银行核心系统市场龙头，与腾讯合作未来可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司深度报告 ●计算机行业 2018年5月6日 [table_main] 行业点评报告模板 银行核心系统市场龙头，与腾讯合作未来可期 长亮科技 (300348.SZ) 推荐 首次覆盖 核心观点：  银行核心系统市场龙头，行业高景气度有望持续。根据IDC预测，2021 年中国银行业IT解决方案市场的整体规模将达到737 亿元，年均复合增长率为22%，而核心系统又是银行IT解决方案最大的子板块，行业景气度高。外围系统业务拓展层出不穷，并且补丁维护数量层次繁杂，一定程度上会影响核心系统的稳定性，导致银行核心系统寿命多在5-10年左右。从下游需求来看，过去两三年间，更换或新建核心系统的银行就有四五十家之多，而且未来几年仍会看到存量客户升级、换新需求的浪潮。公司作为目前国内银行核心系统的绝对龙头，在近年来核心系统市场集中度不断提高的背景下，公司自主研发的JAVA核心产品领先竞争对手一代，已占据50%左右的市场份额，先后树立了平安银行、南京银行等标杆项目。公司下游客户中，80%是城商行与农商行。近年来，农商行的数量增长迅速，16年底已达1114家，公司潜在的客户资源丰富。与此同时，在利率市场化和互联网金融的冲击下，银行有着拓展外围系统的需求旺盛，利好公司相关业务的开展。  海外业务拐点已至，东南亚市场突破明显。公司从15年开始推进国际化战略，2017年海外营收同比增长近一倍，目前业务进展良好。在海外市场，面对老牌国际核心大厂，公司产品价高质优，竞争力显著。同时，与印尼本土企业共同设立合资公司，抢占东南亚市场。18年公司海外业务有望迎来拐点，扭亏为盈。  牵手腾讯，开拓金融云新时代。面对中小银行在互联网金融浪潮中存在的获客难、投入大、运营贵等难题，公司与腾讯共同合作的银户通项目，利用微信和QQ导流，能解决金融机构低频业务互联网化问题，并有效控制成本，未来还将在金融创新上有所突破。并在此基础上，向中小银行收取费用，实现双方的共赢。  投资建议：公司作为银行核心系统市场的绝对龙头，我们看好公司未来发展。我们预计，公司 2018-2020年 EPS 为0.51/0.80/1.05 元，对应动态市盈率分别为43/28/21 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；和腾讯合作不及预期 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 879.65 1232.60 1733.26 2376.26 增长率% 35.16% 40.12% 40.62% 37.10% 净利润（百万元） 87.69 152.98 238.09 312.79 增长率% -13.40% 74.46% 55.63% 31.38% 每股收益EPS(元) 0.29 0.51 0.80 1.05 净资产收益率ROE 8.06% 12.56% 16.81% 18.76% PE 76 43 28 21 PB 6.12 5.46 4.70 3.99 数据来源：公司资料，中国银河证券研究部 分析师 钱劲宇 ：021-20252621 ：qianjinyu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517110002 市场数据 2018-5-7 [table_report] A股收盘价 32.63 A股一年内最高价 32.63 A股一年内最低价 14.43 总股本（亿股） 2.99 实际流通A股（亿股） 1.81 限售的流通A股 （亿股） 1.18 流通A股市值（亿元） 53.90 股价表现 [table_report] 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司深度报告/计算机行业 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 根据IDC预测，2021 年中国银行业IT解决方案市场的整体规模将达到737 亿元，年均复合增长率为22%，而核心系统又是银行IT解决方案最大的子板块，行业景气度高。外围系统业务拓展层出不穷；补丁维护数量层次繁杂，一定程度上会影响核心系统的稳定性，导致银行核心系统寿命多在5-10年左右，从下游需求来看，过去两三年间，更换或新建核心系统的银行就有四五十家之多，而且未来几年仍会看到存量客户升级、换新需求的浪潮。公司作为目前国内银行核心系统的绝对龙头，在近年来核心系统市场集中度不断提高的背景下，公司自主研发的JAVA核心产品领先竞争对手一代，已占据50%左右的市场份额，先后树立了平安银行、南京银行等标杆项目。公司下游客户中，80%是城商行与农商行，近年来，农商行的数量增长迅速，16年底已达1114家，公司潜在的客户资源丰富。与此同时，在利率市场化和互联网金融的冲击下，银行有着拓展外围系统的需求旺盛，利好公司相关业务的开展。 不考虑银户通带来收益的前提下，我们认为，公司的金融核心解决方案、大数据、互联网等业务随着景气度的持续和在手订单数量的不断增加，未来几年会比17年的增速略高。 我们与市场不同的观点： 市场认为传统金融IT模式可以预期在未来若干年理论上有一个顶点，我们认为包括核心系统在内的一系列银行、保险等解决方案存在使用寿命，从年限上看，现在市场恰好在更新换代的浪潮之中。 