公司深度报告 行业报告 金属、非金属2010年11月18日有色金属行业2011年度投资策略 金属价格向上，估值中枢向下 请务必阅读正文之后的免责条款 年度策略报告 EPS（元/股） PE（倍） 股票名称 股票代码 股票价格 2010-11-17 2009A 2010E2011E2012E2009A2010E 2011E 2012E评级 西藏矿业 000762.SZ 37.6 0.08 0.170.320.47470221 118 80强烈推荐 宝钛股份 600456.SH 31.3 0.04 0.090.451.12782348 70 28强烈推荐 中金岭南 000060.SZ 19.4 0.40 0.340.850.944957 23 21推荐 山东黄金 600547.SH 51.9 1.05 0.931.331.454956 39 36推荐 铜陵有色 000630.SZ 25.3 0.47 0.650.710.875439 36 29推荐 云铝股份 000807.SZ 11.0 0.04 0.040.420.58276276 26 19中性 „ 需求增速将于上半年见顶。2011年中国管理通货膨胀的力度加大，在这种预期下，有色金属的预期需求将受到抑制。但受二次量化政策的推动，欧美需求的好转将对中国需求增速放缓形成一定程度的对冲。随着调控力度加大以及量化宽松的边际效应降低，下半年需求增速将逐步降低。 „ 流动性是支撑价格上涨的最重要驱动因素。超低利率以及量化宽松政策使得货币供应极度充裕（M2），但经济（GDP）缓慢复苏，实体经济未能有效的吸收流动性，过剩的流动性（M2/GDP）推升包括有色金属在内的资产价格。 „ 预期价格涨幅约为20%，行业利润增幅约38%。预期2011年有色金属价格将呈现前高后平的走势，流动性和需求增长将支撑价格上涨，但是随着需求增速见顶，下半年价格上涨动力将有所减弱。预计价格涨幅约为20%，考虑价格相对利润的乘数1.9和3%的PPI后，行业利润增速约为38%。 „ 在估值压力充分释放前，难有战略性机会。目前有色行业整体估值水平是大盘的2.5倍，无论是从绝对估值水平，还是相对估值水平来看，都处于历史最高水平，并且这种估值风险难以被利润增长所降低，所以在估值压力未有充分释放前，有色行业难有战略性的机会。 „ 给予“中性”评级。基于当前行业过高的估值，我们给予行业“中性”评级。随着中国对稀土、钨钼等小金属定价能力增强，小金属子行业抵抗周期性风险的能力增强，给予小金属子行业“推荐”评级。 „ 挖掘“新周期”。传统有色金属受经济周期影响产生系统性波动的风险难以避免，建议配置重点转向新周期或者是周期错位的新能源、新材料子行业，增长的确定性能抵御周期的波动性。重点公司：西藏矿业、宝钛股份。而未来宏观经济的不确定性仍然是最大的风险。 中性 (维持) 行情走势图 50%100%150%4-Jan 4-M ar 4-M ay 4-Jul 4-Sep 4-N ov沪深300SW 有色行业 相关研究报告 《有色金属行业2010年投资策略——把握调整的拐点》 研究员 聂秀欣 S1060208050096 0755-22625696 Liangzhigang101@pingan.com.cn 梁智岗 0755-22625696 Liangzhigang101@pingan.com.cn 有色金属行业·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款 2/18正文目录 结论：金属价格向上，估值中枢向下.........................................................................................4 一、 需求增速将于上半年见顶...................................................................................................5 1.1. 管理通货膨胀预期抑制中国需求.............................................................................5 1.2. 欧美需求将短暂回升.................................................................................................9 二、 流动性是价格上涨的最重要驱动力.................................................................................10 2.1. 流动性的盛宴...........................................................................................................10 2.2. 刺激政策失效将导致滞涨出现............................................................................... 11 三、 价格涨幅约为20%，利润增幅约38%...........................................................................12 四、 估值压力充分释放前，难有战略性机会.........................................................................13 4.1. 估值惯性导致当前有色板块估值过高...................................................................13 4.2. 估值风险释放的节奏将决定未来行业的演变趋势...............................................14 4.3. 合理PE差值为10倍..............................................................................................14 五、 给予行业“中性”评级.....................................................................................................15 六、 发掘“新周期”.................................................................................................................16 6.1. 西藏矿业：新能源，新锂程...................................................................................16 6.2. 宝钛股份：伴随航空制造业起飞...........................................................................17 有色金属行业·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款 3/18图表目录 图表1 价格判断逻辑图...............................................................................................................4 图表2 估值向下是2011年有色行业的主旋律.........................................................................4 图表3 CPI仍未见顶，利率仍有上调空间................................................................................5 图表4 工业扩张趋势将持续至2011年上半年.........................................................................6 图表5 PMI连续反弹，反映当前制造业持续扩张...................................................................6 图表6 OECD领先指标预示中国需求增速逐步回落...............................................................7 图表7 汽车产量、房地产新开工面积同比变化.......................................................................7 图表8 成本上升加上需求增速放缓，企业库存降低...............................................................8 图表9 基数效应使得中国有色金属表观需求增速放缓...........................................................8 图表10 价格弹性表现为内外价差扩大，从而进口减少，总需求降低.................................9 图表11 G7需求增速逐步回落...................................................................................................9 图表12 流动性推升有色金属价格...........................................................................................10 图表13 超低利率保证了流动性的流通速度........................................................................... 11 图表14 美元贬值是金属价格上涨是充分条件............