欧洲高级固定收益投资者调查Q111
信贷市场研究调查背景这项调查获得了86份答复，代表管理人员的意见，该公司在1月7日至31日期间的固定收益资产估计为3.7trn。2011年。78％的受访者是固定收益的投资组合和投资经理，固定收益研究主管，固定收益策略或西欧运营的前100名资产管理组（按总资产）的其他高级经理。余额代表该地区其他重要的固定收益房屋（更多信息，请参阅附录）。欧洲，中东和非洲特别报道分析员莫妮卡·英索尔+44 20 3530 1060投资者联系查尔斯·马林+44 20 3530 1051相关的研究欧洲高级固定收益投资者调查Q111在投资者减少固定收益需求的同时，主权国家和银行也面临挑战强调惠誉国际（Fitch Ratings）最新对欧洲固定收益投资者进行的季度调查（Q111）表明，人们对企业基本信贷状况的前景（在投资级以及高收益（HY）和新兴市场（EM）领域）的乐观情绪持续上升。然而，为提醒人们金融危机的根源和政府为实现复苏所付出的巨大努力，随着Q410调查的增加，投资者对银行的看法令人垂涎，并且对发达市场（DM）主权发行人的期望仍然存在垂死。同时，资产管理者预计2011年流入固定收益资产类别的资金将减少，有可能收紧所有发行人的资金供应。尽管大多数调查参与者（请参阅调查背景）都希望欧元区能够度过持续的麻烦，但调查中表达的对发达市场主权国家的看法表明，人们对资产类别的信心普遍恶化。投资者越来越担心DM主权国家的信用基础进一步恶化的可能性（参与者的预期为56％，高于上一季度的52％）和他们面临的再融资挑战（参与者的56％，高于上一季度的51％）。 DM主权国家是投资者最不喜欢的资产类别（从36％上升到39％）。与最近几个季度一样，投资者也感到主权债务问题的蔓延是信贷市场稳定的最大风险。投资者也越来越关注银行。受访者对投资级金融的基本信贷条件的预期恶化，其中37％的人担心恶化-等于最近四个季度的最高读数，是Q410调查中记录的15％的两倍多。预计银行将面临最大的再融资挑战的受访者比例从第四季度的18％增长到35％，翻了一番。就投资者对再融资的担忧而言，银行继续排名仅次于DM主权国家。企业的情绪继续变得更加乐观，回应表明整个评级范围内的前景更为乐观。预期基本信用状况会改善或维持现状的投资者比例仍然很高，为88％，只有12％的投资者预计会恶化。总体而言，固定收益的背景已不再那么温和。大多数受访者预计，2011年流入固定收益资产类别的资金将进一步放缓。但是，只有6％的少数人认为向现金，黄金或更高收益资产的转移更为显着。2011年2月16日资料来源：惠誉固定收益流入持续放缓68%快速恢复固定收益资产8%没有大量的资金重新分配18%从固定收益大量涌入现金/黄金或更高收益的资产6%有早期迹象表明以前有大量资金流入固定收益正在逆转，2011年将看到： 信贷市场研究欧洲高级固定收益投资者调查Q210-主权再融资挑战于2011年2月升级2310123411169154141148465624245440314421在接下来的12个月中，遵循欧洲资产类别将......（Q111）恶化明显改善恶化明显改善保持原样投资等级-金融投资等级-非金融投机级新兴市场公司结构性融资020406080100资料来源：惠誉(%)在连续22个月全球债券基金净流入之后，2010年11月，债券基金流量变为负值（根据理柏FMI）。去年12月，252亿美元的资金流出是自雷曼兄弟破产后即2008年10月444亿美元退出债券发行后立即外逃以来的最大数额。在将近两年作为首选的资产类别之后，在2008年信贷和股票大量抛售之后的有利技术因素的支持下，周期性因素（例如预期利率上升）现在正在推动投资者情绪降温对信用。不过，惠誉认为，由于人口老龄化和监管趋势，固定收入的结构性需求仍然强劲。例如，针对偿付能力标准2形式的保险公司的新资本充足率法规，特别是通过政府债券或短期高等级公司，倾向于固定收益持有而不是权益持有。