证券行业五月财务数据点评：市场因素导致券商业绩承压，净利环比/同比均下滑

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券行业五月财务数据点评 证券研究报告 2017年06月07日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 修佳林 联系人 xiujialin@tfzq.com 罗钻辉 联系人 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《证券-行业点评:强监管逐步兑现，期待板块价值回归》 2017-05-08 2 《证券-行业点评:信息量巨大，论分类监管的修订和券商股走势的分化》 2017-05-08 3 《证券-行业点评:16年&17年一季度业绩点评：精选龙头、稳中求进》 2017-05-06 行业走势图 市场因素导致券商业绩承压，净利环比/同比均下滑 截至2017年6月7日晚，30家A股主板上市券商全部披露了17年5月份财务数据。30家上市券商在5月合计实现营收123.05亿元（YoY% -10%, MoM% -3%）；归母净利润43.23亿元（YoY% -33%, MoM% -8%）；上市券商合计净利率35%。 市场因素导致上市券商经营业绩持续承压 我们认为5月份资本市场的整体相对萎靡表现以及由于市场不佳表现而引发的一系列监管层为了稳定市场情绪而采取的监管举措导致了上市券商的经营业绩在5月份继续承压。 五月份股市和债市持续表现萎靡，拖累券商自营业务。上证综指/深证成指/创业板指/中证全债在五月分别下跌了 -1.19%/-3.61%/-4.70%/-1.05%。受除权重大盘股外整体市场萎靡的影响，部分券商的自营业务在5月份当月出现了显著浮亏，其中太平洋证券和中原证券录得单月负营收。 市场萎靡进一步影响了投资者交投情绪。5月当月日均成交金额降低至4000亿，环比下降21%；融资融券余额截至5月底跌破8700亿。5月份交投情绪的低迷进一步影响了券商在相关业务的营收和创利空间。同时投行业务在5月份也出现了股权和债权承销规模同步降低的现象。监管层为稳定市场而减缓IPO过审速度将进一步影响券商投行业务营收预期。 维持券商板块存在交易性机会的观点，期待板块价值的中值回归 我们维持券商板块在6月份存在交易性机会的观点，建议逐步增加配置。目前，券商板块处在监管逐步兑现，以及各主要业务条线均明显受限于市场环境的阶段。板块基本面的相对弱势解释了当下处于历史底部的板块相对估值区间。根据我们的计算，目前板块内三分之二的上市券商预期PB值处在有交易记录以来（中信证券从2006年以来）的最低百分之二十分位。 但是我们始终坚定认为券商的真实资产价值从相对估值角度被低估，目前券商的资产质量要大幅优于历史中其它处在相同相对估值区间的时点。所以板块中基本面或者事件面的边际改善都可能带来由于板块价格中值回归的而产生的投资机会。同时，在预期市场走势从下跌市向震荡市转型，以及相关潜在驱动性事件的前提下，提示由投资者交投情绪改善带来的券商板块投资机会。 配置上，我们继续看好（1）凭借营收渠道均衡、多元而可以对冲具体业务风险的行业龙头券商；（2）凭借风控合规体系到位，业务不受监管政策调整影响，进而取得相对竞争优势的上市券商；（3）在市场价格方面具有弹性优势的次新券商。建议关注：国泰君安、广发证券、第一创业、中原证券。 风险提示：市场风险；行业监管严格程度超预期；相关公司业绩不及预期 -12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2016-062016-102017-022017-06证券 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：上市券商2017年5月份财务数据 公司简称 营收 （亿元） 环比变化 同比变化 净利润 （亿元） 环比变化 同比变化 净资产 （亿元） 净利润率 中信证券 13.26 43% -23% 5.40 88% -32% 1266.81 41% 国投安信 4.10 -16% -13% 1.58 -15% -16% 220.77 38% 国金证券 2.63 -22% -5% 0.65 -36% -22% 176.66 25% 西南证券 1.37 2% -67% 0.26 28% -80% 181.29 19% 海通证券 11.98 20% 74% 7.13 40% 101% 1077.34 60% 东方证券 5.99 73% 113% 2.12 214% -2% 408.30 35% 招商证券 6.68 11% 8% 3.06 17% -8% 722.69 46% 太平洋 (0.11) N/A N/A (0.77) 8% N/A 112.98 N/A 东兴证券 1.72 -23% -9% 0.52 -46% -31% 186.51 30% 国泰君安 12.04 