钢铁河传输公司
全球基础设施与项目融资美国力量预售报告钢铁河传输公司分析师辛西娅·豪威尔斯+1 212 908-0685预期评级类金额（百万美元）最后到期评级a笔记类型展望 格雷戈里·雷马克+1 312 606-2339相关的研究适用标准••a预期收视率并不反映最终收视率，并且基于发行人截至2010年11月5日提供的信息。这些预期收视率取决于符合已收到信息的最终文档。评级不是建议购买，出售或持有任何证券。购买任何产品之前，应先检查提供的通函和其他材料。评级依据•预期的‘BBB等级−”主要反映了联邦能源监管委员会（FERC）对基础输电资产Trans Bay Cable LLC（TBC）的有利监管支持，以及由于TBC成为加利福尼亚州参与输电拥有者的地位而没有承购风险独立系统运营商（CAISO）。该评级还反映了重大的启动问题，这些问题已将输电线路的商业运营推迟了八个月，并且在FERC的三年期利率暂停政策于2013年12月到期后，即将面临监管风险。•FERC法规在六个半年内提供的稳定，一致且低风险的现金流是预期评级的基础−优先票据的年期。 FERC将根据传统的公用事业服务成本原则对TBC进行监管，其中包括收回所有审慎的运营，维护和融资费用，以及规定的税后股本回报率（ROE）。此外，FERC将允许TBC的总折旧年限为30年，最初规定的50％/ 50％债务权益结构，以及对批准的输电收入要求的三年暂停。 FERC对这条私有输电线路的公用事业处理方法反映了其对旧金山湾区电力可靠性的重要性：TBC投入使用后，可以为旧金山市和县提供多达40％的电力。•根据FERC的规定，TBC的派送将由CAISO控制。 TBC拥有CAISO传输线的资格，使其有权在加利福尼亚州内CAISO收取的总传输费用中分摊，而不论TBC的实际可用性或能源量如何，这大大降低了收入，价格和数量风险。在今年夏天由建筑承包商进行大规模维修之后，TBC最近完成了为期30天的可靠性测试，并于2010年11月10日基本完成。•预期评级基于TBC在资产的整个30年折旧年限内的预计财务绩效。惠誉评级（Fitch Ratings）评估了TBC偿还债务的能力，同时强调成本回收水平，股本回报率和再融资条件。在这种紧张的情况下，偿债覆盖率（DSCR）平均为1.34倍，在30年监管期的最后几年中降至最低1.26倍。鉴于惠誉再融资案例中的初始条款之后的平均DSCR高于1.30倍，因此再融资风险不会对预期评级造成限制。保障水平虽然低于类似评级的火电项目，但由于这种固态输电资产的可调节现金流量具有固有的稳定性，因此与投资级别的评级一致。2010年11月17日优先票据5626/30/17血脑屏障−安全稳定 全球基础设施与项目融资项目摘要数据财务摘要数据项目类型额定功率债务条款根据规则144A，2017年6月到期的5.62亿美元优先担保票据状态大量完成摊销资料预先装载，预定，每季度到期时将支付3.66亿美元的气球款项。完成保证人西门子股份公司和普睿司曼股份有限公司特许权到期前的尾巴 资产折旧寿命（30年）之前的24年尾部。收入基础可用性流动性/提供者巴伐利亚州立银行（BLB）适用法规FERC（基于CAISO对项目的能源和收入的管理）偿债准备金BLB LOC提供六个月的储备金。报名者CAISO流动资金储备经营六个月的现金应急费用。EPC联合承包商 西门子输配电公司/普睿司曼建筑服务公司操作员 西门子（分包商TBC Operations LLC）股权发起人 北美钢铁河基础设施基金技术顾问 E3 Consulting LLC设备供应商西门子和普睿司曼建设资金准备金剩余EPC付款的现金储备扳机 125倍分布测试。关键评级驱动因素•监管风险：尽管FERC批准了针对TBC的强有力的监管结构，但不能保证目前的输电收入水平足以承担全部债务。 2014年，TBC将受到FERC对监管结构的审查，包括股权收益率和当前可收回成本。禁止现有或将来的预期成本回收和/或较低的受控权益收益可能对债务评级产生重大影响。