食品饮料行业2011年度投资策略：超配格局不改,维持“强烈推荐”

公司深度报告 行业报告 食品、饮料2010年11月18日食品饮料行业2011年度投资策略 超配格局不改，维持“强烈推荐” 请务必阅读正文之后的免责条款 年度策略报告 股票价格（元） EPS（元/股） PE（倍） 股票名称 股票代码 11月18日 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E评级 双汇发展 000895 49.48 1.50 1.83 2.19 32.9 27.0 22.6 强烈推荐山西汾酒 600809 75.04 0.82 1.25 1.85 91.5 60.3 40.6 强烈推荐张裕A 000869 105.90 2.14 2.60 3.26 49.5 40.7 32.5 强烈推荐张裕B 200869 84.62 2.14 2.60 3.26 39.6 32.5 25.9 贵州茅台 600519 169.49 4.57 5.75 7.21 37.1 29.5 23.5 强烈推荐五粮液 000858 36.01 0.85 1.20 1.54 42.1 29.9 23.3 推荐 泸州老窖 000568 41.60 1.20 1.45 1.65 34.7 28.7 25.3 推荐 青岛啤酒 600600 34.87 0.93 1.20 1.44 37.6 29.0 24.2 推荐 燕京啤酒 000729 19.08 0.52 0.60 0.68 36.8 31.6 28.0 中性 伊利股份 600887 39.74 0.81 0.94 1.13 49.0 42.4 35.3 推荐 均值 45.1 35.2 28.1 „ 2011年食品饮料超配格局不会变。理由：消费升级加消费垄断推动的行业利润率上升过程仍未结束；需求中长期持续增长预期明确；估值合理，我们预计重点跟踪食品饮料公司2011年净利润同比增长24%，以11月18日收盘价计算，整体PE仅25.7倍，估值有吸引力。维持对行业强烈推荐的评级。 „ 高端白酒：进可攻，退可守。我们预计 2011 年行业营收、净利增长21%和 30%，2011 年 25 倍 PE 估值便宜。首推贵州茅台，关注泸州老窖。 „ 非高端白酒：成长性仍有吸引力，但需精选个股。我们预计行业净利增速能达到 40%，但靠 PE 上升获得回报已难，且需根据企业发展阶段选择投资策略。酒鬼有适当投机的机会；汾酒持续成长性佳，仍是战略性增仓品种；投资者仍可享受古井贡和洋河净利高速成长，但需紧密跟踪其业务发展何时出现转折点；对沱牌、老白干，则建议投资者深入挖掘信息，等待改革的惊喜一刻。 „ 葡萄酒：张裕回调就是买入良机。公司品牌和营销优势仍将保持，是分享中国葡萄酒行业持续快速成长的最好标的。 „ 啤酒：逢低吸纳。行业集中度近几年正快速提升，利润率仍有翻倍空间，长期来看龙头公司当前估值便宜，青岛和燕京建议逢低吸纳。 „ 黄酒：关注古越龙山产品升级的效果。如消费者接受效果好，行业投资价值将倍增。 „ 肉制品：行业正经历传统产业的现代化，行业天然具有高集中度属性，双汇仍是最好的投资标的。 „ 乳制品：2011 年仍会面临原奶价格上升带来的成本压力，但规模效应和集中度提高有利于推动利润率逐步提升。 强烈推荐 (维持)行情走势图 相关研究报告 《食品饮料行业策略月报(2010年11月)：白 马踩节奏，黑马挖个股》，201年11月1日 《食品饮料行业月报(2010年10月)－牛市，食品饮料股价无忧》，2010年10月7日 《食品饮料2010年中报小结－上半年业绩喜人，九月投资三思路》，2010年8月31日 《食品饮料行业季报（2010Q3）－遥望均贫富，近忧成本升》，2010年7月8日 研究员 文献 CFA 食品饮料高级研究员 S1060209040123 0755-22627143 wenxian001@pingan.com.cn 丁芸洁 联络人 S1060110040054 0755-22625697 dingyunjie640@pingan.com 食品饮料行业·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款 2/14 正文目录 一、2011年食品饮料超配格局不变................................................................................. 3 二、子行业投资看点各有不同.......................................................................................... 3 1. 高端白酒――进可攻、退可守的好品种............................................................. 3 2. 非高端白酒――成长性仍有吸引力，但需精选个股........................................... 4 3. 葡萄酒――张裕回调就是买入良机.................................................................... 