香港＆中国王菲娜(852) 2283 7727中国国家建设国际化购买3311.HK / 3311香港保持获得总值HK $ 24.85b的新合约，击败HK $ 6.54（2010年11月12日）目标价：HK $ 7.41（+ 13％）恒指：24,222.58（2010年11月12日）年初至今新合约达到24.85港元-CSCI宣布其前10个月签署了总价值为24.04b港元的新合同，同比增长97.7％，并已超过了全年目标20b港元。九月和十月的主要项目包括：1）由中环至湾仔绕道的铜锣湾隧道，合约价值为HK $ 5.38b； ＆2）广深港高速铁路的823B合约，合约价值为9.65亿港元。加上第二个经济适用房项目，年初至今新签合同总额达24.85亿港元，超过了我们预测的24.9亿港元。赢得第二个经济适用房项目-该公司还宣布赢得了天津的第二个经济适用房项目。管理层先前表示有机会赢得重庆和成都的项目，但这些项目仍接近敲定。我们相信这将在2011年实现。预计2010-2012年，保障性住房投资总额为人民币2.3-2.7万亿元-管理层预计，从2010-12年起，中国将建造1,914万套经济适用房。不包括2010财年580万辆的目标，政府将在未来两年中每年提供667万辆汽车。据估算，经济适用房的单位面积约为60-70平方米，平均建筑成本为2,000元/平方米，总建筑成本约为2.3-2.7万亿元。香港“十大项目”的总投资可能增加60％，至HK $ 400b-先前预计10兆项目的总投资额为HK $ 250b，但管理层预计由于成本上升最终的总投资额将增至HK $ 400b。例如，沙田至中环线将从HK $ 38b上升至HK $ 60b以上。管理层表示，当成本基础上涨超过10％时，大约80％的合同允许进行价格重新谈判，因此，该公司将能够转嫁成本上涨。目标价从7.15港元上调至7.41港元-我们将目标价格从7.15港币上调至7.41港币，仅是因为将无风险利率降低了50个基点至3.5％，以反映利率市场持续低迷。我们维持FY10F-12F每股盈利预测为HK $ 0.31，HK $ 0.407和HK $ 0.519。虽然股票的交易价格为2011财年的16.1倍，而同业为11.7倍，但我们认为它值得溢价，因为1）更高的净利润率； 2）净现金状况和3）较高的净资产收益率。 分享资料52周高/低（港元）7.01 / 2.15平均每日吨（百万美元）9.8市值。（百万美元）2,908.07已发行股份总数（百万）2,972,863公众持股量(%)40.53％大股东：中国海外控股59.47％资料来源：彭博社，公司，香港交易所 公司个人资料 中国建筑国际集团（CSCI）是香港和澳门的一家完全注册的建筑公司，并且连续十年成为香港和澳门政府项目的最大承包商。该公司在这两个领域占据着大约10-15％的市场份额。 股价走势图资料来源：彭博社收益预测截至12月31日止年度08A09A10楼11楼12楼销售额（百万港元）11,02111,34214,50017,80022,300EBITDA（百万港元）6397981,2731,6982,165净利润（百万港元）4896139451,2411,583每股盈利（港元）0.1800.2120.3100.4070.519同比变化（％）-6.8+17.8+46.6+31.3+27.6共识每股收益（港币）0.3130.4430.569PE（x）36.430.921.116.112.6PB（x）6.344.493.753.202.68EV / EBITDA（x）24.421.713.19.67.2每股股息（港元）0.0700.0710.1050.1310.158产量 （％）1.11.11.62.02.4净资产收益率（％）20.917.920.022.223.9净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，Kingsway Research估算金斯威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）金斯威研究施工 2010年11月15日我们的预测 金斯威研究 中国建筑国际（2010年11月15日）页面PAGE2迄今为止，已获得24.85亿港元的新合同，超出了我们的预期年初至今新合约超出我们的预期积压订单价值HK $ 37.43bCSCI宣布首10个月新签合同额为24.04亿港元，同比增长97.7％，并已超过其全年目标20亿港元。