神州数码（861 HK）2010年11月10日 利润率扩张带动利润增长。 2011财年第二季度的毛利率增长了34个基点，营业利润率增长了19个基点。尽管收入仅同比增长5.4％，但不包括外汇收益的营业利润同比增长19.9％。 服务亮点。 2011财年上半年，纯软件和服务收入同比增长33.8％，占服务业务部门收入的56％，高于去年同期的40％。规模的扩大，业务结构的优化以及软件和服务收入的贡献提高，导致2011财年第二季度的毛利率增长了300个基点。 人民币升值的受益者。神州数码（中国）以约50个付款日以美元向其许多供应商付款。它还以美元借款。当人民币对美元升值时，神州数码享有外汇收益。我们的回归分析表明，人民币每升值1％，神州数码中国的外汇收益就占收入的0.3％，考虑到公司的净利润率仅为c.5％，这是非常重要的。 重申优于大市评级，新目标价为18.50港币。我们假设2012-13财年每季度人民币升值1％。我们还针对台湾存托凭证（TDR）发行的新股进行了调整，并对我们的其他假设进行了调整。净影响是2011-12财年每股收益分别增长5.0％和7.9％。人民币升值快于预期和并购将带来进一步的上升空间。神州数码的服务具有巨大的增长潜力价钱：HK $ 15.80目标：HK $ 18.50（原价HK $ 17.00）交易数据52周范围HK $ 8.41 – 16.10市值（米）2,100美元已发行股票（米）1,020.9自由流通量（％）84.13M平均每日T / O（百万份额）3.3预期回报率（％）– 1年17.12010年11月10日收盘价股价与国企指数港币16.014.312.610.99.27.509年11月10日2010年1月22日10年4月5日10年6月17日至10月8日10年11月10日业务，特别是其SmartCity项目进行 神州数码 国企指数（重设）在47个城市中。重要的合同胜利，并购和强劲的盈利增长可能是近期的催化剂。预测与估值截至2009年3月31日20102011F2012F2013F收入（百万港元）42,326.350,178.256,285.664,297.173,680.2增长（％）20.118.612.214.214.6营业溢利（百万港元）436.0544.9962.81,268.41,528.6净利润（百万港元）641.1824.6976.71,172.11,445.0经调整纯利（百万港元）487.7459.2976.71,172.11,445.0调整后每股收益（港币）0.50.50.91.11.3增长（％）16.6(8.6)100.815.623.3PER，调整后[x]31.234.117.014.711.9PB（x）4.83.83.32.82.3EV / EBITDA（x）30.723.614.410.78.7资料来源：公司数据，CCBIS估算资料来源：彭博社赵鑫，CFA(852) 2533 2414请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国技术超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）全面扩大利润 神州数码（861 HK）2010年11月10日22011财年第二季度业绩：2011财年第二季度业绩摘要2011财年第二季度CCBI预测2010财年第二季度2011财年第一季度同比（％）季比（％）收入（百万港元）14,550.315,271.713,803.913,009.55.411.8毛利（百万港元）938.3958.8843.0829.211.313.2营业溢利（百万港元）224.2225.7187.2232.919.7(3.8)净利润（百万港元）246.5192.5149.9290.064.5(15.0)经常性纯利（百万港元）246.5192.5149.9290.064.5(15.0)每股盈利（港元）0.240.190.160.2855.8(15.1)毛利率（％）6.456.286.116.37营业利润率（％）1.541.481.361.79资料来源：公司数据，CCBIS估算收益修订2011财年2012财年新旧区别 （％）新旧区别 （％）收入（百万港元）56,285.657,900.0(2.8)64,297.167,665.1(5.0)毛利（百万港元）3,763.03,812.4(1.3)4,423.64,564.7(3.1)营业溢利（百万港元）962.8947.01.71,268.41,174.58.0净利润（百万港元）976.7902.98.21,172.11,017.015.2每股盈利（港元）0.930.885.01.071.007.9资料来源：公司数据，CCBIS估算神州数码的外汇收益与人民币升值1.3%1.1%0.9%0.7%0.5%0.3%0.1%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%人民币兑美元升值注意：2007年第4季度至2009年第1季度，2011年第1季度和2011年第2季度使用了八分之四的数据进行回归。资料来源：彭博公司，公司y = 0.3167x + 0.0006 R2 = 0.8284DC的外汇收益占收益的百分比 神州数码（861 HK）2010年11月10日3财务摘要收入证明资产负债表3月底（百万港元）200920102011F2012F2013F3月底（百万港元）200920102011F2012F2013F收入42,326.350,178.2 56,285.6 64,297.1 73,680.2现金及银行结余1,734.42,772.32,658.23,156.93,776.8收益成本(39,367.8)(46,878.2) (52,522.6) (59,873.5) (68,498.4)应收账款5,471.56,412.07,112.78,162.29,379.7毛利2,958.63,300.03,763.04,423.65,181.8库存2,136.53,368.53,796.94,347.94,986.7销售及营销费用（1,701.2）（1,907.2）（1,956.5）（2,224.3）（2,603.9）其他电流资产1,393.4 