•运营风险：由于零件故障和其他技术启动问题，TBC的商业运营被推迟了八个月。虽然目前已获准在2010年11月底开始运营，但持续存在的运营问题可能会导致负面的评级行动。惠誉（Fitch）认为，西门子将在优先票据有效期内承担成本加成运营与维护（O＆M）合同下的运营责任，并有望解决所有挥之不去的技术问题。西门子和普睿司曼联合的工程，采购和建筑（EPC）承包商也将故障零件的保修期限延长了六年，在某些情况下，是原始保修的两倍。2钢铁河传输公司2010年11月17日 全球基础设施与项目融资项目概况与分析总览SteelRiver Transmission Company LLC（SRTC）的结构是专门用于拥有项目公司TBC的破产远程专用汽车。 TBC成立于2004年，拥有，开发，建造和运营53英里，400兆瓦容量的点对点，单向，可控陆基和海底高压直流（HVDC）输电线路。传输电缆将在CAISO控制区域内传输电力，并通过太平洋天然气和电力公司（PG＆E）的电力系统进入电网。它将连接位于加利福尼亚州匹兹堡的PG＆E匹兹堡变电站与位于加利福尼亚州旧金山的PG＆E Potrero变电站。在商业运营日期之后，TBC将继续拥有有形资产以及沿项目路线进行电力传输和收取费用的无形权利。5.62亿美元的优先票据的收益将用于收购现有的TBC建筑债务并偿还赞助商的发展投资，以及为运营的前六个月的或有流动性，最近完成的建筑期间产生的成本以及融资费用提供资金。请参阅下面显示的SRTC 2010总来源和使用表。SteelRiver Transmission Company LLC 11月17日20103资料来源：SRTC。低压输电收入项目费用输电收入要求高压输电收入公司间贷款债务服务分配高级担保义务主要特征太平洋天然气和电力公司（A3 / BBB +）杂项传输所有者项目公司CAISO（A1 / A）圣地亚哥天然气和电力公司（A2 / A）南加州爱迪生（A3 / BBB +）发行人太平洋天然气和电力公司（A3 / BBB +）给付者 全球基础设施与项目融资沙加缅度撒哈拉沙漠SRTC总来源和用途2010（百万美元）SRTC来源优先票据562.0SRTC用途偿还现有的TBC银行贷款268.7待定项目的权益228.0流动资金和建筑保留54.8交易成本10.5SRTC总来源562.0SRTC总使用量562.0TBC项目来源TBC项目用途SRTC的权益228.0偿还会员融资232.6手上的现金10.4财务结算时应付的项目付款5.8总TBC项目来源238.4TBC项目总用途238.4资料来源：惠誉。区域图沙加缅度细节范围贝尼西亚桥马林卡奎内斯县桥马丁内斯匹兹堡康特拉科斯塔县圣拉斐尔和睦圣巴勃罗里士满里士满磨谷桥核桃溪伯克利海湾大桥奥克兰加洲的金门大桥桥圣 阿拉美达县圣拉蒙弗朗西斯科阿拉米达旧金山县资料来源：SRTC。发起人和法律结构SteelRiver Infrastructure Partners LP（SteelRiver）是一家独立的投资管理公司，在母公司Babcock＆Brown International Pty Ltd.宣布破产后，于2009年5月购买了Babcock＆Brown Infrastructure Fund North America的普通合伙人权益和管理权。该基金现称为北美SteelRiver基础设施基金（SRIFNA，或该基金）。SRIFNA是市值19亿美元的未上市基础设施基金，由SteelRiver管理，任期20年。通过该基金，SteelRiver在北美拥有和管理其他四项能源和基础设施资产。该基金的有限合伙人投资者包括北美和欧洲的公共雇员和其他退休金计划以及保险公司。 SRIFNA的有限合伙人咨询委员会由七个此类机构组成，其资本承诺总计占该基金19亿美元总资本的65％，约合12亿美元。SRIFNA的管理合伙人具有丰富的能源行业经验；但是，SRIFNA本身以前没有参与过类似的传播项目。