13% -9% 6.04 33% -13% 1180.95 50% 兴业证券 4.07 -13% -1% 1.26 -23% -26% 316.95 31% 东吴证券 0.31 -85% -81% (0.59) N/A N/A 194.07 N/A 华泰证券 10.67 -3% 20% 4.27 -17% 9% 888.78 40% 光大证券 2.70 -11% -39% 0.26 -67% -88% 487.48 10% 方正证券 2.92 -33% -78% 0.44 -51% -96% 442.09 15% 申万宏源 5.00 -30% -18% 1.47 -44% -17% 526.30 29% 东北证券 0.83 -40% -65% 0.06 -84% -95% 155.77 7% 国元证券 1.44 -25% -5% 0.50 7% 30% 194.39 35% 国海证券 1.21 -26% -45% 0.17 -60% -81% 133.24 14% 广发证券 10.70 -19% -23% 4.54 -25% -23% 746.45 42% 长江证券 3.28 -4% 3% 0.85 -6% -27% 259.21 26% 山西证券 0.78 -59% -42% (0.04) -105% -108% 131.67 -5% 西部证券 1.46 -17% -37% 0.26 -51% -73% 170.14 17% 国信证券 7.66 -3% -10% 1.01 -67% -73% 474.13 13% 第一创业 1.46 72% -17% 0.68 366% -17% 92.98 46% 宝硕股份 0.96 -31% N/A 0.08 -79% N/A 113.27 8% 华安证券 1.21 4% N/A 0.45 10% N/A 119.21 37% 中原证券 (0.10) N/A N/A (0.50) N/A N/A 100.54 N/A 中国银河 5.89 -22% N/A 2.03 -28% N/A 631.06 34% 华鑫股份 0.92 N/A # N/A 0.07 N/A N/A 54.82 7% 上市券商 123.05 -3% -10% 43.23 -8% -33% 11766.85 35% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：五月份券商行业跑输沪深300指数，单月正收益个股多为大券商 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：五月日均成交金额下降至4000亿元 图3：五月末融资融券余额不足8700亿 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：五月股权融资首发募资额持续环比下降，共募资177亿元 图5：五月再融资规模为338亿元。 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：五月券商债权承销金额、数量均环比显著下滑 资料来源：Wind，天风证券研究所 7% 7% 6% 5% 4% 3% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -2% -2% -3% -3% -3% -4% -5% -5% -6% -9% -9% -9% -9% -10% -10% -12% -13% -15%-10%-5%0%5%10%方正证券 招商证券 国泰君安 光大证券 国投安信 华泰证券 海通证券 沪深300 中信证券 广发证券 东兴证券 券商指数 兴业证券 长江证券 中原证券 西部证券 国信证券 申万宏源 东方证券 东吴证券 太平洋 中国银河 国海证券 国金证券 华安证券 山西证券 西南证券 国元证券 东北证券 050001000015000200002015/052016/052017/05月均成交金额(亿) 2%3%4%5%5000100001500020000250002015/052016/052017/05融资融券余额(亿) 融资融券占流通市值比(右轴) 010203040506001002003004005006007002014-052015-052016-052017-05首发募集资金(亿元) 首发家数(右轴) 338 0501001502000100020003000400050002014-052015-052016-052017-05增发募集资金(亿元) 增发家数(右轴) 0200400600800100001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002016/12016/52016/92017/12017/5债券承销金额 债券只数(右轴) 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与