调研简报：业务结构改善，全内容布局方针确立

公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 简 报 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_Title] [Table_RepTitle]9 光线传媒(300251)：业务结构改善 全内容布局方针确立 ——调研简报 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 研究助理： 王丽丽 执业证书编号：S1380116110015 联系电话：010-88300857 邮箱：wanglili@gkzq.com.cn [Table_Rank] 公司评级 当前价格（2018.4.27） 11.58 未覆盖 尚未评级 [Table_BaseInfo] [Table_PicQuote] 光线传媒近一年股价走势 [Table_Report] 相关报告 1、光线传媒(300251)：新行业格局助力公司加速成长——调研简报（20171011） [Table_Date] 2018年4月27日 [Table_Summary] 事件： 公司于四月下旬发布2017年年报及2018年一季报，各业务板块稳步增长；参股公司猫眼微影业绩大增。近期公司召开投资者交流会，公司主要领导出席了交流会，阐述了公司近期经营情况以及未来的发展规划。 内容摘要：  业绩平稳上升 持续夯实电影主业 2017年公司主营收入、净利润分别同比上升6.48%和10.02%。作为公司核心竞争力的电影板块全年保持平稳，2018年计划上映的电影项目创历年纪录，达到18部之多，其中定档暑期档的影片《查理九世》、《一出好戏》等兼具制作品质及市场期待，有望带来较好的业绩贡献。动漫电影领域将有多个项目进入制作期，《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等多部重量级大IP动漫项目有望在未来2-3年投放市场。公司持续深耕电影业务，储备的大量优质头部内容预计将于2018年开始进入释放期，业绩增长空间较大。  电视剧板块地位确立 业务结构趋于完善 2017年，公司确定了以电视剧板块作为公司新利润增长点的目标。一方面通过加大电视剧特别是网剧的投入和布局，增加主投主控项目数量，扩大市场份额；另一方面，改善业务结构中过于依赖电影业务的现状，使业务结构更加良性健康。内容项目部、光线影视、彩条屋以及新增设的迷你光线和五光十色共计五个子品牌或部门全面开展电影、电视剧的全内容制作。组织结构趋于细化，未来在全内容领域的输出能力将明显提速。  猫眼微影市占率行业领先 构建内容生态重要一环 猫眼微影自合并后市场地位更加稳固，市场占有率由合并前的40%上升并稳定在60%左右水平，票务及非票业务领域在2017年及2018年一季度均取得了大幅提升。与公司在战略层面的协同合作为构建围绕内容的“内容平台+内容渠道”生态体系注入较强动力。  产业投资持续推进 工业化进程或将加速 截至2017年末，公司实现产业投资超过60家公司，且还有将近20家公司处于投资谈判期。短期内投资规模有望达到80家以上。通过产业内部多元化投资，公司在产业链上下游的延伸正在有序推进，内容板块与产业投资的协同效果有望在未来几年逐渐显现。  风险提示 电影、电视剧产品销售不及预期，电影市场、在线票务市场等竞争加剧，影视行业增速放缓，公司业绩低于预期，相关政策变动风险，国内外二级市场系统性风险。 [Table_MainProfit] -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03光线传媒沪深300 公司调研简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of5 事件：公司于四月下旬发布2017年年报及2018年一季报，各业务板块稳步增长；猫眼微影一季度业绩大增。近期公司召开投资者交流会，董事长兼总经理王长田、董事兼董事会秘书侯俊以及财务总监王牮出席了交流会，阐述了公司近期经营情况以及未来的发展规划。 1、公司最新情况及投资观点 1.1 业绩平稳上升 持续夯实电影主业 2017年，公司实现营业收入18.43亿元，归母净利润8.15亿元，分别同比上涨6.48%和10.02%；扣非后净利润4.62亿元，受商誉减值因素影响，同比下降11.01%。基本每股收益0.28元。 2018年一季度，受直播等业务不再并表影响，公司实现营业收入4.01亿元，同比减少34.25%；归母净利润19.93亿元，得益于新丽传媒投资收益确认，比上年同期增加976.95%。 作为公司核心竞争力的电影板块全年保持平稳，2018年丰富的上映片单有望带动业绩大踏步增长。具体来看，2017年公司电影业务在缺乏爆款的情况下仍保持较高收入水平，全年营收12.38亿元，同比增0.32%，占营业收入总额67.17%，主业结构稳固。受益于公司电影项目整体较高的制作水准，全年发行的15部影片获得总票房全国前三。 今年公司计划上映的电影项目创历年纪录，达到18部之多。