九月和十月的主要项目包括：1）由中环至湾仔绕道的铜锣湾隧道，合约价值为HK $ 5.38b； ＆2）广深港高速铁路的823B合约，合约价值为9.65亿港元。截至10月底，该公司手头上的合同价值为60.44亿港元，其中有37.43亿港元的合同积压下来，可以在未来两年内履行。该公司还宣布赢得了天津的第二个经济适用房项目。包括该项目在内，CSCI迄今已获得24.85亿港元的新合同，超过了我们预测的24.9亿港元。管理层尚未敲定2011财年的新合同目标，但表示他们将在明年3月的年度业绩中宣布这一目标。获得新合同d（港币$ b）我们的预测截至9月11日2009年度基础设施投资（中国）4.503.974.17施工20.4020.88-香港16.0016.4410.85-澳门0.800.650.04-国际000.33-中国* 3.63.791.71总计24.90 24.85 17.10资料来源：公司和Kingsway Research估算*包括天津市东里区晋中街的房屋搬迁合同在建项目十月底（港币$ b）总价值积压基础设施投资（中国）8.144.98施工52.3032.45- 中国大陆5.152.90- 香港39.4027.48-澳门1.680.60-国际 6.071.47总60.4437.43资料来源：公司赢得天津市第二个新型保障性住房项目中标第二个经济适用房项目天津，价值8.1亿港元CSCI宣布赢得了其在天津的第二个经济适用房项目，这与管理层先前表示的不同-到今年年底，重庆和成都还将有另外两个项目。该项目是位于天津市东丽区晋中街的搬迁房屋项目，合同金额为8.1亿港元。它的总建筑面积为300,000平方米，预计建设周期约为18个月。CSCI已在天津赢得了2个项目，管理层表示位于重庆和成都的项目已接近最后阶段。我们相信这些项目将在明年获得，而不是先前对2H10的预测。 金斯威研究 中国建筑国际（2010年11月15日）页面PAGE3 目前在中国的项目建设价值100％的股权或收购项目类型项目说明完成期间付款条件值BT项目1)唐山滨海大道。公路建设，全长39.153公里至2011年年中的2年分6期及完成后的3年HK $ 18.5亿2)武汉市吴县公路2年至2011年底3年内分3期港币8亿元3)天津市经济适用房项目，建筑面积50万平方米4)湖北省武汉市第二环线。 CSCI拥有30％的股份施工开始后1年内2年内分4期分期付款完成后分3期付款，请等待2年，然后在3年内每年付款一次HK $ 140万HK $ 1.07b5)天津市经济适用房项目，建筑面积30万平方米1)G307山西省水玉娘子关。18个月HK $ 8.1亿BOT项目一条21.96公里长的高速公路，具有双重运输方式，涉及隧道和桥梁的大量工程2)山西省阳武高速公路。一种2年的建设，直到2012年竣工后30年运营。内部收益率超过12％竣工后30年运营。 CSC41.2公里长高速公路在2011年第一季度完成将获得30年的经常性收入。内部收益率超过12％15亿港元TO与TOT项目项目说明营业期经常性收入取得值1)沉阳皇姑供热厂永久净利润1亿港元，增长4亿港元2)南昌新八一桥直至2025年6月20m – 30m每年净收入2.35亿港元3)南昌收费桥，南昌直至2022年12月2000万至3,000万每年净收入2.2亿港元4)南京长江二桥资料来源：公司数据和Kingsway Research估算直至2031年3月每年1.1亿净收入港币16.90亿元经济适用房分为：1）经济适用房；2)限价住房；3)低租金住房;4）重新分配的住房和5）公共租赁住房。