在固定收益基金中，由于投资者继续寻求收益，新兴市场债务和公司高收益债券继续吸引资金。对公司的乐观；对主权和银行的乐观程度较低主权发达的市场94718224主权新兴市场02051272预计当前公司基本信用状况会改善或持续的投资者比例仍然很高，为88％，只有12％的投资者预计会恶化。兴业和新兴市场的投资者热情也很强，尤其是后者。在过去四个季度中，后者表现出最一致的看涨情绪（如下面的“投资者情绪规模”所示）。但是，预期新兴市场信贷基础改善的受访者比例继续稳步下降，从2010年初的57％降至本调查的48％。 HY的等效趋势不太清楚，尽管Q111读数至少在12个月。对银行信贷基本面的担忧在111年第一季度再次出现，其中37％的人担心经济恶化-最近四个季度的最高水平，是Q410调查中记录的15％的两倍多。但是，仍有更多受访者（42％）希望此细分市场有所改善。市场对DM主权国家的看法进一步恶化，投资者对信用基本面进一步恶化表示担忧（预计56％的参与者将增加Q410 Q111Q31060504030Q210资料来源：惠誉电磁规格等级在接下来的12个月中，基本信用条件将得到改善（Signif + Somethhat）在：资料来源：惠誉在主权债务违约后分手11％成为一个财政联盟14％混战达到75％最有可能的结果持续的欧元区麻烦在于欧元区将：（Q111） 对HY和EM的热情仍然很高 除主权债务和结构性融资外，投资者情绪仍保持乐观“固定收益正处于十字路口，因为投资者对期限风险变得越来越紧张，并且越来越看到股票前景更具吸引力。收益率很低，许多人预计收益率会上升，要么是由于通货膨胀率上升和加息的前景，要么是由于主权抛售。”惠誉基金与资产经理评级高级总监Aymeric Poizot 信贷市场研究欧洲高级固定收益投资者调查Q210-主权再融资挑战于2011年2月升级3投资者情绪量表一种按资产类别划分的总得分和历史点差0.50.40.30.20.10.00.10.20.30.40.5一种方法和解释说明请参见附录结构融资新兴市场企业投机等级投资级非金融类投资级财务发达的新兴主权主权+1 =最乐观-1 =最悲观(%)资料来源：惠誉100806040200您对未来12个月的发行有何期望？以下类别？ （Q111）从52％）。从更积极的角度来看，75％的调查参与者中的绝大多数都希望欧元区能够度过持续的麻烦。其余受访者在分手和财政联盟的替代结果之间平均分配。发行全面上升投资者看好2011年的发行量，预计2010年新发行量将增加或至少与之匹配。根据Dealogic的数据，2010年，欧洲的发行量落后于所有主要行业的2009年筹集的高水平资金，总计达21％。中央政府筹集了1.605万亿美元，较上年同期减少 13％，而银行的筹资总额为1.231万亿美元，比2009年的总额少了26％。企业发行了3500亿美元，减少了40％，部分原因是2009年进行了重大的预筹资。预期银行将面临最大的再融资挑战的受访者比例从Fitch Q410调查中的18％翻了一番至35％。就投资者对再融资的担忧而言，银行继续在发达市场主权国家之后排在第二位。 最大当前值 最低要求0.50.40.30.20.10.00.10.20.30.40.510619601452225824561246投资等级-财务0 7投资等级-非财务1投机等级0 8新兴市场公司0 5结构融资1保持类似于LTM卷458270最多减少25％最多增加25％367235173133减少幅度超过25％，增加幅度最高为25％主权新兴市场0 11主权新兴市场01资料来源：惠誉0 10 20 30 40 50 60 (%)800035156主权发达的mkt。主权新兴市场。