中国银行（香港）-人民币国际化趋势

2388 HK /2388.HK詹姆斯·刘+852 2532 1123 – james.liu@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。中国银行（香港）COMPANY更新2010年11月24日Ø超高性能保持HK $ 26.05@23/11/10顺势而为国际化目标：29.13港元银行维持优于大市的目标价。鉴于人民币相关产品的特许经营权强，中国银行（BOCHK）是香港放松人民币资本利用的主要受益者。放宽将提高人民币相关产品的利润率并推动销量增长，因此我们预计人民币自由化将继续支持股票表现。同时，中银香港的净息差应在2010年下半年见底，与同行一致。我们将目标价从20.50港币上调至29.13港币，较其修正后的GGM估值11倍CY11 P / BV（之前的1.9倍）溢价10％，因为它是人民币国际化的主要受益者。我们维持优于大市的建议。在香港拥有强大的人民币专营权。中银香港在香港信誉良好，在香港的人民币存款总额中占64％，我们相信这将在中期内帮助其吸引其他银行的客户。从长远来看，我们预计中银香港将获得香港以外地区客户的业务，这是由于香港必须提供优质人民币产品所吸引。因此，我们预计中银香港的贷款增长和与人民币相关的投资产品的数量增长将在未来三年内超过该行业的平均水平。我们预计中银香港将在未来几年继续发挥杠杆作用，利用其当前强劲的资本基础和与人民币相关的快速增长的业务来提供更快的收益增长和更高的股本回报率。人民币国际化有可能改变香港市场，因此中银香港等具有竞争优势的银行可能会抓住更多的增长机会。基本面保持良好。由于贷款增速已超过存款增速，我们预计该银行的净息差将在2010年上半年随着LDR的上升而下降。此外，中银香港强大的资本水平和较高的贷款质量使其能够以较少的资本约束和对贷款质量的担忧而更快地成长。财务摘要FYE 12月200820092010F2011F2012F净利息收入（港币百万元）20,157.017,932.018,905.722,259.727,100.4非利息收入（百万港元）6,752.07,230.09,391.511,000.512,306.4总收入（百万港元）25,526.026,055.027,275.632,435.838,847.9贷款损失准备金（百万港元）(12,573.0)1,190.0(72.0)(1,655.9)(2,247.8)税前利润（百万港元）4,078.016,724.018,188.520,042.124,606.1净利润（百万港元）3,343.013,725.014,917.416,425.720,190.9每股收益（香港克拉）31.6129.8141.1155.4191.0每股收益增长（％）(78%)311%9%10%23%市盈率（x）82.420.118.516.813.6总DPS（HK cts）43.885.591.7101.0124.1股息收益率（％）1.7%3.3%3.5%3.9%4.8%P / BV（x）3.32.72.62.42.3净资产收益率（％）3.8%14.8%14.2%14.8%17.1%CIMB /共识（x）0.970.961.02资料来源：公司，CIMB Research，彭博社价格图市值和股价信息29.227.225.223.221.219.217.215.22010年11月9日至10月9日10月9日0.500.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00资源：彭博社资料来源：公司，CIMB Research，彭博社体积100m（相对刻度）中国银行（香港） C汉娜/ HONGķONG市值2,754.21亿港元/ 355亿美元股价表现。 （％）1M3M1200万12个月价格范围HK $ 28.85 / HK $ 16.08相对的5.315.736.2日均3个月交易量股份数（米）22.2m10,573绝对大股东2.628.337.0持有百分比美东时间。自由浮动(%)33.9转换秒（米）没有中国银行66.1 背景中国银行（香港）（2388.HK）是香港最大的银行之一，也是香港三大发钞银行之一。截至2010年上半年末，其在香港的贷款总额为4,170亿港币，占当地市场的15.0％。中银香港在巩固其在香港的地位的同时，还通过利用香港丰富的金融资源和母公司的特许经营权，将业务扩展到其他地区，尤其是中国大陆。截至2010年上半年末，其总贷款为5,710亿港元，占香港银行贷款总额的15.1％，而其客户存款总额为8,930亿港元，占行业存款总额的14.1％，其中人民币存款为占香港人民币存款总额的570亿港元或64％。中国银行（BOCHK）最大的股东是中国银行股份有限公司（3988.HK），后者持有该银行66.06％的股份。中银香港设有三间全资附属公司：南洋商业银行，中银信用卡有限公司和集友银行。南洋商业银行（中国）（NCB中国）作为NCB的全资子公司在上海（现为总部）注册成立，成为中银香港在中国内地业务的主要平台。中银香港亦持有中银人寿（香港）51％的股份，其余41％由中银集团拥有。图1：公司结构资料来源：CIMB Research公司行业概述：基本面保持坚挺利用2010年的优势，有利于2011年的收入增长贷款增长在2010年反弹。在经历了2009年惊人的-0.1％同比增长之后，香港的国内贷款总额（在香港使用的贷款）在2010年9月恢复了强劲的增长势头，9月10日至今的年初以来增长率为20.7％，这归功于GDP增长的回升。 