2011年展望：印度糖

企业法人食品印度展望报告2011年展望：印度糖评级展望斯塔布利斯塔布利分析师阿什维尼·皮卡多（Ashwini Picardo）+91 22 4000 1787扬哈维·普拉布（Janhavi Prabhu）+91 22 4000 1700相关的研究适用标准其他展望评级展望2011年稳定的展望：惠誉国际评级公司（Fitch Ratings）预计2011年，特别是2011年糖季（SS11，2010年10月至2011年9月）将是该行业的复苏阶段。由于甘蔗成本降低和糖价稳定，印度糖业的财务状况将得益于正的糖利润。糖副产品业务（即酿酒厂和热电联产）的贡献也将增加现金流量。降低甘蔗成本：经历了两年的糖短缺之后，惠誉（Fitch）预计，由于甘蔗种植面积的增加和甘蔗供应的增加，印度在2011年将出现盈余。惠誉（Fitch）指出，由于有足够的甘蔗供应，糖厂不太可能比国家建议的价格（SAP）以及甘蔗的公平和有偿价格（FRP）支付溢价。结果，甘蔗成本（制糖厂盈利能力的关键参数）将低于2010年。基于2011年基于SAP的糖厂的10.1％回收率，原料成本可能在20.5印度卢比和21.0印度卢比之间每公斤，而SS10中则为每公斤INR24-28。国内糖价稳定：与2010年相比，2010年糖价大幅波动，惠誉（Fitch）预计2011年糖价将保持稳定。糖的价差可能在每公斤INR 2至INR 3之间。 2010年期间，自由糖的价格介于2月份的每公斤43印度卢比和8月份的每公斤26印度卢比之间。全年的平均变现量为每公斤30印度卢比。综合糖厂也可能看到乙醇和动力的报酬价格。改善的盈利能力：惠誉（Fitch）预计该行业的整体盈利能力将好于2010年，2010年钢厂第一季度的利润率很高，但随后几个季度的利润率却在下降。 2011年期间，由于国内外糖价稳定，甘蔗成本合理以及产能利用率提高，营业利润率将提高。此外，副产品可用性（糖蜜和甘蔗渣）的增加将导致高利润率的酒厂和热电联产部门以更高的利用率运转，并增加其对整体盈利能力的贡献。信贷和流动性状况有待改善：盈利能力的提高和资本支出的减少将使糖厂在2011年实现去杠杆化。惠誉预计其评级实体Shree Renuka Sugars Limited（SRSL;'A +（ind）'/ RWN /'F1（ind））的信用状况（ / RWN）， Uttam Sugar Mills Limited（ USML;'B（ ind） '/ Stable /'F4（ ind） '）， Gobind Sugar Mills Limited（GSML;'B +（ind）'/ Stable /'F4（ind） '）和Gangakhed Sugar and Energy Ltd（GSEL；'BB−（ind）'/ Stable /'F4（ind）'）-从2010年的高杠杆率中有所改善。但是，Bajaj Hindusthan Limited（BHL;'由于过去的债务积累，A +（ind）'/ Stable /'F1 +（ind）'）仍然很高。惠誉预计，由于健康的现金流和较低的期末存货水平，2011年的整体流动性将保持舒适。什么会改变前景行业关注：甘蔗供应的波动性和该行业的监管性质是继续困扰印度食糖行业的主要问题，并可能对该行业的前景产生影响。惠誉（Fitch）指出，政府采取任何控制食糖价格的措施可能对该行业不利。此外，2011年食糖产量预估的大幅上调可能会降低食糖价格，并对制糖厂的收益造成下行风险。2011年1月20日 企业法人2011年展望：印度食糖2011年1月2（吨）302520151050SS11ESS10SS09SS08SS07SS06SS05SS04资料来源：公司出口产品进口货需求生产国内供需平衡关键的问题国内食糖需求/供应情景替代甜味剂市场的食糖产量提高，食糖回收率提高以及消费量减少，导致2010年国内食糖产量为1,890万吨，随后的食糖赤字比预期的要窄。