1 收盘价 相对于.HSI（RHS）1918171614413813312715 12214116131111210511100Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10中海油达成了一项双赢协议，收购了英国石油在泛美能源（PAE）中的股份，该公司是阿根廷探明的油气储量最大的公司。与同业基准相比，基于市盈率和油气储量估值，这笔交易具有吸引力。从PAE出色的运营记录来看，中海油可能既有勘探潜力，也有机会通过应用强化采油（EOR）技术提高现有成熟油田的产量。一旦获得监管机构的批准，1H11的盈利就有提升的空间。维持买入。»双赢协议–中海油必须迅速增加石油储备以维持其惊人的石油/天然气产量增长，而英国石油则必须筹集现金以支付美国的石油泄漏»尽管阿根廷有石油价格上限，但PAE交易的估值为每桶8.2美元，而中海油现有的油气储量估值为每桶32.8美元。»通过提高现有成熟油田的采收率，PAE可以为中海油提供长期的勘探上行空间和生产意外»一旦交易获得监管机构批准，就有可能在1H11将中海油的探明储量提高14％，将其油气产量预测提高10％。购买。预测收益和估值会计年度结束09A年12月10年10月11月12日12月12日收入（人民币百万元）83,914147,029190,505210,953息税前利润（人民币百万元）40,32470,83690,16793,599净收入（人民币百万元）29,48552,80964,84967,319正常利润（人民币百万元）29,48552,80964,84967,319每股收益（人民币）0.661.181.451.50每股收益增长-34.2%79.1%22.8%3.8%规范市盈率（x）22.012.310.09.6EV / EBITDA（x）10.36.55.24.9股息收益率2.4%3.3%4.0%4.1%市净率（x）3.73.22.72.3鱼子17.6%27.8%28.8%25.4%净债务/权益-19.2%-14.2%-11.5%-9.1%每股收益（人民币）0.661.121.241.31前每股收益（人民币）（人民币）0.661.181.451.50收入质量得分性能中海油与BP探戈双赢中海油已与其50-50阿根廷合资伙伴Bridas合作，以70.6亿美元收购BP剩余的PAE股份。我们认为这对所有三个方面都是双赢的。 BP必须通过剥离非核心资产来缩减其全球业务规模，以便为美国石油泄漏筹集资金。Bridas获得了强大的财政支持，为勘探和开发提供资金，而中海油已成功利用庞大的油气储量来维持连续收购方惊人的两位数的年产量增长。中海油正以30亿美元收购一家对冲基金投资者多头投资者重要信息请参见本报告的最后一页交易数据数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计中国/石油和天然气中海油HK 883 ׀公司更新购买2010年11月30日关志强, 能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马, 能源研究助理，852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk目标价时价（11月26日）港币20.00港币16.88中国在阿根廷的石油探戈上行/下行共识目标价格与共识的差异18.48％HKD16.8618.6%部门平均值：69收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性025507510095588884市值（港币十亿/美元）发行在外的股票自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）754.0/97,12444,786百万35%11.02 –18.02港币1.284亿美元性能1M3M1200万我们认为，该股几乎回落至交易市盈率为10倍2011年市盈率绝对4.5%29.2%35.7%其50日移动均线为每股16.4港元。因此，股票可以受益于多个相对恒生指数7.6%18.2%32.7%做空股票扩张的收益很小，特别是在石油价格上涨的情况下绝对（美元）4.4%29.3%35.4%在这里，尤其是在欧佩克卡特尔扩大反弹之前。累积于大股东在12月11日的会议上。我们建议HF维持在50每日移动均线16.4港元/股附近，购买NYMEX 12月11日100美元的石油看涨期权，使20港元的目标价有22％的上涨空间。中海油集团64.4%选项。 2010年11月30日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马，能源研究助理，+852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk中海油883港币23月，Bridas Energy（BEH）拥有50％的股份，以扩大其在南美的石油资源。我们估计，在这笔最新交易完成后，南美将占中海油已探明油气储量的近22％，占其产量的15％以上。 2011年，中国在中海油油气产量中所占的份额将从77％降至70％以下。尽管有阿根廷风险，PAE交易还是有吸引力的通过支付总收购价70.6亿美元中的50％，这笔最新交易将使中海油的探明油气储量增加14％，即4.2亿桶油当量，约合每桶8.2美元。与中海油目前的石油/天然气储量估价超过32美元/桶油当量相比，尽管阿根廷石油价格上限带来了风险，但最新交易价格似乎具有吸引力。就收益倍数而言，这笔交易相当于19倍2010年预期市盈率，这与勘探与开采行业平均23倍2010年预期市盈率相比具有吸引力。 （有关全球勘探与生产同行的估值，请参阅第5页）PAE在增加储量和产量方面拥有良好的记录自2001年以来，就已探明的油气储量而言，PAE已成为阿根廷最大的储量（14.3亿桶油当量，不包括玻利维亚资产），以及该国的第二大油气生产商（2009年日产量为22.7万桶油当量）。从2001年到2009年，PAE的石油产量增加了47％，天然气产量增加了101％。