1,649.3 1,692.8 1,938.3 当前资产10,735.8 14,202.0 15,260.7 17,605.3净利息费用(159.1)(125.0)(189.7)(197.9)(197.9)其他营业外收入459.3628.4403.3341.7410.2税前利润和MI736.21,048.31,176.41,412.21,741.0所得税费用(126.9)(174.3)(186.8)(240.1)(296.0)少数权益31.9(49.4)(12.8)0.00.0短期借款875.4682.0817.2817.2817.2净利641.1824.6976.71,172.11,445.0应付账款4,697.77,209.77,944.49,097.210,433.8应计费用及其他1,814.3 2,064.1 1,974.7 2,279.1 2,613.3当前负债7,387.5 9,955.8 10,736.3 12,193.6 非流动负债927.8 1,040.6 1,284.3 1,284.3 1,284.3资料来源：公司数据，CCBIS估算营业费用(372.3)(402.1)(420.1)(449.4)(533.5)其他营业费用(449.1)(445.8)(423.5)(481.5)(515.8)物业及设备397.8374.3600.3592.0594.9营业利润436.0544.9962.81,268.41,528.6投资物业238.5285.5241.9241.9241.9非GAAP净利润487.7459.2976.71,172.11,445.0非公认会计准则每股收益（港币）0.510.460.931.071.32少数权益91.0472.6514.4514.4514.4股东权益3,139.94,201.14,928.25,807.36,900.7现金流量表关键财务比率3月底（百万港元）200920102011F2012F2013F三月底200920102011F2012F2013F息税前利润436.0544.9962.81,268.41,528.6利润率（％）折旧摊销84.984.3114.9138.2137.1毛利率7.06.66.76.97.0收到的净利息（已付）(159.1)(125.0)(189.7)(197.9)(197.9)营业利润率1.01.11.72.02.1其他损益412.9289.4390.6341.7410.2净利润1.41.71.81.82.0营运资金变动(146.8)159.1(714.3)(628.8)(766.5)鱼子18.918.718.218.519.5经营性现金流资本支出628.0(77.0)952.7(108.0)564.3(110.0)921.7(130.0)1,111.6(140.0)增长（％）收入增长20.118.612.214.214.6其他长期资产变动(21.7)(206.9)(726.7)0.00.0营业利润增长87.425.076.731.720.5其他0.00.00.00.00.0调整后净利润增长22.3(5.8)112.720.023.3投资现金流量(98.7)(314.9)(836.7)(130.0)(140.0)调整后每股收益增长16.6(8.6)100.815.623.3借款变动228.8(80.7)379.00.00.0流动性已付股息0.0(140.0)(288.5)(293.0)(351.6)应收账款天数47.246.646.146.346.5权益变动(142.6)376.638.90.00.0库存天数19.826.226.426.526.6其他105.1244.229.00.00.0应付天数43.656.155.255.555.6融资现金流量191.3400.1158.3(293.0)(351.6)净债务/权益（％）(4.9)(27.3)(10.2)(16.7)(22.6)汇兑差额15.40.00.00.00.0估值（x）现金变动736.01,037.9(114.1)498.6620.0PER，调整后31.234.117.014.711.9现金开始998.51,734.42,772.32,658.23,156.9PB4.83.83.32.82.3现金，结束1,734.42,772.32,658.23,156.93,776.8EV / EBITDA30.723.614.410.78.7股息收益率（％）0.91.81.82.22.7投资额131.1703.31,037.01,037.01,037.0其他非流动资产43.1105.0323.4323.4323.4非流动资产总计810.51,468.02,202.62,194.32,197.2总资产11,546.215,670.117,463.219,799.622,563.8GAAP ESP（港币）0.670.830.931.071.32GAAP摊薄每股收益（港币）0.670.830.931.071.32 神州数码（861 HK）2010年11月10日等级定义跑赢大市（O）-未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）-未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间劣势（U）-未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者欣欣声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了她对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）她的任何补偿中的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）她没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响她的建议。赵鑫进一步确认（i）她和她各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