估值与投资建议： 公司作为银行核心系统市场的绝对龙头，我们看好公司未来发展，我们预计，公司 2018-2020年 EPS 为0.51/0.80/1.05 元，对应动态市盈率分别为43/28/21 倍，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 与腾讯合作的项目进展加速；海外业务拓展突破。 主要风险因素： 行业竞争加剧；和腾讯合作不及预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司深度报告/计算机行业 目 录 一、银行核心系统市场龙头，未来将保持高景气度 ....................................................................................................... 4 （一）银行核心自主研发，竞争力强 ..................................................................................................................... 4 （二）金融IT景气度高，市场空间大 .................................................................................................................. 5 （三）依托银行核心系统，外围系统业务潜力大 ................................................................................................. 7 （四）海外市场18年有望迎来拐点 ....................................................................................................................... 8 二、牵手腾讯，银户通成为公司新的亮点....................................................................................................................... 9 三、投资建议 .................................................................................................................................................................... 10 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司深度报告/计算机行业 一、银行核心系统市场龙头，未来将保持高景气度 （一）银行核心自主研发，竞争力强 公司是一家专业提供金融IT服务的大型高科技软件开发企业。主营业务是提供商业银行IT解决方案与服务，在中国银行业IT解决方案厂商排名中位列第一梯队。 近几年来，公司营收一直保持较快增长，连续4年保持40%左右的较高增速。公司目光长远，15年开始推行国际化战略，在海外渠道拓展、产品国际化、团队培养等投入较大，一定程度上影响了扣非净利润增速，但是仍旧保持稳中有升的态势。 由于统计口径的改变，17年报显示公司主营业务包括金融核心类解决方案、大数据类解决方案、互联网金融类解决方案。根据公开信息和以往数据推测，银行核心系统仍占总营收的一半左右。 银行核心业务系统是银行软件系统的核心和基础，是面向银行各类业务的交易处理系统，通过交易处理，驱动会计核算和支付清算，最终达到集成化处理后台业务的目标。无论是后台的信贷管理、资金管理等系统还是前臵平台与客户直接对接的一系列柜台业务，都需要核心业务系统作为支撑。 图1： 近5年公司营业收入 图2： 近5年公司扣非归母净利润 资料来源: Wind，中国银河证券研究部 资料来源: Wind，中国银河证券研究部 图3： 17年公司产品收入结构 图4： 16-17年公司产品收入结构增速 资料来源: Wind，中国银河证券研究部 资料来源: Wind，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 公司深度报告/计算机行业 图5：核心系统业务架构 资料来源：Vanceinfo，中国银河证券研究部 以近几年的新核心建设项目的市场活跃度而言，核心厂商的选择范围越来越集中了。以前与长亮竞争的一些老牌厂商无力发展新系统，无奈退出竞争。而国外的一些老牌厂商也因为政策导向，去IOE，而失去竞争力。 目前市场竞争力最强的三家为长亮，高阳，神州数码。其中，长亮近年来发展迅速，市场占有率不断提升。根据先前披露的投资者纪要，在全国12家股份制银行，200多家城商行和体量较小、数量较大的几百家城联盟、信用合作社中，公司大概占据了总体50%的市场份额。就最新的核心系统招标情况来看，公司中标率8成以上，是目前国内银行核心系统的绝对龙头。 表1：长亮与竞争对手特点分析 厂商 银行核心系统技术 客户特点 长亮科技 自主JAVA核心，领先竞争对手一代 在地市级城商行市场上中标非常高。有平安银行、南京银行标杆项目等 高阳科技 平台基本全覆盖，但COBOL系统产品较为陈旧 中信，广发，苏州银行，徽商银行，南洋商业银行