鉴于同期阿根廷的石油产量下降了20％，这是一个令人钦佩的壮举。PAE是其11个现有油气区块中的6个的运营商，其中包括阿根廷最大的Cerro Dragon 100％。 （请参见下图）。资料来源：/ iirsa / cerro-dragonPAE的储产比（R / P）为17.2年，可能有助于将中海油目前的储藏期限延长至9年以下。 （有关中海油已探明储量预订历史的信息，请参阅第4页）。从长远来看，鉴于其在GSJM Offshore（圣豪尔赫湾）的90％股权以及其9000平方公里的高质量海洋前景，PAE可能为中海油提供勘探潜力。 （请参见下面的图片，了解《石油和天然气杂志》上有关阿根廷盆地的生产情况。） 2010年11月30日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马，能源研究助理，+852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk中海油883港币3资料来源：《石油与天然气杂志》1H11上调中海油储量和产量预测的范围中海油拥有近100亿美元的现金，资产负债表上没有债务，因此有能力在机会主义的价值驱动型并购战略中保持侵略性。中海油已经凭借其在澳大利亚，尼日利亚和印度尼西亚的海外项目，借助本地合作伙伴网络，表现出了超出预期的表现，从而给市场带来了惊喜。我们预计中海油最近与切萨皮克能源公司（CHK US）的Eagle Ford Shale交易以及与阿根廷合作伙伴Bridas的最新探戈交易将有更多相同。展望未来，鉴于高油价的可持续性使高成本油砂开发在经济上具有吸引力，投资者可以预期中海油将扩大其在石油资源丰富的加拿大的足迹。中石油对艾伯塔省油砂的数十亿美元投资以及PTTEP最近的交易，对这些高成本远程项目的长期经济可行性充满信心。在与法国主要道达尔公司在尼日利亚深水项目中成功建立合资企业的过程中，非洲深水项目当然是中海油的收购准星。 BP誓言要保留其所有核心深水项目，这凸显了其深处的巨大油气潜力。中海油首席执行官杨华先生认为，与BP的这项PAE交易可能会在2011年上半年获得监管部门的批准。此后，我们相信仍有将中海油的探明油气储量估计提高约14％，将我们对2010年产量的预测提高约10％的空间，这预示着另一年的正数盈利意外。我们的目标价为20港元，基于DCF，采用2011年开始的长期100美元实际石油价格和现有的油气发现。基于100美元的布伦特原油价格，该目标价相当于12倍的2011年预期市盈率，与全球同业的23倍以上的2011年预期市盈率相比，这并不昂贵。维持买入。 2010年11月30日关志强，能源研究主管852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hk尼彭·夏尔马，能源研究助理，+852 3653 8624 ni pun.sharma@miraeasset.hk中海油883港币4图1.中海油探明储量中国印度尼西亚其他合计油（百万桶）煤气（bcf）油加油站油加油站油加油站石油和天然气（百万桶）年底20001,2163,2501,2163,2501,758发现和扩展199166199166227生产-84-71-84-71-96修订以前的估计-52-97-52-97-68年底20011,2793,2481,2793,2481,820收购准备金14324100143241183发现和扩展150169150169178生产-96-79-13-2600-109-105-127修订以前的估计-46-580-38-5-39年底20021,2873,333138215001,4253,5482,016收购准备金5314200005314277发现和扩展1145061200115508200生产-97-69-15-3700-112-106-130修订以前的估计-2442-212000-4562-35年底20031,3333,954103200001,4364,1542,128收购准备金6161616133发现和扩展129414415700133571228生产-106-97-11-3100-117-128-138修订以前的估计-8-1015-500-3-106-21年底20041,3544,331101321001,4554,6522,230收购准备金00002560325603126发现和扩展13331401700133331188生产-122-101-9-3400-131-135-154修订以前的估计-70-19-700-26-7-27年底20051,3584,54473297256031,4565,4442,363收购准备金00269441043694159发现和扩展13210901100132120152生产-127-130-8-39-1-10-136-179-166修订以前的估计-18951222058-617523年底20061,3454,61879985656511,4896,2542,531收购准备金000000000发现和扩展136158003694172252214生产-125-129-7-44-2-35-134-208-169修订以前的估计49-220-176825037-10220年底20071,4054,427551,0091017601,5616,1962,594收购准备金000-134000-134-22发现和扩展15016208170167170195生产-146-150-7-51-2-37-155-238-195修订以前的估计-9-22317-32-3-11537-370-25年底20081,4004,216658001136081,5785,6242,515储备金的获取/（处置）-3000246-1467发现和扩展1393191108140328195生产-162-155-8-51-16-44-186-250-228修订以前的估计121-214-4333207837197701,4954,166541,0831196961,6685,9452,659加入2009年3