投资等级-金融投资等级-非金融投机等级新兴的Mkt公司结构融资未来12个月最大的再融资挑战将面临（Q111） 投资者认为发行量将上升 主权和银行再融资风险高 信贷市场研究欧洲高级固定收益投资者调查Q210-主权再融资挑战于2011年2月升级4212255423 60 474238434232411216111022343246212233稍微加宽明显拧紧42显着加宽主权发达市场1主权新兴市场0投资等级-金融4投资级别-非金融类1投机等级0新兴市场公司1结构融资2(%)资料来源：惠誉100806040200保持在近期范围内您对未来12年的价差走势有什么期望这些地区几个月？ （Q111）(%)资料来源：惠誉100806040200主权发达市场主权新兴市场投资等级-金融投资等级-非金融投机级新兴市场公司结构性融资您对违约/市场驱动的损失有什么期望？ （对于金融机构，请阅读损失披露，对于公司和结构性机构，请阅读投资者承担的损失）（Q111）我们尚未看到亏损的高峰我们处于亏损的中间我们已经走过了亏损最严重的时期投资者对陷入困境的欧元区企业发行债券表示谨慎。只有37％的受访者表示，他们愿意购买欧元区管辖区中将由主权救助计划所针对的投资级实体发行的新债券。甚至需要警告的是，他们将对债券的价格进行定价以解决预期的债券波动性。表示不太可能购买的大多数人将其分为发行人信用风险（27％）和关注债券表现波动性的关注者。惠誉（Fitch）指出，一月份的外围公司-例如Telefonica SA（“ A −” / Stable），Iberdrola S.A.（‘A −’/ Stable）和EDP（葡萄牙Energias de Portugal，S.A.（‘A −’/ Stable））都取得了成功。这可能反映出机会的窗口狭窄和/或发行人的信用状况良好。总而言之，仅在主权国家内部才有望扩大利差。在第111季度，与第410季度相比，有更大比例的受访者预计银行部门的利差会扩大。主权和银行损失预期上升4849464646325261111315384220523413133552资料来源：惠誉应对债券业绩预期波动的价格36％根据发行人的信用风险，不太可能购买27%基于对债券业绩波动性的担忧，不太可能购买37%您如何看待投资级公司在欧元区管辖范围内即将受到主权救援计划的发行？可能买，但是 对主权债务人和银行的损失预期上升“对于欧元区外围企业的市场准入，投资者的调查比我们预期的更为负面。第111季度的发行更为积极，但调查强调了在预测 发行人的流动性。”惠誉（Fitch）欧洲，中东和非洲和亚太地区企业主管Richard Hunter 信贷市场研究欧洲高级固定收益投资者调查Q210-主权再融资挑战于2011年2月升级5资料来源：惠誉1008060(%)40200双底衰退主权债务问题地缘政治风险央行信贷市场宽松政策退出/ QE预期第3 Basle /监管改革中国货币紧缩低高请对以下因素造成的风险程度进行评分：未来12个月的欧洲信贷市场（Q111）资料来源：惠誉10080(%)6040200通货紧缩Q410通胀Q410放气Q111通胀Q111当中央银行和政府平衡其紧迫的优先事项时，未来12个月通货膨胀或通货紧缩的风险有多严重？ （Q111）与（Q410）前高后低自上次调查以来，有关损失预期的最重大变化是受访者的大幅增加，从35％增至52％，他们认为主权债务管理发行人的损失承担将会增加。这是自第二季度210％以来的最高读数。人们对银行的担忧也越来越大：预计损失增加的投资者比例增加了一倍以上，达到20％。DoubleDip Fears后退迄今为止，主权债务问题仍然是债券投资者最为关注的问题。在第111季度，接受调查的受访者对撤销宽松信贷政策的风险再次表示担忧-从第410季度的26％降至45％。这可能反映出美联储第二轮6000亿美元的量化宽松（QE2），自2010年11月以来提振了股市，但将于6月底结束。尽管仍不算什么，但人们对中国紧缩货币政策的担忧一直在稳步上升，从210季度的33％上升至111季度的49％。相比之下，对双底衰退的担忧正在稳步减少，目前已成为信贷市场风险最低的国家。通胀预期飙升自上季度以来，通货膨胀预期已经飙升。大部分调查受访者（5
