财达证券投资策略研究报告
投资策略报告 财达证券投资策略研究报告 二〇一一年一月二十四日星期一 编辑：李剑峰 电话：021-61419980 执业证书：S0400210100001 市场最新估值 名称 PE(TTM) 09PE 上证综指 15.61 15.76 深成指 20.63 21.21 沪深300 14.86 14.81 上证50 12.33 12.30 中小板综 创业板指 33.83 63.28 46.50 69.89 近三个月A股指数表现 二月非早春 依旧寒料峭 --2月份A股投资策略 ★ 二月份市场展望 ★ 市场趋势判断 ★ 投资策略及行业配置建议 ★ 年度组合回顾 250027002900310033003500370011月1日11月8日11月15日11月22日11月29日12月6日12月13日12月20日12月27日1月3日1月10日上证综合指数沪深300指数 AH溢价指数 94969810010210411月1日11月8日11月15日11月22日11月29日12月6日12月13日12月20日12月27日1月3日1月10日AH溢价指数敬请阅读末页的免责条款 1 投资策略报告 主要观点 市场环境：剑指通胀与信贷 紧缩调控进行式 2月份还并非A股市场的早春时节，以紧缩为导向的政策调控还在进行式，市场也会因此而继续感受到料峭寒意。在年中之前通胀都不会得到非常有效地缓解，其中第一季度的通胀形势最为严峻，第一季度的通胀形势比之前预测的还要严重。抑制通胀已经作为第一季度的工作重点，管理层也并没有因为12月份CPI的下降就对未来通胀形势有所放松。全球都在面临同样的通胀困境，这无疑增添了国内抑制通胀的难度。经济无忧会加大抑制通胀的政策紧缩空间，反而会对市场继续带来压力。在差别准备金率新政的控制下，对商业银行信贷规模的限制会更加严格，而且表外转表内对信贷规模地负面影响将是确定的。在年初的信贷投放冲动之后，信贷的严峻形势陡然升温，后期信贷投放的现实情况会对之前的乐观预期构成打击，从而对市场构成负面影响，会对市场的中期趋势构成压制。在市场中期趋势仍不乐观之际，可以适当提高对投资主线的关注度。相对于保障性住房的不确定性而言，新兴产业更为值得关注。大盘股的市盈率尚处于合理区间，并未明显低估，在缺乏超预期的业绩和流动性因素刺激下，其自身的估值修复动力并不足。中小盘股持续强于大盘股的市场风格是在经济结构转型背景下造就的，经济结构调整应该是出现这种市场风格的更深层次的原因。在中国经济开启新一轮经济周期之际，受益于经济结构转型的行业则会有着更为突出的表现，新经济行业集中地的中小板和创业板仍然具备跑赢大盘股的条件。不妨更多地从代表新兴蓝筹的上证380指数成分上市公司中寻找具备政策红利和未来增长确定性的投资标的。 市场趋势：仍存下探风险 中期趋势谨慎 在高通胀压力中期存在、输入型通胀风险加大之际，紧缩政策仍在进行式，而超预期的经济增长使得政策紧缩存在加大空间，紧缩政策及其背后的通胀形势继续影响市场中期走势。在差别准备金率控制以及表外转表内的挤占效用下，全年信贷增速下滑已经定局，后期信贷投放的现实情况会对之前的乐观预期构成打击，从而对市场构成负面影响。在出口下滑、促进进口成为工作重点以及消费增速保持平稳下，可提高度对投资主线的关注度。虽然近期中小盘股出现较大幅度的调整，但在经济结构转型的深刻背景下，其后期仍具备跑赢大盘股的条件。对于2月份A股市场的趋势判断是：中期市场趋势不乐观，2月份市场仍存在继续下探风险。 投资策略：谨慎中轻仓观望 不建议左侧交易 基于对剑指通胀与信贷、紧缩调控进行式的市场影响因素分析以及中期市场趋势不乐观、2月份仍存敬请阅读末页的免责条款 2 投资策略报告 在继续下探风险的市场趋势判断，建议的投资策略是继续高度关注通胀走势和国内政策，保持谨慎心态，谨慎中保持轻仓观望仍为中期上策，此时不建议进行左侧交易；在出现反弹时，风险偏好投资者可以短期随势，适当参与，但要控制仓位，把握节奏；价值投资者可适当提高对投资主线的关注度，把握受益于政策扶持下业绩提升的相关行业。