在甘蔗种植面积增加，糖回收率和提取率提高的背景下，印度糖厂协会估计2011年糖的总产量为25公吨，比2010年高30％。这与预期的23公吨需求相比，领先大约有2公吨的盈余。考虑到5.8公吨的结转库存，印度可能能够出口食糖。改进的原材料动力学2010年期间，由于甘蔗供应短缺，SAP工厂和FRP工厂的甘蔗价格升至每公担240-280印度卢比。这大大高于每英担的INR165和INR125的预定价格，导致糖厂的生产成本整体增加。2011年, 尽管由于天气原因甘蔗产量下降，但总体甘蔗供应量仍将增加。这主要是由于甘蔗种植面积增加了22％，这是2010年支付给农民的甘蔗补偿价格的结果。此外，糖厂可用于压榨的甘蔗也将受益于将抽水率提高至78％。前一年的65％。因此，惠誉预计钢厂将以每公担165印度卢比（FRP）至205印度卢比（SAP）的价格支付价格。在较低的生产成本下，公司将对食糖价格的下跌更具弹性。严峻的全球食糖情景与国内食糖市场不同，全球食糖市场将保持紧张状态，剩余量有限且库存水平持续较低。全球食糖–需求/供应平衡细节（吨）SS04SS05SS06SS07SS08SS09SS10SS11E生产142141150166166150160169总消费144147152156160160164168盈余/（赤字）-2-6-2106-10-41期末库存资料来源：公司6458556470605758 企业法人2011年展望：印度食糖2011年1月317.715.118.222.716.316.918.628.922.026.931.1国际糖价趋势（美分/磅）35302520 21.9151050一月101001月10日2月10日3月10日4月10日5月10日6月10日7月10日8月10日9月10日10月10日11月10日12月10日资料来源：Indexmudi203040国内食糖定价趋势（每公斤INR）50资料来源：Indexmudi8月10日9月10日10月10日11月10日12月10日7月103月10日4月10日5月10日6月10日2月10国内糖价稳定-国内和国际线索的纯粹发挥SS11第一季度（2010年10月至2010年）当前的国内食糖平均价格为30卢比/千克。预期的国内需求/供应平衡的情况可能会使全年食糖价格稳定在接近第一季度的水平。由于出口许可和国际糖价上涨，任何波动都是微小而积极的。由于全球食糖形势趋紧以及印度食糖出口的不确定性，国际价格在2010年最后七个月上涨。伦敦白糖的平均月度价格从2010年5月的每公斤INR20.4升至2010年12月的35.9卢比。惠誉指出，只要印度食糖出口，国际糖价在短期内可能会继续上涨。仍然不确定。但是，随着2011年3月巴西（世界最大的食糖生产国）的压榨季节开始以及随后巴西食糖流入世界市场，国际价格可能会下降。2011年盈利能力将提高在2010年第一季度，食糖公司报告了盈利能力的显着改善。 2009年低成本库存的出售以及糖价的大幅上涨（由于预计2010年糖将出现大量赤字）导致利润率在20％-30％之间。然而，宣布2010年2月食糖赤字低于预期以及随后的食糖价格下跌意味着已经产生较高生产成本的糖厂的营业利润率在过去两个季度出现下降并达到个位数。此外，由于产能利用率低和产量低，2010年高利润非糖业务无法为制糖厂的整体盈利能力提供所需的支持。26.727.530.129.328.827.032.727.426.329.039.837.5 企业法人2011年展望：印度食糖2011年1月4九月106月103月10十二月09资料来源：公司00-10310620（X）9EBITDA /利息（RHS）净利润率（LHS）EBITDA利润率（LHS）(%)30制糖公司的盈利能力惠誉还指出，尽管制糖厂遭受了负盈利，但2010年第一季度产生的大量现金流仍将帮助大多数制糖厂克服其债务负担。惠誉（Fitch）指出，2011年，食糖生产成本的提高和食糖价格的稳定将指导整体盈利能力的提高。