近日原油价格快速上涨点评：担忧情绪放大波动,石油危机可能性较小

宏观快评2011年2月28日本报告为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 近日原油价格快速上涨点评 担忧情绪放大波动 石油危机可能性较小 事项： 近日随着利比亚国内政局动荡，国际原油价格出现快速上涨，从21日计算起，Brent原油价格上涨约7%，24日收盘价已突破110美元/桶大关，而NYMEX轻质原油价格在24日盘中也突破100美元/桶大关，同期涨幅超过10%。 主要观点： „ 市场避险情绪和短期原油需求波动共振导致原油价格快速上涨。首先，近期动荡的中东局势使市场对原油供给出现短缺的恐慌情绪上升；其次，从95年至10年月度原油消费数据看，2-3月是每年原油消费高峰期，因此恐慌情绪+需求因素，共同驱动了近期油价快速上涨。 „ 地缘政治危机加剧油价短缺波动，但原油供求基本面状况良好的局面仍未改变。历史数据显示一般在进入4月后原油消费量会有所回落，如果未来市场对利比亚政局的预期将能够逐渐明确，那么上述两个因素将减弱油价企稳甚至回落。 „ 从埃及和利比亚政局问题的性质，所涉及的范围、程度和 OPEC 的态度来看，目前两个国家的动荡局势还不至于引起石油危机。 ¾ 从两国的政局问题来看，目前都还是属于“内部矛盾”。埃及问题的根源是自身经济发展缓慢的问题，而利比亚问题的根源是卡扎菲政权建立时所遗留的部族间整合问题，都还属于两国的“家务事”，不像前几次石油危机那样牵扯几个国家的政权、宗教和民族仇恨等矛盾。 ¾ 从涉及的范围来看，近期埃及和利比亚的冲突都集中在国内，都是单一国家，而前几次石油危机和地区冲突所牵扯的国家要多出许多。从程度来看也存在差别，前几次石油危机都伴随着大规模的武装冲突（战争），而本次主要还是国内的暴动。 ¾ 从 OPEC 态度来看也有区别，在历次原油危机时期，原油供给明显减少，而埃及和利比亚问题出现后 OPEC 态度较积极表示会增加产量，确保世界原油的供给。 目前整个中东地区看不到有明显对立的两国或国家集团，并不处在剑拔弩张战争状态下，因此我们认为目前埃及或利比亚的问题演变成大规模地区冲突从而引起石油危机的可能性并不高。 „ 维持对今年油价走势的总体判断——上行，但幅度有限，地缘政治风险是今年不得不看的引起油价波动的重要的短缺冲击因素。我们认为如果中东局势得不到有效控制，短期内市场预期将很难恢复，国际原油价格波动的时间将延长。 何庆明 S1060208120121 0755-22625695 heqingming001@pingan.com.cn 宏观快评本报告为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 „ 近日原油价格快速上涨是恐慌情绪与需求波动共振的结果 ¾ 恐慌情绪是导致当前油价上行的主因。从 10 年年底至今，中东、北非政局动荡，其中最为剧烈的就是埃及和利比亚。而中东，北非是主要 OPEC 产油国的集中地，而且红海和苏伊士运河这条最重要的石油海上运输通道也在该地区，因此该地区的不安定因素将会直接影响市场对于未来原油供给和运输的担忧，从而推高原油价格。 近几日，对原油供应的担忧也波及到其他市场，日元、瑞士法郎、黄金等具有代表性的避险品种的价格快速上涨，市场避险情绪明显升高。 图表1 中东政局动荡直接推动近期原油上涨 8590951001051101152010-12-12010-12-82010-12-152010-12-222010-12-292011-1-52011-1-122011-1-192011-1-262011-2-22011-2-92011-2-162011-2-23Br e n t油价 资料来源： 中国人民银行 图表2 瑞郎、日元同涨 图表3 黄金价格近期也创新高，VIX指数攀升 81828384851.241.261.281.31.322010-12-22010-12-92010-12-162010-12-232010-12-302011-1-62011-1-132011-1-202011-1-272011-2-32011-2-102011-2-172011-2-24欧元兑瑞郎汇率美元兑日元汇率1517192123130013201340136013801400142014402010-12-22010-12-92010-12-162010-12-232010-12-302011-1-62011-1-132011-1-202011-1-272011-2-32011-2-102011-2-172011-2-24VIX黄金现价资料来源：Bloomberg 平安证券研究所 资料来源：Bloomberg 平安证券研究所 1月初埃及发生动乱； 1月底伊朗发生大规模示威游行； 2月10日穆巴拉克下台，埃及被军政府接管； 2月17日开始利比亚出现国内暴乱 宏观快评本报告为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 ¾ 2-3 月份原油需求上升也是短期造成油价上涨的推动因素。