通信行业：走向全面融合,开启移动互联

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—深度报告 通信 [Table_IndustryInfo] 通信行业2011年投资策略 谨慎推荐 （维持评级） [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  初步探究了融合业务大发展、移动互联网普及的产业趋势  提出了设备先行、内容为本、平台致胜的投资次序 一年该行业与上证综指走势比较 014128242356470584609/1110/0110/0310/0510/0710/09通信上证综指 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 《携号转网两省市推出，联通面临阶段性机会》——2010-11-5 《10年8月运营商新增用户点评：联通3G新增用户数回升至百万水平》——2010-9-21 《通信行业四季度投资策略：运营：等待盈利追上预期，设备：10H2投资环比回升》——2010-9-2 证券分析师：严平 电话: 021-60875165 E-mail: yanping@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980209070368 联系人：程锋 电话: 021-60933167 E-mail: chengfeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 走向全面融合，开启移动互联  投资逻辑：设备先行、内容为本、平台致胜 以全面融合为特征的“大信息服务业”和移动互联网将成为行业发展的新蓝海，投资机遇将围绕此展开。业务需求将驱动下一代网络建设在十二五期间步入高潮，运营商、终端商、互联网企业则围绕移动互联网主导权展开了激烈角逐。按照“基础实施投资→内容创新跟进→平台垄断形成”的产业规律，我们认为热点轮动的次序为设备投资、内容创新、平台形成，投资次序也将循此演进。  投资组合：设备“后3G”、内容“新媒体”、运营“新联通” 设备后3G：光通信、网络优化、下一代网络。我们认为2011年投资仍将震荡向下，随后将逐步攀升。2011年预计有线优于无线，有线首选光通信（日海通讯、新海宜），无线首选网络优化（三维通信、世纪鼎利）。长期看好下一代网络建设，推荐中兴通讯、星网锐捷。 内容“新媒体”：手机动漫、手机游戏。现阶段运营商主导的移动互联网产业链盈利模式最为清晰，运营商推进意愿强烈、资源丰富。看好同运营商具备传统合作关系，能够共同转型的CP、SP，推荐拓维信息、北纬通信。 运营“新联通”：等待3G业务迈过盈利拐点。运营商具备成为移动互联网基础平台的潜力，后续增长空间有望开启。联通盈利拐点临近、业务弹性最高、股价处于低位、政策环境利好。我们认为其2011年股价表现将有改善，存在阶段性机会，但判断趋势性上涨的时间窗口仍需等待3G盈利拐点出现。  投资风险 运营：3G新增用户数低于预期，受累于大盘股整体乏力，国际板开板预期。 设备：投资降幅超预期、海外市场不确定性事件、中小板估值系统性风险。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] [Table_Profit] 公司 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS PE PB 投资评级 09A 10E 11E 09A 10E 11E 09 日海通讯 56.31 56.31 0.73 1.10 1.70 77.1 51.2 33.1 6.3 推荐 新海宜 25.20 59.29 0.35 0.61 0.93 72.9 41.3 27.1 6.9 推荐 三维通信 19.03 40.83 0.36 0.50 0.69 53.0 38.1 27.6 5.9 推荐 世纪鼎利 72.70 78.52 1.03 1.60 2.38 70.6 45.4 30.5 5.3 推荐 拓维信息 42.47 61.73 0.60 0.79 1.00 70.8 53.8 42.5 9.0 推荐 北纬通信 45.70 34.55 0.47 0.61 0.75 97.2 74.9 60.9 8.4 推荐 中兴通讯 27.02 774.59 0.86 1.03 1.30 31.5 26.2 20.8 3.6 推荐 星网锐捷 44.90 78.81 0.61 0.83 1.12 73.6 54.1 40.1 5.2 推荐 中天科技 28.94 92.84 1.04 1.28 1.44 27.8 22.6 20.1 5.0 推荐 中国联通 5.15 1091.62 0.15 0.08 0.18 34.8 64.4 28.6 1.5 推荐 资料来源：公司资料和国信证券预测 2010年12月02日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 投资逻辑：设备先行、内容为本、平台致胜。以全面融合为特征的“大信息服务业”和移动互联网将成为行业发展的新蓝海，投资机遇将围绕此展开。业务需求将驱动下一代网络建设在十二五期间步入高潮，运营商、终端商、互联网企业则围绕移动互联网主导权展开了激烈角逐。按照“基础实施投资→内容创新跟进→平台垄断形成”的产业规律，我们认为热点轮动的次序为设备投资、内容创新、平台形成，投资次序也将循此演进。 投资组合：设备“后3G”、内容“新媒体”、运营“新联通” 设备后3G：光通信、网络优化、下一代网络。我们认为2011年投资仍将震荡向下，随后将逐步攀升。2011年预计有线优于无线，有线首选光通信（日海通讯、新海宜），无线首选网络优化（三维通信、世纪鼎利）。长期看好下一代网络建设，推荐中兴通讯、星网锐捷。 内容“新媒体”：手机动漫、手机游戏。现阶段运营商主导的移动互联网产业链盈利模式最为清晰，运营商推进意愿强烈、资源丰富。看好同运营商具备传统合作关系，能够共同转型的CP、SP，推荐拓维信息、北纬通信。 运营“新联通”：等待3G业务迈过盈利拐点。运营商具备成为移动互联网基础平台的潜力，后续增长空间有望开启。联通盈利拐点临近、业务弹性最高、股价处于低位、政策环境利好。我们认为其2011年股价表现将有改善，存在阶段性机会，但判断趋势性上涨的时间窗口仍需等待3G盈利拐点出现。 核心假设或逻辑 我们做出上述判断的假设：通信行业投资在连续两年高增长后，仍处于震荡下行阶段，但随后技术进步和需求爆发将驱动其螺旋上升。融合业务和移动互联网的发展将催生全新产业空间，并遵循“基础实施投资→内容创新跟进→平台垄断形成”的产业规律，对应的投资次序为设备、内容、平台。 核心假设或逻辑的主要风险 运营：3G新增用户数低于预期，受累于大盘股整体乏力，国际板开板预期。 设备：投资降幅超预期、海外市场不确定性事件、中小板估值系统性风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 内容目录 ...................................................................................................................... 2 表目录 .......................................................................................................................... 3 图目录 .......................................................................................................................... 4 2011年投资策略：走向全面融合，开启移动互联 ........................................................ 5 投资逻辑：设备先行、内容为本、平台致胜 ........................................................ 5 投资组合：设备“后3G”、内容“新媒体”、运营“新联通” ............................. 5 投资风险 .............................................................................................................. 5 2010回顾：联通低位震荡，设备显著分化 .................................................................. 6 行业趋势：走向全面融合，开启移动互联 .................................................................... 7 全面融合乃大势所趋，“大信息服务”大有可为 ................................................... 7 移动互联渐行渐近，开启全新产业空间 ............................................................. 10 投资逻辑：硬件先行、内容为本、平台致胜 .............................................................. 12 投资震荡下行，设备热点转换 ............................................................................ 12 内容逐步跟进，运营仍是主导 ............................................................................ 15 未来平台致胜，格局未有定论 ............................................................................ 16 投资组合：设备“后3G”、内容“新媒体”、运营“新联通” ................................... 18 设备“后3G”：光通信、网络优化、下一代网络 ............................................... 18 内容“新媒体”：手机动漫、手机游戏 ............................................................... 19 运营“新联通”：等待3G业务迈过盈利拐点 ..................................................... 19 投资风险 ........................................