中国：对抗通胀的短暂喘息

升全球研究升版权所有。渣打银行2011research.standardchartered.com在地面上2011年1月20日格林威治标准时间07:30中国–对抗通胀的短暂喘息 中国2010年的GDP增长强劲，全年增长率为10.3％，第四季度同比增长9.8％ 由于食品价格下跌，12月份CPI通胀同比下降4.6％，但通胀威胁仍然存在 强劲的基本增长将缓解对2011年政策进一步收紧影响的担忧今天上午的数据证实，中国经济在2010年表现强劲，全年GDP同比增长10.3％（2009年为9.2％），第四季度GDP同比增长9.8％（第三季度为9.6％）。如图1所示，GDP增速从第二季度的8.2％增至第四季度的季度调整后的年均增长率（SAAR），为11.2％。12月份的消费者物价指数（CPI）同比增长4.6％，低于11月份的5.1％。自从政府在2010年末开始增加粮食供应以来，蔬菜价格普遍下跌，使12月份的增长放缓对市场并不奇怪。根据每周官方食品数据，12月份蔬菜平均价格下降了约10％m / m。如图2所示，按月度SAAR，12月CPI通胀从11月的13.8％降至5.4％。食品价格在2010年前三个季度徘徊在1％左右之后，按月下跌了1.3％，低于上一季度的34％，非食品通胀保持在按月下跌了5.6％。鉴于通货膨胀压力仍然很高，而且似乎已经在制定进一步的政策，如今较低的通货膨胀率不太可能为市场带来持久的缓解。谷物价格在12月以更快的速度增长，蔬菜价格自2011年1月初以来已经反弹。强劲的GDP增长势头也应减轻政策制定者对进一步收紧政策影响的担忧。确实，在今天的数据发布之后，截至撰写本文时，上海股市下跌了2.3％，这可能是由于人们对农历新年（2月3日）前后再次加息的预期提高了。在2011年全年，市场已将四次政策性加息定价，如2年期利率互换与1年期基准存款利率所示。李伟, +86 21 3851 5017斯蒂芬·格林，+86 21 3851 5018 Stephen.Green@sc.com图表1：2010年下半年GDP增长再次加速GDP增长，q / q SAAR图2：通货膨胀战的短期胜利CPI，食品和非食品通胀，m / m SAAR，3mma20%40%16%30%12%20%8%10%4%0%0%3月1日-9月2日3月6日-9月7日09年3月10月9日GDP增长，q / q SAAR-10%Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-092010年1月CPI食品非食品资料来源：CEIC，渣打研究资料来源：CEIC，渣打研究重要的披露可以在披露附录中找到 在地上GR11JA | 2011年1月20日212月工业生产因订单减少而放缓通货膨胀率上升对消费者产生巨大的负面影响置信度强劲的基础经济增长意味着决策者现在将更有信心收紧政策进一步12月份工业生产（IP）同比增长13.5％，而之前为13.3％。以月度环比增长速度为基础，12月的增长从12月的19.7％放缓至18.8％，尽管仍高于17％的年平均水平。 IP增长的放缓反映了12月份采购经理指数（PMI）的疲软。按季节调整（SA），由于新订单子指数下降，PMI从11月份的56降至12月份的55（见图3）。 12月生产者物价指数（PPI）通胀率也从11月的30％降至22％m / m SAAR，但与2010年前三个季度的平均1.8％相比，仍处于较高水平。12月零售销售同比增速从11月的18.7％微升至19.1％。在实际情况下，由于通货膨胀率降低（官方零售价格通货膨胀率将在稍后发布），销售额可能会跳得更多。国家统计局的调查数据表明，第四季度城市实际收入同比增长8.2％，而消费支出增长6％。但是，由于通货膨胀的担忧，来自EziData（一家私人消费者调查机构）的消费者信心指数急剧下降，如图4所示。结果，强劲的销售数字对我们来说有点奇怪。强劲的汽车销量，第四季度同比增长25％（第三季度同比增长17％），也许可以解释其中的部分原因，但强劲的消费能否持续到2011年第一季度尚待观察。（此外，让我们面对现实-中国的私人消费数据并非最高质量。）固定资产投资（FAI）在2010年同比增长了24.5％。仅在12月，FAI就同比增长了22％，明显低于11月的29％。就是说，12月的固定资产投资一直很不稳定，因为早先会计中遗漏的许多投资都被纳入12月的数据中。 2010年开工590万套公共住房，超过了580万套的目标；其中，有370万个单位已完成（鉴于现有的模糊数据，我们对这些数字深表怀疑）。总而言之，今天的一组数据描绘了强劲的经济增长势头，并在12月对抗通胀方面取得了一些短期成功。增长的利好消息应使决策者更有信心进一步收紧政策。在1月19日的国务院会议上，通货膨胀仍然是最重要的经济问题，这一观点得到了加强。我们继续预计2011年上半年政策利率将上调3个25个基点，从而使1年期基准存款和贷款利率分别达到3.5％和6.56％。图3：12月份工业生产放缓PMI和新订单子索引，SA图4：通货膨胀率上升打击消费者信心消费者信心指数701056010050954030Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-092010年1月PMI新订单9085一月07一月08一月092010年1月eziData中国消费者信心指数基线调查，2007年4月= 100资料来源：CECI，渣打研究资料来源：EziData，渣打研究 在地上GR11JA | 2011年1月20日3披露附录分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行及其分支机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或引用的任何信息均不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。