今年订购了580万套经济适用房，截至8月底，竣工率为70-80％到八月底完成了全国经济适用住房目标的70-80％CSCI真正受益于中国经济适用住房的加速增长。为了更清楚地了解情况，让我们首先解释一下经济适用房。中国的经济适用房分为2类1）经济适用房（經濟適用房）和价格上限的住房（限價房）待售； 2）廉租房（廉租房）;重新分配的房屋（安置房）和公共租赁房屋（工 租 房 ），用于出租，并针对不同的收入群体。这些住房占2009年住房总供应的6.3％。过去，住房和城乡建设部制定的经济适用房目标完成率低于50％，其中有70-80％是经济型和限价房，这是因为这两种类型的房屋的销售住房为地方政府提供了强劲的现金流。与私人住房相比，经济适用住房和限价住房的平均售价折让50-70％。因此，没有动力建造低租金住房，重新分配的住房和公共租赁住房。为了解决住房问题，住房和城乡建设部于2010年5月签署了一项协议，将建造580万套经济适用房（其中380万套为经济，限价，廉租和公共租赁住房，而200万套为经济适用房）。是重新分配的住房）（2010年）。截至8月底，完成率约为70-80％。截至2011年10月的15个月截至2011年10月的15个月HK $ 15.2亿 金斯威研究 中国建筑国际（2010年11月15日）页面PAGE4以可负担住房为目标，约占单位供应总量的40％预计从2010年12月起建造1,914万套经济适用房，总投资额将在约人民币2,300b-2,700b管理层预计，从2010-12年度起，中国将建造1,914万套经济适用房。除去580万辆的2010财年目标，政府将在未来两年中每年提供667万辆汽车。从长远来看，中国的目标是使经济适用房占单位住房总供应量的40％左右，占建筑面积的30％。通过估算每套经济适用房约60-70平方米，平均建筑成本为人民币2,000元/平方米，总建筑成本将约为人民币2.3-2.7万亿元通货膨胀防御模型，香港“十大项目”的总投资预计将从250亿港元增加到400亿港元根据之前的估计，这10个巨型项目的总投资额预计为HK $ 250b，在未来5至8年内将其分为1,000个小型项目。然而，管理层预计由于成本上升，最终总投资将增加至HK $ 400b。例如，根据9月份的估算，沙田到中线的价格将从最初的38亿港元增加到超过60亿港元，而西港内陆地铁价格将从8.9亿港元上升到15.4亿港元。管理层表示，当成本基础上涨超过10％时，大约80％的合同允许进行价格重新谈判，因此，该公司应该能够转嫁成本的上涨。 10个巨型项目项目名称说明铁路项目-西港岛港铁-南港岛港铁3公里长的地铁项目，合同价值约HK $ 8.1b，将西香港岛连接到现有的港铁地铁线。该项目已逐步启动。7公里长的地铁项目，合同价值约HK $ 7b，将香港南岛与现有的港铁地铁线连接起来。将于2011年招标。-沙田至中环链接HK $ 37.4b铁路连接中环至沙田。招标在2010年。-广深港高速26公里长的高铁项目，合同额约为铁路HK $ 60b。该项目已逐步启动。-港深机场铁路链接一条铁路线路可缩短香港到深圳的旅行时间机场到17分钟。该项目处于初步研究阶段。公路桥梁工程-港澳珠海大桥HK $ 72.6b的大桥将连接香港与澳门和珠海。填海工程于2009年12月开始。其他建筑部件计划于2010年招标。-屯门西绕道及屯巴HK $ 200亿道路将连接新界西北及大屿山门-立立角其他基础设施项目-启德重建岛。计划于2011年招标。计划将启德机场旧址重建为一个综合项目，包括旅游和居民区。该项目已逐步启动。-落马洲环路的发展香港和深圳政府正在共同研究和规划（香港-深圳边境）-新开发区发展和其他跨境问题。新开发区将为住房，就业和环境友好型产业提供土地。该项目处于计划阶段。资料来源：2007/2008年香港政府施政报告