行业配置方面建议关注食品饮料、商业零售、机械设备（高端装备制造）、电力设备（智能电网和新能源）以及新材料行业。 1、二月份市场展望：剑指通胀与信贷 紧缩调控进行式 在年度策略报告中我们认为，第一季度的不利因素最为集中，A股市场将震荡探底，即便出现小概率的反弹行情，但力度有限、持续时间不会长久，在通胀压力导致的政策调控影响下，市场也会在反弹后继续下跌。我们当初的判断得到了1月份A股市场实际表现的印证。 面对即将来临的2月份，虽然在节气上会进入早春，但对于A股市场而言，我们认为2月份还并非早春时节，在管理层将目光更多地聚焦于通胀和信贷之际，以紧缩为导向的政策调控还在进行式，我们还看不到调控会告一段落的迹象，市场也会因此而继续感受到料峭寒意。 z 1.1 中期压力不减下通胀成一季度工作重点 近期我们一直坚持的观点是，紧缩政策仍将继续成为影响中期市场运行的重要原因，而其背后的中期焦点则是未来的通胀形势，在中期存在的高通胀压力面前，紧缩未见顶，而市场未见底。 在12月份数据公布之后，我们运用时间序列趋势性模型重新对后期的CPI走势进行了预测，从通胀趋势来看，与我们年度策略报告中的预测一致，在年中之前通胀都不会得到非常有效地缓解，其中第一季度的通胀形势最为严峻。根据新的预测结果，第一季度的通胀形势比之前预测的还要严重，在12月份CPI增幅降至4.6%之后，第一季度会再度攀升至5%附近，高通胀压力中期不减。商务部公布的数据显示，1月份的食用农产品价格和生产资料价格还在逐周上涨之中，这也表明12月份CPI的下滑并非趋势性下降的起点。 在最近召开的国务院常务会议上，已经将抑制通胀作为第一季度的工作重点，可见管理层也并没有因为12月份CPI的下降就对未来通胀形势有所放松。在这种中期通胀压力不减和管理层高度关注的背景下，我们目前还看不到政策紧缩调控告一段落的迹象。 更为严重的是，通胀并非中国独有的问题，全球都在面临同样的困境。随着韩国和巴西的加息，发展中国家正在打响一场对抗通胀之战；香港的通胀水平也已升至两年来的最高点；就连深陷债务危机、经济依旧疲弱的欧洲也开始重视食品价格上涨和通胀风险。在这种国际大环境下，无疑增添了国内抑制通胀的难度。在12月份宏观数据公布之后，国家发改委也表示，一季度的价格水平会在高位运行，而且敬请阅读末页的免责条款 3 投资策略报告 输入型通胀不可避免。攘外必先安内，在输入型通胀压力逐渐增强面前，预计国内抑制通胀的政策措施不会放松。 另外，在已经公布的宏观数据当中，GDP应该算得上是一个“亮点”，全年10.3%和四季度9.8%的同比增速分别超过了之前10.1%和9.1%的市场预期，尤其是9.8%的单季增速不但好于预期，而且结束了GDP连续三个季度下滑的趋势，这是超出之前市场预期的。不过我们认为，这个“亮点”并不会为市场带来利好推动，相反，经济无忧会加大抑制通胀的政策紧缩空间，反而会对市场继续带来压力。 总而言之，我们继续维持之前的观点，高通胀压力中期不减，在面临输入型通胀风险及管理层对通胀高度重视之际，良好的经济增长势头或将扩大政策紧缩空间，紧缩政策将继续影响市场中期走势，通胀仍是中期市场焦点。 表1 12月份各项宏观经济数据 项目 12月（F） 12月 11月 10月 9月 GDP：累计（%） 10.110.3- - 10.6GDP：当季（%） 9.19.8- - 9.6CPI% 4.44.65.1 4.4 3.6PPI% 5.75.96.1 5.0 4.3社会消费品零售% 18.719.118.7 18.6 18.8工业增加值% 13.313.513.3 13.1 13.3出口% 23.217.934.9 22.9 25.1进口% 25.125.637.7 25.3 24.1贸易顺差（亿美元） 199.5130.8228.9 271.0
