高速铁路行业深度报告之铁路设备篇：中国高铁加速驶向新纪元

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2010年12月21日 评级：推荐 机械 行业深度研究报告 第一创业证券研究所 郭强 S1080209110064 高速铁路行业深度报告之铁路设备篇 电话：0755-25832655 邮件：guoqiang@fcsc.cn——中国高铁 加速驶向新纪元 联系人：刘伟 电话：0755-80480722 邮件：liuwei2@fcsc.cn 交易数据 年内行业指数涨跌幅： 34.66% 年内沪深300涨跌幅： -8.79% A股流通市值（亿元）： 311813.97 总市值（亿元）： 行业PE(TTM) ： 37.38 机械行业与沪深300指数表现对比 -35%-25%-15%-5%5%15%25%35%N-09D-09J-10F-10M-10A-10M-10J-10J-10A-10S-10O-10N-10 铁路设备(申万)沪深300 报告要点： z 中国高铁 后起之秀 中国高铁启动于2004年，通过技术引进、消化吸收和自主创新，用不到6年的时间，走过发达国家40多年所走过的历程。截止2009年年底，我国铁路营业里程达到8.6万公里，居世界第二位。至2010年10月底，已投入运营的高速铁路营业里程达到7431公里，居世界第一位。目前，我国已成为世界上高速铁路系统技术最全、集成能力最强、运营里程最长、运行速度最高、在建规模最大的国家，引领着世界高铁发展的新潮流。 z 中国高铁综合竞争优势突出 中国技术与日本、法国和德国相比具有三大优势。首先是集成优势，即能从轨道线路施工、列车、信号、牵引等设备供应到运营管理、设备维护等提供“交钥匙”服务。二是技术层次非常丰富，不仅可以实现既有时速250公里，也可以在新线上实现时速250公里至380公里，能满足不同市场的需求。三是设计、建造和制造的成本比其他国家少20%左右，具有较大的成本优势。 z 中国高铁正处在加速发展的黄金期 中国高铁是国内产业中为数较少的“以市场换技术”成功的产业，中国政府不遗余力地发展高铁。2010年10月底，我国高铁的总营运里程为7431公里，根据我们的统计，2011-2014年期间竣工的客运专线达17352公里，预计2015年我国高铁营运总里程就已经超过2008年铁路网规划（调整）所规划的1.6万公里。可提前5年实现原有的2020年规划目标，原有长期铁路规划目标的提前实现再加上地方政府的投资热情高涨，我们预计我国的中长期铁路网规划将进一步“增肥”，“十三五”期间铁路投资仍有望将保持快速增长。整个高铁产业链均有不错的投资机会，其中2010-2013为铁路设备采购高峰期。 z 国家强力支持中国高铁“走出去”，海外市场空间广阔 2010年初，铁道部与中国工商银行在北京正式签署《实施铁路“走出去”战略合作协议》，统筹国内的技术、管理、人才、资金以及施工队伍方面的资源，遵循国际惯例，积极参与市场竞争，重点支持中国铁路相关产业“走出去”。2010年12月7日至12月9日，第七届世界高速铁路大会移师中国，也凸显了中国高铁的实力和全球影响力。未来10-20年将是全球高铁发展的“黄金时期”，预计到2020年全球将有2-3万公里的高铁线路建成运营。中国高铁凭借极强的综合竞争优势，将在巨大的海外市场中占有一席之地。 z 重点推荐公司组合 2010E2011E2012E2010E2011E2012E601766中国南车8.050.230.360.4635.0022.3617.50强烈推荐601299中国北车7.180.250.400.5228.7217.9513.81强烈推荐002122天马股份15.050.560.670.8326.8822.4618.13强烈推荐PE评级代码 公司名称 股价EPS 第一创业证券有限责任公司 1. 高铁，重燃的激情 1.1高铁发展历程 根据国际铁路联盟（UIC）的定义，新线250km/h以上，既有改造线200km/h以上的铁路称为高速铁路。 1825年英国修建了世界上第一条铁路，由于铁路在速度、运量和可靠性方面的优势，其在很长的历史时期内成为各国的交通运输骨干力量。自20世纪40 年代后，公路和航空运输快速发展，使得铁路在速度上优势不再，短途客运被汽车运输取代，长途客运受航空运输排挤，铁路沦落为“夕阳产业”。然而进入20世纪70年代以后，受能源危机、环境污染、交通安 全等问题的困扰，人们开始重新认识到铁路的价值，尤其是高速铁路。高铁以其速度快、舒适性好、运能大、能耗低、污染小、行车密度高、列车运行准点率高、土地占用面积小、经济效应好等一系列的技术优势和经济优势，重新受到了各国政府的青睐。 回顾高铁的发展历史，主要分为三个阶段。第一阶段为1964年-1990年，这一阶段主要是以日本为首的第一代高速铁路开始建成，主要线路有日本东海道新干线、法国TGV线、大西洋TGV线和罗马至佛罗伦萨线等。 第二阶段为1990年至90年中期。受国家能源、环境、交通政策以及经济 发展的需要，法国、德国、意大利、英国等欧洲国家掀起了铁路建设高潮， 逐步形成了欧洲高速铁路网络。第三阶段为90年代中期至今，高速铁路的 经济效应和社会效应得到了广泛的共识，也得到了各国政府的大力支持， 许多国家制定了全国性的整体规划，并按规划逐步实施，亚洲（中国、韩 国、中国台湾）、北美洲（美国）、大洋洲（澳大利亚）等国家和地区建 设高铁的激情进一步释放。 