图表 4 显示，过去 16 年的月度原油消费量，2-3 月份是全年中的一个消费量相对高值的时段，大部分年份 2-3 月消费量都在年平均数以上，而 4-6 月份的消费量则是全年的相对低值，原油消费量将会回落，因此短期需求因素减弱将有利于油价回稳。 我们认为，当前中东局势的不确定性加大了市场对短期原油供给的担忧，短期原油消费量增加又确定了油价上涨的基础，而避险情绪的蔓延带来的“放大器”效应，使油价和其他避险品种的价格出现快速上涨，并交互影响。 图表4 一般2-3月份是全年原油消费的高值时段，但4-6月消费量会下降 单位（百万桶/天） 月平均值2 月消费量3 月消费量4-6 月消费平均量 1995 69.71 71.60 68.13 1996 71.80 75.10 72.70 70.00 1997 73.88 75.10 73.20 72.67 1998 74.03 75.20 75.00 72.60 1999 75.09 77.10 77.60 72.90 2000 76.01 77.00 76.10 76.41 2001 76.67 77.90 76.70 75.73 2002 77.05 77.00 76.40 75.04 2003 79.04 80.90 77.60 76.90 2004 82.57 83.70 82.90 81.40 2005 83.70 85.10 84.90 82.93 2006 84.52 85.80 85.30 83.57 2007 85.63 85.60 85.80 85.20 2008 85.70 88.00 86.10 85.97 2009 84.77 84.40 84.60 84.01 2010 87.07 86.40 86.80 86.40 资料来源： Bloomberg „ 原油市场基本面未变，近期油价属于短期波动 原油市场供需基本面因素未变，其它OPEC国家有充足的剩余产能！ 图表5 仅从数字上看，利比亚即使完全不产油，也不会改变OPEC国家充足的剩余产能 2011年1月当月预计剩余产量 99年至今月度剩余剩余产能阿尔及利亚15010050伊朗28522065科威特33528550利比亚20011090日俄利亚40034060沙特阿拉伯310020001100阿联酋30026040委瑞瑞拉195255-60OPEC504036001440 资料来源： Bloomberg 宏观快评本报告为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 从1月数据来看，利比亚原油产量约为160万桶/天，它目前尚存20万桶/天的剩余产能，它的产量占 OPEC（中东地区国家）产量的约 6.5%，而利比亚所能提供的剩余产能占 OPEC（中东地区）剩余产能约 6.3%，因此如果单纯从基本面的角度来看利比亚的问题并不会影响原油供给全局。 另外，我们也注意到每年 4-6 月份原油消费会出现回落，过去 16 年的原油 3 月消费量均会高于 4-6月原油消费的平均值，因此，4 月份后原油消费量会有所回落，那么短期原油需求端的压力会减少，进而会减弱油价继续上涨的动力。 我们认为，目前的情形与 03 年美伊战争爆发前类似。首先，市场均对原油供给稳定与否非常担忧，其次，时间段也处在类似的需求波动的时段。一旦市场预期明确后，油价就存在回落的可能（见图表6）。 图表6 03年油价表现，在战争预期明确后油价便回落 22242628303234362002-12-22002-12-92002-12-162002-12-232002-12-302003-1-62003-1-132003-1-202003-1-272003-2-32003-2-102003-2-172003-2-242003-3-32003-3-102003-3-172003-3-242003-3-312003-4-72003-4-142003-4-212003-4-28Brent原油价格 资料来源： Bloomberg „ 目前来看，埃及或利比亚的政局问题演变成石油危机的可能性并不大 从埃及和利比亚政局问题的性质，所涉及的范围、程度和 OPEC 的态度来看，目前两个国家的动荡局势还不至于引起石油危机。 ¾ 从涉及的范围来看，近期埃及和利比亚的冲突都集中在国内，都还是属于“内部矛盾”。埃及问题的根源是自身经济发展问题，利比亚问题的根源是卡扎菲政权建立时所遗留的部落间整合问题，这些还是是两国的“家务事”，并不像前几次石油危机那样牵扯到几个国家的政权、宗教和民族仇恨等范畴，从性质上看存在差别。 ¾ 从程度上看，也存在差别。前几次石油危机都伴随着大规模的武装冲突（战争），而本次主要还是国内的暴动。整个中东地区还看不到有明显对立的两国或国家集团，并不处在剑拔弩张战争状态下。 ¾ 从 OPEC 态度来看，也有区别。在历次原油危机时期，原油供给明显减少，OPEC 态度不同，前几次石油危机时 OPEC 国家联合起来减产，而如今埃及和利比亚问题出现后 OPEC 官员则表市场对地区局势和石油供给过度担忧推动油价快速上涨，近3个月的时间上涨约40% 战争预期明确后，油价见顶回落 进入4月后，需求回落推动油价进一步回落 宏观快评本报告为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。