本文档中的信息仅供参考。它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的要约，建议或诱因，也不构成对利率或价格未来可能变动的任何预测，也不表示任何此类未来变动不会超过任何插图中显示的那些。本文档的使用者应就本文档中提及的任何证券，金融工具或投资策略的投资是否适当寻求建议，并应了解可能无法实现有关未来前景的声明。观点，预测和估计如有更改，恕不另行通知。本文档中提到的任何证券或金融工具的价值和收入可能会上升也可能下降，并且投资者的回报可能少于投资的回报。外币计价的证券和金融工具的汇率波动可能会对此类证券和金融工具的价值，价格或收入产生正面或负面影响。过去的表现并不表示可比较的未来结果，并且不对未来的表现做任何陈述或保证。SCB不是法律或税务顾问，也不打算提供法律或税务建议。有关任何投资的法律或税务影响的任何疑问，均应寻求独立的法律和/或税务建议。渣打银行和/或关联公司可能在本文档中提及的任何工具或货币中均具有权益。在适用法律和/或法规允许的范围内，渣打银行和/或关联公司可以随时做多或做空本文档中提及的任何证券或金融工具，或在任何此类证券或相关投资中拥有重大权益，或可能是与此类投资有关的唯一做市商，或向此类投资的发行人提供或已提供建议，投资银行服务或其他服务。渣打银行在其研究部门与不同的公共和私人业务职能之间建立了政策，程序和物理信息墙，以帮助确保机密信息（包括“内部”信息）不会被公开披露，除非符合其政策，程序和其规则。监管机构。建议您对本文中包含的任何问题做出独立的判断。对于因您使用本文档而直接或间接产生的任何损失或损害（包括特殊，偶然或后果性损失或损害），SCB不承担任何责任，并且不承担任何责任，包括由此产生的任何损失，损害或费用，但不限于此文档，其内容或相关服务的任何缺陷，错误，不完善，故障，错误或不准确，或由于文档，文档的任何部分或任何内容或相关服务的不可用而引起的。如果您在以下任何国家/地区收到本文档，请注意以下几点：英国：SCB由英国金融服务管理局（FSA）授权和监管。根据2004/39 / EC指令，此通讯不针对欧洲经济区的零售客户。本文件中的任何内容均不构成Directive 2004/39 / EC所定义的个人建议或投资建议。澳大利亚：SCB的《澳大利亚金融服务许可证》的许可证号为：246833，并具有以下澳大利亚注册的业务编号（ARBN：097571778）。澳大利亚投资者应注意，本文档仅适用于批发投资者（根据澳大利亚公司法律的规定）。中国：本文件由渣打银行（中国）有限公司在中国发行，该银行主要受中国银行业监督管理委员会（CBRC），国家外汇管理局（SAFE）和中国人民银行（PBoC）的监管）。香港：本文件由受香港金融管理局监管的渣打银行（香港）有限公司在香港发行，并应归功于该文件。日本：根据《日本金融工具和交易法》（FIEL）的规定，本文档已分发给指定投资者，仅供参考，其目的并非征求FIEL定义的任何金融工具交易或任何指定存款等。根据日本《银行法》的规定。新加坡：该文件由新加坡渣打银行新加坡分行在新加坡分发，仅分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者。新加坡的接收人应就任何因以下原因引起的或与之相关的事项联系渣打银行新加坡分行 在地上GR11JA | 2011年1月20日4这个文件。南非：根据2002年《金融咨询和中介服务法》第37条第8款，渣打银行获准作为金融服务提供商。根据2005年《国家信贷法》（34），渣打银行是注册信贷提供商，注册号为NCRCP4。阿联酋（DIFC）：SCB在迪拜国际金融中心由迪拜金融服务管理局监管。本文档仅供专业客户使用，不应被零售客户信赖或分发给零售客户。美国：除与外汇，外汇或全球外汇，汇率或商品有关的任何文件外，本文件在美国或向美国人发行的目的仅是针对规则15a-6（a）所定义的主要机构投资者2）根据1934年《美国证券法》。通过接受本文件而接受本文件的所有美国人均表示并同意他们是主要的机构投资者，并且了解执行证券交易所涉及的风险。任何希望获得更多信息或通过本文提及的任何证券或金融工具进行任何交易的美国文档接收者，都必须通过联系纽约州麦迪逊大道1号的渣打证券（北美）有限公司的注册代表来进行。 10010，美国，电话+ 1 212 6670700。除非（a）这些证券已向美国证券交易委员会注册，并已与美国所有适当的州当局进行出售登记，否则我们不向美国人出售或出售证券。或（B）根据美国联邦和州证券法进行的豁免的证券或特定交易资格，我们也不会向美国人员提供或出售证券，除非（i）我们，我们的附属公司和适当的人员已得到适当的注册或授权进行业务；或（ii）根据适用的美国联邦和州法律，我们，我们的关联公司和适当的人员资格豁免。版权：渣打银行2011年版权所有。本文所含所有材料，文本，文章和信息的版权均归渣打银行所有，未经渣打银行授权签字人的许可，不得复制。特此确认第三方创作的材料中的版权以及这些第三方的版权权利。所有不属于第三方的所有其他材料的版权以及作为汇编的这些材料的版权在任何时候均应为渣打银行的版权，除非出于渣打银行的商业目的或与渣打银行合作，否则不得复制或使用。渣打银行授权签字人的事先明确书面同意。版权所有。 ©渣打银行2011年版权所有。批准文件泰辉东南亚研究主管截至数据可用2011年1月20日格林威治标准时间07:30文档发布于2011年1月20日格林威治标准时间07:30