柳化股份(600423)：基本面持续向好，破茧成蝶需时
东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 基本面持续向好，破茧成蝶需时 柳化股份（600423） 评级：增持（维持） 基础化工行业 股价：11.72元 目标价：13.68元 公司调研 投资要点 q 区域优势明显，保障公司盈利基础 公司是广西地区最大的尿素生产企业，由于广西地区尿素供不应求，公司尽享区域优势带来的收益。公司也是两广地区唯一的硝酸铵和浓硝酸生产企业，产品的毛利率一直在25%左右，是公司利润的主要来源。华南地区电子、造纸、基础设施建设等下游需求保持强劲增长，拉动硝酸铵和浓硝酸价格保持高位，提升公司盈利水平 q 双氧水成为公司新的利润增长点 公司控股子公司拥有 20万吨双氧水产能，华南地区双氧水需求强劲，双氧水价格不断走高。该部分资产盈利能力良好，上半年贡献公司53%的净利润，成为公司新的利润增长点。 q 煤矿明年有望投产，降低公司成本 公司煤矿明年将逐步投产，我们预计明年产量达到 20万吨，提高公司原料自给率，降低公司生产成本。公司煤矿产能有望持续扩大，进一步降低生产成本。 q CDM项目确认将有望明年实现 公司CDM项目正在等待联合国审批，明年有望确认收入，预计每年将增加公司2000万净利润，增厚EPS0.05元。 我们认为由于煤矿明年正式投产将明显提升公司利润，并且随着产能的完全释放，明年业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.22元、0.76、0.93元，对应的PE为53.27、15.42和12.6倍，维持公司“增持”评级 2010年11月1日 星期一 预测和比率 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入（百万） 1540 1826 2290 2546 主营收入增长率 -4.8% 18.6% 25.4% 11.2% 净利润（百万） 21 58 204 248 净利润增长率 -- 183.3% 249.2% 21.7% EPS（元） 0.08 0.22 0.76 0.93 袁舰波 执业证书编号： S0630208010052 联系人：刘刚 021-50586660-8627 lgang@longone.com.cn 胡昂 021-50586660-8626 ha@longone.com.cn 重要数据 总股本（亿股） 3.99 流通股份（亿股） 3.99 总市值（亿元） 46.76 流通市值（亿元） 46.76 行业指数 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1个月 15.78 1.75 3个月 25.37 8.99 6个月 19.40 16.34 个股相对上证综指走势图 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎 目 录 1.公司概况介绍 ............................................................................................... 1 2.尿素盈利能力回升，区域优势明显 ............................................................ 2 2.1享受区域优势带来的价差利益...... ........................................................... 2 2.2 合成氨成本高企侵蚀尿素毛利.... ............................................................ 2 2.3 价格上涨和原料自给率提高将改善尿素盈利能力 ................................ 3 3.公司业绩受益于硝酸铵和硝酸价格上涨 .................................................... 4 4.双氧水业务成为公司新的利润增长点 ........................................................ 6 5.上下游开拓提升公司业绩............................................................................ 8 5.1 煤矿投产将明显降低生产成本 ................................................................ 8 5.2 CDM项目有望明年确认收入...... ............................................................... 8 6.假设及盈利预测 ........................................................................................... 9 图形目录 图1 2010年上半年公司主营业务收入构成 .................................................. 1 图2公司具备较完善的煤化工产业链 ............................................................ 1 图3公司尿素价格明显高于全国平均水平 .................................................... 2 图4公司尿素毛利率对比 ................................................................................ 3 图5尿素价格持续上升 .................................................................................... 3 图6尿素出口数据同比大幅增加 .................................................................... 3 图7公路建设投资和建筑安装工程投资累计值 ............................................ 4 图8浓硝酸价格触底反弹 ......................................................................... ......5 图9全国分地区浓硝酸产量.............................................................................5 图10双氧水下游需求组成 .............................................................................. 6 图11全国服装产量.......................................................................................... 7 图12全国机制纸纸板产量.............................................................................. 7 图13 2009年以来双氧水全国平均价格.................................................7 表格目录 表1 煤炭资源陆续开始贡献业绩..........................................................8 表2 公司主营产品未来三年假设..................................................9 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8638 传真：(86-21)50819897 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 市场有风险，投资需谨慎