2010年前9个月，香港以外使用的贷款（包括用于为从香港进口以及为从香港出口和再出口提供资金的贷款）同比增长43.2％，在2009年同比下降至3.6％之后。 2010年首9个月总贷款较年初增长25.4％，比去年同期增长25.9％。强劲的贷款增长得益于GDP增长的复苏，其中五个主要驱动因素是本地消费，商业投资，商品出口，入境旅游和房地产投资的增长。另一个驱动因素是银行在当前的低利率环境下积极努力提高相对较高收益的贷款占其总资产的比例，以抵消签约NIM带来的负面影响。在香港以外使用的贷款的增长率，较本地贷款的波动更大。在大多数情况下，当整体经济改善时，在香港以外地区使用的贷款的增长速度要好于国内贷款的增长，而当经济下滑时，其表现却不如预期。[ 2 ] [第10页]3由于当前贷款增长的强度部分是由于去年基数较低而导致的，部分是由于当今市场的流动性过剩所致，所以我们认为2010年的贷款增长估计为30％，在2010年可能不可持续。未来几年。因此，我们预计2011-13年贷款总额增长10-12％。图2：1982年以来香港银行的贷款同比增长资料来源：金管局，联昌国际研究图3：自2006年以来香港银行的月度贷款增长率资料来源：金管局，联昌国际研究2010年存款增长落后于贷款增长。在2009年之前，该行业的存贷款增长率同步上升，在2007年末上升并达到顶峰，然后下降到2008年底。但是，它们的发展轨迹在2009年发生了变化，从2010年初开始，贷款增长超过了存款增长。我们预计2010年存款增长约为6％，2011-2013年存款增长约为8％，接近过去五年该行业的中期周期水平。我们认为当前存款增长疲弱的部分原因是现行利率极低，这使人们不愿向银行存款。低存款增长也可能意味着目前看到的强劲的贷款增长在2011年可能无法持续。由于贷款增长加快和存款增长放缓，银行的贷款/存款比率在2010年有所上升。较高的贷款/存款比率可能是2011年NIM扩张的潜在信号。100.0%80.0%60.0%在香港使用的贷款在香港以外地方使用的贷款贷款总额40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%20062007200820092010在香港使用的贷款在香港以外使用的贷款贷款总额一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月八月十月十一月十一月一月3月4月5月6月7月8月9月 [第10页]4图4：贷款增长超过存款增长，导致2010年存贷比上升资料来源：金管局，联昌国际研究NIM计划在2010年较低的基础上在2011年扩大跟随伦敦银行同业拆借利率的趋势，2009年和2010年香港银行同业拆息保持在非常低的水平。图5：2009年和2010年香港银行同业拆息利率仍然较低（％）资料来源：CIMB Research公司尽管存款竞争激烈，但存款支付的利率仍然很低。图6：2009年和2010年，香港银行支付给客户的存款，银行间存款，存款证和其他债务工具的综合存款利率较低（％）资料来源：CIMB Research公司70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%20102009200820072006 存款同比增长贷款增长，同比贷款/存款比率201020092008200720063.002.001.000.00过夜1周1个月3个月6个月9个月12个月6.005.004.004.003.503.002.502.001.501.000.500.0020062007200820092010一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月八月十月十一月十一月一月3月4月5月6月7月8月9月一月二月三月四月五月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月八月十月十一月十一月一月3月4月5月6月7月8月9月 [第10页]5图7：按存款类型支付的平均利率（％）资料来源：CIMB Research公司图8：越来越多的住宅抵押贷款参考HIBOR定价资料来源：CIMB Research公司银行同业拆借利率（HIBOR）持平，从1H10到2H09银行的NIM略有下降，这主要是由于存款竞争加剧而融资成本温和上升，而资产收益率基本保持不变，而贷款收益率的小幅下降被抵消了通过提高其他资产收益率。我们预计NIM将从2011年的当前低点爬升至2011年的水平，然后在2012年出现小幅增长，因为长期HIBOR可能从2010年下半年开始温和上升，而2010年加快存贷比将改善2011年的整体贷款收益率。综合上述因素，我们预计2010年该行业的NII将与2009年大致持平，因为强劲的贷款量增长将被NIM的收缩部分抵消。但是，由于贷款增长10-12％以及NIM的边际扩张，我们预计NII在2011年将增长10-15％。20102009200820071.501.000.500.001周1个月3个月6个月12个月储蓄存款2.502.00 3.503.00参照BLR定价的新住宅抵押贷款的比例参照香港银行同业拆息定价的新住宅按揭贷款所占比例100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 [第10页]6图9：部分香港银行的NII和NIM比较1H082H08 1H09 2H091H101H082H08 1H09 2H091H101H08 2H08 1H09 2H09 1H10h中银香港（2388.HK）恒生银行（001