7 4. 啤酒――长期估值便宜，建议逢低吸纳............................................................. 8 5. 黄酒――行业活力在增强................................................................................... 9 6. 肉制品――双汇仍是最佳投资标的...................................................................11 7. 乳制品――短期成本压力仍大，中期利润率提升可期..........................................................13 食品饮料行业·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款 3/14 一、2011年食品饮料超配格局不变 2011 年食品饮料超配格局不会变。展望 2011 年，我们认为食品饮料行业超配的总体思路不会变。主要理由包括：消费升级加消费垄断推动的行业利润率上升过程仍未结束；经济转型背景下需求中长期持续增长预期明确；估值合理，我们预计跟踪重点食品饮料公司 2011 年净利润同比增长 24%，以 11 月 17 日收盘价计算的整体 PE 仅为 25.5 倍，估值有吸力。我们维持对行业强烈推荐的评级。 子行业方面：2011 年，我们认为估值便宜加上净利增速预期稳定，高端白酒进可攻，退可守；非高端白酒整体净利增速仍能达到 40%，但靠 PE 上升获得回报已难，且需根据企业发展阶段选择投资策略；葡萄酒行业中张裕仍是最佳投资标的，回调就是买入良机；啤酒行业集中度近几年正快速提升，利润率仍有翻倍空间，长期来看龙头公司当前估值便宜，建议逢低吸纳；黄酒行业建议关注古越龙山产品升级的效果，如消费者接受效果好，行业投资价值将倍增；肉制品行业正经历传统产业的现代化，行业天然具有高集中度属性，双汇仍是最好的投资标的；乳制品 2011 年仍会面临原奶价格上升带来的成本压力，但规模效应和集中度提高有利于推动利润率逐步提升。 二、子行业投资看点各有不同 1. 高端白酒――进可攻、退可守的好品种 预计量价齐升推动 2011 年行业营收和净利分别增长 21%和 30%。人均收入上升和 CPI 上涨背景下，我们合理预期高端白酒均价上升 10%，总体销量增长 10%，三因素可共同推动高档白酒行业营收2011 年增长约 21%。按毛利率 85%、营业税金比率 13%、销售和管理费用率 10%、所得税率 25%、销售净利率 45%估算，净利增速能达到 30%。 预计茅台和五粮液出货量增速略低于行业，其他企业增长有空间。当前，我们将零售价 500 元以上白酒定性为高端白酒，主要供给者是茅台、五粮液、泸州老窖和水井坊，汾酒、洋河、郞酒、剑南春、沱牌、酒鬼等也有提供部分供给。这些企业中，我们估计，茅台、五粮液 2010 年销量分别约为11000 和 12000 吨，泸州老窖 1573 约 3000 吨，水井坊接近 2000 吨，其余几家企业多在 1500 吨以下。高端白酒的市场容量增速有限，故茅台和五粮液两巨头的出货量对行业生态影响较大。考虑要维持价格坚挺和消费者口味的多元化，我们认为 2011 年，茅台和五粮液的出货量增速更可能略低于行业，其他企业有更快速增长的机会。其中，我们看好汾酒“青花瓷”、洋河“梦之蓝”的增长，“1573 中国品味”也值得重点跟踪。 2011 年 25 倍 PE 进可攻，退可守。若市场稳定，至 2011 年底当年 PE 可升至约 30 倍，20%回报率可期；若市场继续高歌猛进，估计届时 PE 可能进一步抬高；若市场转向，高端白酒净利年均 20%持续增长前景足以支持 25 倍 PE。从估值角度，高端白酒可谓进可攻退可守。 食品饮料行业·年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款 4/14 图表 1 WIND预计高端白酒2011年PE处于市场中游 单位：倍 备注：高端白酒包括茅台、五粮液、泸州老窖和水井坊；PE取WIND2011年预测值。股价取2010年11月18日。 资料来源：平安证券研究所、Wind 茅台仍是我们首选，泸州老窖有调整加速迹象，也许是2011年的看点。2010年前三季度，茅台业绩连续低于预期，影响了股价，但实际业务发展良好，出厂价与市场零售价差进一步拉大，我们看好其2011年净利增速，管理层调控业绩的压力也在明显增大；五粮液仍有管理层动机做支撑；老窖在三季报释放了积极信号，且根据我们的了解，总经理张良主抓营销后，推动了产品结构和组织模式的创新，这些举措可能带动公司2011年业务发展超预期。 图表 2 2011年25倍PE进可攻退可守 股价（元）市值每股收益 市盈率 净利增速 PEGA股简称 投资评级 11/18 ￥bn10E11E12E10E11E 12E 11E－12E10PE贵州茅台 强烈推荐 169.49 160 5.75 7.21 8.58 29.5 23.5 19.8 22.1%1.3 五粮液 推荐 36.01 137 1.20 1.54 1.81