光正钢构等三只中小板新股申购策略

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 光正钢构等三只中小板新股申购策略 z 申购指南： 公司增长及盈利情况比较 代码 3 年市场复合增长率 产品综合毛利率 002524 35.04% 15%左右 002525 33.58% 51.7%左右 002526 41.47% 23.5%左右 研究员 温丽君 投资咨询证书号 S0620210030009 电话 025-83367888-3106 邮箱 ljwen@njzq.com.cn ¾ 12月8日光正钢构、胜景山河、山东矿机等三只中小板新股将进行网上申购，本期相比前期中小板发行估值再度高企，其中，最高的胜景山河发行市盈率达到了85.5倍，光正钢构为78.25倍，山东矿机为74.07倍。 ¾ 本次网上募集资金总额为18.15亿元，预计网上申购资金总额将在2800亿元左右。预计光正钢构中签率为0.46%，胜景山河中签率为0.77%，山东矿机中签率为0.89%。 ¾ 光正钢构主要从事各类钢结构的设计、生产、安装，产品涵盖轻钢结构、重钢结构、空间钢结构和轻钢集成房屋，公司是新疆地区产销量最大的钢结构企业，2008年、2009年钢结构产量分别达到2.04万吨、2.61万吨，连续两年名列全疆第一。公司最近三年及一期始终保持着新疆地区钢结构行业综合实力第一名，产品市场占有率名列前茅。 ¾ 胜景山河主要从事新型黄酒的研发、生产和销售。其中，黄酒的销售收入和毛利占比均在99%以上。公司采取重点开发非传统黄酒消费市场的差异化经营策略，09年实现黄酒销量7466 吨，销售收入约1.6 亿，毛利约8005 万。公司08 年的市场占有率约为1.6%。其中，在优势区域湖南市场的占有率达到了26%，位居行业首位。 ¾ 山东矿机主营业务为煤炭机械设备的生产和销售，主要生产井下采煤机械设备中的支护设备、输送设备，并为客户配套提供煤矿工作面综采成套设备的设备选型和方案设计服务。公司薄煤层开采技术具有国际先进水平。 ¾ 综合分析此次三家公司细分市场竞争力和增长潜力，我们认为其投资价值顺序为：胜景山河、山东矿机、光正钢构。而综合考虑公司发行估值以及中签率情况，建议申购顺序为：胜景山河、山东矿机。 新股申购策略南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010 年 12月 8 日 投资策略研究 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明z 发行数据 申购代码及股票名称 发行数量 （万股） 网上发行 （万股） 申购上限（万股）申购价（元）对应PE 主承销商 行业 光正钢构（002524） 2260 1810 1.8 15.18 78.25民族证券 建筑 胜景山河（002525） 1700 1360 1.3 34.2 85.5 平安证券 食品饮料 山东矿机（002526） 6700 5372 5.3 20 74.07中投证券 机械设备 ◆发行情况 ◆光正钢构：新疆产销量最大的钢结构企业。 公司主要从事各类钢结构的设计、生产、安装，产品涵盖轻钢结构、重钢结构、空间钢结构和轻钢集成房屋，主要用于各种工业厂房设施、商业高层建筑、体育场馆以及其他各类民用建筑钢结构。 公司是新疆地区产销量最大的钢结构企业，2008年、2009年钢结构产量分别达到2.04万吨、2.61万吨，连续两年名列全疆第一。公司最近三年及一期始终保持着新疆地区钢结构行业综合实力第一名，产品市场占有率名列前茅。受益于钢结构市场需求旺盛，公司业绩呈现快速增长态势，2007-2009年收入、毛利复合增长率分别为33.81%、41.16%，2010年上半年收入、毛利分别同比增长128.48%、58.53%。 政策推动下，新疆经济将实现跨越式发展，机场、铁路、公路交通基建、文化体育场馆建设和工业基础设施建设将带动新疆地区钢结构增长，根据规划，“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，则测算“十二五”全社会固定资产投资累积将达到24,360亿元以上，平均每年4,871亿元。由于新疆基础设施相对落后，则交通、工业、文化等基础设施建设将是重要的投资方向，假设30%资金投向相关联的建筑行业，则资金规模为1461亿元；假设建筑钢结构投资占建筑业总体投资的10%，则建筑钢结构行业市场容量为146亿元。按照吨钢结构售价1万元测算，则每年钢结构需求将近150万吨。 