中国高铁筹划工作于1994年开始，真正启动是2004年，走的是一条技术引进、消化吸收和自主创新的路，用了不到6年的时间，走过发达国家40多年所走过的历程。中国高铁运行时速从250公里到350公里再到今年的380公里，也在这6年内完成。铁道部副总工程师、运输局局长张曙光2010年11月9日表示，来5到10年内，中国高铁时速突破400公里没有问题；未来20年，运行时速有望突破500公里。而仅时隔不到一个月，12月3日，京沪高铁枣庄至蚌埠间的先导段联调联试和综合试验中，国产“和谐号”CRH380A新一代高速动车组最高运行时速达到486.1公里，这也反映了中国高铁整体技术的进步以惊人的速度在向前推进。更高水平的智能化列车将作为“十二五”科技部、铁道部的重点计划，并被列入国家863支撑计划(智能化列车将采用先进传感技术，全面监控高速列车各个系统，提高列车的主动安全预防能力)。 截止2009年年底，我国铁路营业里程达到8.6万公里，居世界第二位。至2010年10月底，已投入运营的高速铁路营业里程达到7431公里，居世界第一位。现在我国已成为世界上高速铁路系统技术最全、集成能力最强、运营里程最长、运行速度最高、在建规模最大的国家，引领着世界高铁发展的新潮流。 第一创业证券研究所 请务必阅读本页之免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 1.2经济发展的内在需求将驱动铁路行业快速发展 近9年我国经济保持了快速的增长， GDP年均增长率为10.51%，公路营业里程的年均增长率为13.81%，而我国铁路营业里程的年均同比增长率为2.48%，不仅低于公路营业里程的年均增长率，也低于GDP的年均增长率。近几年，几乎每年的春运都出现了“买票难”问题，再加上我国的机车负荷率远高于欧美发达国家，凸显了铁路运力的不足。铁路运力的不足不利于经济的长期健康发展。 此外从铁路路网密度的国际间对比来看，2009年我国每万平方公里国土面积拥有铁路89.58公里，远低于德、英、日等发达国家，甚至低于经济发展程度低于我国的印度。从经济发展程度对应的路网密度角度来分析，我国铁路投资依然有较大的上升空间。 表1、 我国的铁路密度网远低于世界主要国家的铁路密度网 铁路营业里程 国土面积 人口（万公里） （万平方公里） (万人)德国3.535.718226.84980.124.25英国1.724.366100.13697.872.79日本237.7912777.08529.241.57法国2.955.156170.73525.844.7美国27.3963.230162.1283.439.05印度6.3328.73112478.7191.650.56中国（2012）11960131830.97114.580.83中国（2009）8.6960131830.9789.580.65相关参数路网密度按国土面积计算（公里/万平方公里）按人口计算(公里/万人) 资料来源：Wind、第一创业证券研究所 中国高铁是国内产业中为数较少的“以市场换技术”成功的产业，具有完整的知识产权、中国独有和丰富的经验、数据、技术、产品和品牌，具备了较强的国际竞争力。从国家战略的层面来看，通过高铁产业链的技术输出和劳务输出，一可以在中国全球化及外交战略中凸显中国成为世界负责任大国的形象；二可以通过换取中国所需能源和矿产资源以保证中国国内能源和矿产资源的供应安全；三可以大幅提升军方运兵能力，有助于中国提升军事能力，从而实现中国部分军事战略。 此外，在全球倡导低碳经济的背景下，铁路是最低碳环保的运输方式、所以铁路尤其是高速铁路成了未来运输方式的理想选择。 1.3中长期铁路网规划，描绘了高铁发展的蓝图 铁路行业在我国还属于完全垄断性行业，行业发展的核心驱动因素便是政府的铁路发展规划。中国政府自2004年颁布《中长期铁路网规划》以来，我国的长期铁路网规划分别于2006年的《十一五规划》、2008年的《中长期铁路网规划（2008年调整）》中进行了修订。2008年版的中长期铁路网规划中，营业总里程、新线建设里程、客运专线里程、复线新增里程、电气化线路新增里程分别为12万公里、4.1万公里、1.6万公里、1.9万公里、2.5万公里，较2004年版的中长期铁路网规划分别增加2万公里、2.5万公里、0.4万公里、0.6万公里、0.9万公里，复线率维持不变和电气化率提升至60%，总体来看08版较04版本扩容较大。具体情况如下表： 第一创业证券研究所 请务必阅读本页之免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 表2、 中长期铁路网调整规划大幅提升了铁路建设里程 中长期铁路网规划调整（2008）营业总里程-2010年8.5万公里9万公里以上9万公里以上 -2020年10万公里12万公里以上新线建设里程1.6万公里1.7 万公里4.1万公里客运专线里程1.2万公里0.7万公里1.6万公里复线新增里程1.3万公里0.8万公里1.9万公里电气化新增里程1.6万公里1.5万公里2.5万公里复线率50%45%50%电气化率50%45%60%项目中长期铁路网规划（2004）十一五规划 资料来源：铁道部、第一创业证券研究所 政府对2020年前高