将制糖厂的征税配额从上一季节的10％减少至20％，并且将本季节的糖的征税价格提高5％，也将有助于总体获利。由于政府从2010年10月起将乙醇价格提高了25.6％至每公升INR.27，因此酿酒厂的糖厂利润也可能大幅增长。由于2011年将有更多的甘蔗被压榨，乙醇的产量也有望提高。如果增加出口配额，2011年的利润率可能会进一步提高。国际糖价比国内糖价高出15％-20％，这将有助于糖业从糖出口中获得可观的利润。增加容量以减慢速度SS11糖业的新增产能将为52,450吨/天，SS12为39,400吨。信用状况改善获惠誉评级的制糖公司的信用状况未如2010年预期的那样改善，这主要是由于下半年现金流量的产生低于预期，当时价格急剧下跌。 SRSL和BHL的信用状况也受到资本支出高于预期的影响。对于SRSL，意料之外的收购是两家巴西实体，Vale do Ivai（企业价值2.4亿美元）和Renuka do Brasil的50.34％（企业价值14.2亿美元），这增加了其债务。然而，其信用状况的恶化受到其贸易业务利润的限制。在2011年期间，SRSL应该受益于印度糖业前景稳定，全球食糖形势良好以及巴西子公司的销量增加。此外，该公司还将能够保持其国内业务的利润率。结果，资产负债表将出现稳定的去杠杆化和信用状况的显着改善。BHL的债务在2010年并未大幅下降，原因是盈利能力低于预期以及大量的期末存货。惠誉（Fitch）预计，该公司的债务水平将在中期保持较高水平。 企业法人2011年展望：印度食糖2011年1月52010年回顾对于国际和印度制糖业来说，2010年都是艰难的业务年度，价格波动非常大，产量估计值发生变化，并且预测趋势存在误差。印度国内食糖价格曾触及历史高点，但在国内供给修正后急剧下跌。糖类库存的按市值计价和有史以来最高的原材料成本造成了损失。惠誉评级实体的财务摘要（INRm）BHLSRSL美国药典GSML年末2010年9月2010年9月2010年3月2010年6月收入32,014.376,696.04,916.91,295.9支出27,914.564,494.04,919.31,513.7息税折旧摊销前利润4,099.812,202.0426.7−217.8利益3,681.22,870.0550.9108.2净利411.96,924.0−440.7−182.7总债务40,562.0a48,000.0a7,472.8不适用净值21,692.024,014.01,436.9不适用EBITDA利润率（％）13168−17EBITDA /利息（％）1.14.30.8−2.0净利润率(%)19−9−14债务/ EBITDA（％）9.93.917.5不适用惠誉估算资料来源：公司BHL：在 2010年期间， BHL的合并销售额（包括 Bajaj Hindusthan Sugar and Industries Limited（BHSIL;'BBB-（ind）'/ Stable /'F3（ind）'））在强劲增长60％的推动下，全年销售额增长了44％糖收入方面：自由糖实现量同比增长30％-35％至29-30卢比/千克。 SS10中支付的较高甘蔗成本几乎使EBIDTA利润减少了一半。 BHL的净利润下降了26.8％，主要得益于一次性项目。主要一次性交易为非经常性收益19亿印度卢比，即2010年3月末投资成本和与Bajaj BHSIL合并的净资产之间的差额，该子公司合并了75％的子公司Bajaj，自2010年4月1日起生效。SRSL：在2010年，SRSL的综合收入为767亿印度卢比（同比增长48.5％），EBITDA为122亿印度卢比（2009：47亿印度卢比），EBITDA利润率为16％（2009：16.5％）。食糖销售增长和强劲的贸易收入为收入增长和营业利润率提供了支撑。收入包括伊万河谷运营五个月和巴西雷努卡一个月。USML：在2009年1月至2010年3月的财政年度（US FY10），USML