募集资金主要投向年产7万吨钢结构加工基地项目（其中2万吨产能由老厂整体搬迁至新厂区建设），预计总投资额18,000万元，其中固定资产投资11,820万元， - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明流动资金6,180万元。项目投产后，将形成轻钢结构加工能力2.6万吨，重钢结构加工能力3万吨，轻钢住宅体系加工能力0.8万吨，彩板、夹芯板加工能力0.6万吨。募投项目产能增加的重点在于重钢和轻钢集成住宅体系，轻钢产能增长并不显著，重钢结构的高附加值、轻钢集成住宅体系的新利润增长点，两方面将推动公司产品结构的优化。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.28元、0.40元、0.61元，对应15.18元的发行价，10年、11年、12年的市盈率分别为54.21倍、37.95倍、24.89倍。 参照建筑企业钢构类相关上市公司目前的估值，综合分析给予公司2011年动态市盈率为38-41倍的上市首日估值，对应上市首日股价运行区间15.2-16.4元，公司确定发行价为15.18元，则预计首日涨幅为0.13%-8.3%。 ◆胜景山河：高成长的非传统黄酒市场的有力竞争者 公司主要从事新型黄酒的研发、生产和销售。其中，黄酒的销售收入和毛利占比均在99%以上。公司采取重点开发非传统黄酒消费市场的差异化经营策略，09 年实现黄酒销量7466 吨，销售收入约1.6 亿，毛利约8005 万。公司08 年的市场占有率约为1.6%。其中，在优势区域湖南市场的占有率达到了26%，位居行业首位。 黄酒行业市场化程度较高，具有较强的区域特征。我国传统黄酒消费区域主要是在浙、江、沪，传统黄酒消费区域竞争激烈。非传统区域黄酒生产企业结合当地特色、实施差异化竞争，也逐渐在各自周边区域取得突破。胜景山河、安徽省宣城市宣丰酿造有限责任公司、福建省宏盛闽侯酒业有限公司、山东即墨黄酒厂等企业，都在当地市场取得了较高的占有率。 公司采取重点开发非传统黄酒市场的差异化战略。公司通过经销商资源的有限性和独占性，构建渠道先发优势，公司已经构建了“立足中部，辐射全国”的营销网络体系，这一体系由112 家总经销商、411 家重点分销商或特许经销商、15,000 家终端酒店构成，覆盖华中、华东、华南等八大区近15 个省市自治区的80 多个地级市。公司营业收入增速与利润增速均高于同行业公司，随着公司营销网络的逐步完善和非传统黄酒消费区域先发优势的进一步建立，公司的高成长能力有望进一步保持。 本次募集资金主要用于年产20,000 吨多肽黄酒项目。预计募投项目将于2013 年达产，新增2 万吨富含多肽营养元素的原酒产能。公司现有产能1.6万吨，募集 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明项目的实施有助于从产能布局上支持公司高速扩张。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.61元、0.85元、1.12元，对应34.2元的发行价，10年、11年、12年的市盈率分别为56.07倍、40.23倍、30.54倍。 参照食品饮料类可比上市公司目前的估值，综合分析给予公司2011年动态市盈率为45-49倍的上市首日估值，对应上市首日股价运行区间38.25-41.65元，公司确定发行价为34.2元，则预计首日涨幅为11.84%-21.78%。 ◆山东矿机：综采设备成套化优势明显的大型民营煤机制造商 公司主营业务为煤炭机械设备的生产和销售，主要生产井下采煤机械设备中的支护设备、输送设备，并为客户配套提供煤矿工作面综采成套设备的设备选型和方案设计服务。主要产品包括各种型号的刮板输送机、液压支架、带式输送机、单体液压支柱等。 公司具有国际领先水平的薄煤层开采技术。薄煤层综采设备的需求主要有来自以下三个方面：1.南方、西南等地薄煤层开采需求；2、北方老煤矿的薄煤层开采需求；3、北方新煤矿的薄煤层开采需求。公司同时继续加大中厚层综采设备的投入、提高技术含量，进一步提升在中厚煤层综采设备领域的竞争优势。薄煤层的开采技术难度比厚煤层大得多，公司在薄煤层领域的技术优势极大地提高了公司在大中型煤矿设备领域的竞争力。 公司目前已经能够提供从普采、高档普采到综采等各种作业方式所需的设备。未来还将发展采煤机、掘进机，争取早日实现提供“三机一架”综合采掘成套设备。公司目前已经成功开发了采煤机和掘进机的样品机，明年可望进入投产期，后年可望批量生产并实现大规模盈利。 目前公司客户已经覆盖华东地区、西北地区、新疆等地区，拥有神华集团、山东鲁能、兖州煤业、金牛能源、阳泉煤业、义马煤业、四川省煤炭产业集团等50 余家长期客户，大中型