其中定档暑期档的影片《查理九世》、《一出好戏》等自身制作的高品质外，还已具备较高的市场期待值，有望成为2018年电影市场佳作。同时，公司公告全年预计制作项目20个，包含多种影片类型，其中公司布局较早的动漫电影领域也有多个项目将进入制作期，《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》等多部重量级大IP动漫项目有望在未来2-3年投放市场。公司持续深耕电影业务，储备的大量优质头部内容预计将于2018年开始进入释放期，业绩增长空间较大。 1.2 电视剧板块地位确立 业务结构趋于完善 2017年，公司确定了以电视剧板块作为公司新利润增长点的目标。一方面通过加大电视剧特别是网剧的投入和布局，增加主投主控项目数量，扩大市场份额；另一方面，改善业务结构中过于依赖电影业务的现状，使业务结构更加良性健康。具体项目上，2017年公司确认了《嘿，孩子》《最好的安排》《青云志2》的电视剧发行收入，同时积极筹备和制作主投主控电视剧（网剧）《新笑傲江湖》《我在未来等你》等剧集。截至2018年第一季度，《新笑傲江湖》已在优酷视频、腾讯视频两大网络平台播出，全年预计制作、播出电视剧/网剧总计22部，是去年年报披露项目数量的一倍以上。 公司调研简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of5 公司目前除内容项目部外，还有光线影视、彩条屋以及新增设的迷你光线和五光十色共计四个子品牌或部门在进行电影、电视剧的全内容制作，未来随着市场以及观众需求变化还会有新的部门成立。基于以上组织结构的细化，叠加公司内容制作以及资源整合的能力，2018年二季度开始公司业务将进入重要发展阶段。 1.3猫眼微影市占率行业领先 构建内容生态重要一环 猫眼文化去年与微影合并正式完成，目前业务已走上稳定轨道，市场地位更加稳固，按公司测算的票务业务的市场占有率由合并前的40%上升并稳定在60%左右水平，票补竞争期间波幅最大不超过5%-10%。票务及非票业务领域在2017年及2018年一季度均取得了大幅提升。其中，2017年票务收入增幅65%，非票电商收入增幅700%，影视业务增长150%，利润增长极为显著。总体来看，猫眼微影的业绩水平处于高速增长曲线之上，收入来源的多样化是收入增长的重要保障。 从上市公司角度来看，光线传媒现持有猫眼微影19.35%股权。在猫眼微影实现利润的同时，二者间在战略层面的协同合作对公司发展更显弥足珍贵。一方面，猫眼的互联网公司属性及用户基础使得其具有强大的影片预售和宣传推广能力，对公司提供持续的渠道支持；另一方面，光线强大的影片制作实力有助于提升猫眼影视业务的深入推进。以上两点相结合，构建出围绕内容的“内容平台+内容渠道”生态体系。对标好莱坞国际化的传媒集团，这一内容体系的发展潜力有望打破现有行业规模的局限性，实现持续增长。 1.4 产业投资持续推进 工业化进程或将加速 公司近年来通过参股或少数股权投资的形式，投资了大量内容制作及细分板块内的相关公司，2017年确认投资收益3.7亿元。2018年一季度投资收益同比增长82倍有余，其中对新丽影视的投资实现成功退出，从初始投资的8.3亿元到退出时作价33亿元，公司共获得投资回报超过20亿元。此次交易一方面补充了公司资金储备，另一方面通过与新丽传媒建立新的业务联系，更有利于公司未来在内容领域的持续推进。公司通过产业投资布局，获得较好的投资收益，并能够更好的了解合作方业务，实现线上、线下联动，从而更好的完善公司的产业链布局。截至2017年末，公司实现产业投资超过60家公司，且还有将近20家公司处于投资谈判期。短期内投资规模有望达到80家以上。 通过产业内部多元化投资，公司在产业链上下游的延伸正在有序推进，内容板块与产业投资的协同效果有望在未来几年逐渐显现。于此同时，随着产业升级和国内电影等内容行业景气度提升，公司围绕内容布局的工业化进程也将加速。我们认为公司具有良好的全内容领域的输出能力，随着全产业布局的逐渐完善，成长空间可期。 公司调研简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of5 2、风险提示 电影、电视剧产品销售不及预期，电影市场、在线票务市场等竞争加剧，影视行业增速放缓，公司业绩低于预期，相关政策变动风险，国内外二级市场系统性风险。 资产负债表(亿元) 2017A 2016A 2015A 利润表(亿元) 2017A 2016A 2015A 流动资产 38.85 32.73 36.86 营业收入 18.43 17.31 15.23 固定资产 0.33 0.25 0.28 同比(%) 6.48 13.66 25.06 长期股权投资 58.85 16.86 14.28 营业成本 15.53 12.14 11.66 资产总计 118.84 91.50 81.89 营业利润 6.72 7.95 4.33 同比(%) 29.89 11.73 64.32 同比(%) -15.45 83.43 5.19 流动负债 13.71 8.52 9.79 利润总额 8.24 8.16 4.54 非流动负债 20.59 11.80