它的投资包括港口码头，天然气管道和当地天然气分销公司的投资。 SRTC的SRIFNA权益反映了SRTC的总资本化为79％债务和21％权益，惠誉认为这是SRTC的典型资本化水平4钢铁河传输公司有限责任公司2010年11月17日 全球基础设施与项目融资项目资助的实体。保荐人不应投入额外的股本，也不提供担保。TBC将完全在美国法律框架内运作，并受FERC监管，作为CAISO派遣的传输线。关键收入和运营合同被用作优先票据的担保，并以TBC的名义获得该项目的唯一利益。完成风险由于换流站中电源模块的异常故障率异常高，EPC联合承包商西门子和普睿司曼不得不将TBC的实质性完工时间推迟了八个月。西门子和普睿司曼对合同的履行负有连带责任，母公司西门子公司和普睿司曼有限公司也应对此承担连带责任。 EPC合同不可撤销且无条件地保证其履行和付款义务。根据该合同，西门子和普睿司曼公司为该项目修复了2000个或更多的电源模块，并制造了400个新模块，并对过渡期间出现的许多其他问题进行了重新测试，更换和升级。根据2010年10月4日签订的EPC合同修正案，西门子和普睿司曼同意采用新的修订测试制度，并确定了新的实质性完成日期，将功率模块的保修期从三年延长为三年（从三年以后），备用功率模块增加了一倍到120，并将以整整六年的折扣价提供额外的备件。TBC最近完成了最后的30天性能测试，并且从2010年10月4日到2010年11月4日一直以最大400兆瓦设计容量运行，而没有出现强制中断的情况。实质性完成于2010年11月10日完成，商业运营日期（COD）计划于2010年11月23日开始。这是西门子首次在这种特殊的传输线上采用HVDC Plus（西门子的商品名）技术，通常称为电压源转换器（VSC）技术。根据独立工程师的报告，VSC转换器技术在其他应用中已经在商业上使用了二十多年，并且已经在高压输电线路中使用了大约12年。该技术仅在西门子竞争对手提供的全球六到七根现有传输电缆中使用。西门子在七年前就开始了其HVDC Plus技术的开发。VSC技术融合了最新的DC技术，据西门子称，与西门子的先驱变频器设计“ HVDC Classic”相比，它具有多项技术优势，包括对空间的要求低；安装和调试周期短；较低的损失；高可靠性;独立控制有功和无功；提供不平衡控制以补偿不对称负载；为弱交流电网提供电压控制；在交流网络故障和故障穿越能力方面具有强大的能力；并用作限制系统干扰传播的防火墙。为了解决西门子最初使用这项更先进的技术的问题，西门子和普睿司曼与TBC的合同提供了全面的初始测试，独立工程师认为，该测试超出了高压输电项目的典型测试要求。这证明了EPC联合承包商的实力。展望未来，西门子和普睿司曼已对HVDC Plus技术部件进行了扩展保修，这些部件在可靠性测试中失败，但仍保留了工厂余下的三年保修。西门子还同意在COD之后的第一个六年内接任运营商，以能够密切监视该技术。这对于该项目也是一个好兆头。SteelRiver Transmission Company LLC 11月17日20105 全球基础设施与项目融资报废/经济生命风险独立工程师估计，TBC作为传输资产的经济寿命将超过40年，比FERC批准的资产的30年折旧期限至少晚10年。根据生产线中使用的最新技术，该生产线不太可能在优先票据有效期内或FERC监管的30年内被淘汰。行业风险利率和资本结构暂停生效后的头三年运营后，TBC的监管制度可能会发生变化。 FERC确认2005年7月在TBC上使用受监管的50％/ 50％债务权益资本结构，并附有利率命令。 FERC发现，这种处理方式与加利福尼亚州其他FERC批准的输电线路的监管处理相一致，包括Trans-Elect Path 15项目，该项目连接了加利福尼亚北部和南部，并获得了50％/ 50％的债务权益资本处理。它运营的头三年。类似于TransElect Path 15，TBC在第三年之后
