因为该公司具有强大的市场地位和先发优势。具有挑战性的环境。尽管英国的住房市场充满挑战，但即使是在Paymentshield的情况下，经济状况依然如此持续保持绩效从历史上看，Towergate在困难时期表现出了弹性表现 企业法人Towergate Finance plc 2011年3月5财务期望关键部门绩效（用于支付盾的备考形式）年初至今年初至今（GBPm）FY08 FY09承保Sep 09 Sep 10 Fitch的期望总收入84.4 71.8 54.8 53.2调整后的EBITDA 37.9 32.6 25.3 25.7EBITDA利润率（％）44.9 45.4 46.1 48.3零售经纪总收入194.1 193.5 149.9 157.1调整后息税折旧摊销前利润59.0 63.1 52.051.0EBITDA利润率（％）30.4 32.6 34.7 32.5政策需求的恢复，网络数量的增长以及保费率的提高，预计将在2011年带来温和的销售回升。预计对保单需求的回升和保费率的提高将使佣金和费用受益，并在2011年推动体面的销售回升。付款盾总收入-61.5a47.5a47.5调整后的EBITDA-46.0a35.3a34.4EBITDA利润率(%)-74.874.372.4该部门的业绩取决于英国住房市场的持续复苏，失业状况和政府的激励措施。惠誉预计近期/中期将充满挑战。网络总收入15.6 14.6 10.911.7调整后息税折旧摊销前利润8.2 8.1 6.07.4EBITDA利润率(%)52.655.555.063.2