新海宜(002089)2010年三季报点评：投资收益致业绩增幅高于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 新 海 宜(002089) 推荐 2010年三季报点评 （维持评级） 通信 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0591419232809/1009/1210/0210/0410/0610/08新 海 宜上证综指 股票数据 昨收盘（元） 20.88 总股本/流通A股(百万股) 235.3/147.7 流通B股/H股(百万股) 0.0/0.0 总市值/流通市值(百万元) 4,912.2/3,083.0 上证综指/深圳成指 2,997.05/13,452.17 12个月最高/最低（元） 23.16/12.10 财务数据 净资产值(百万元) 822.53 每股净资产(元) 3.50 市净率 5.97 资产负债率 26.39% 息率 0.48% 相关研究报告： 《新海宜-002089-中报点评：净利润增长44%，预计下半年将环比加速》——2010-8-23 《新海宜快评：上半年业绩预增44%，符合预期》——2010-7-28 《新海宜：业绩确定性快速增长，估值不高股价有空间》——2010-7-14 分析师：严平 电话: 021-60875165 E-mail: yanping@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209070368 联系人：程锋 电话: 021-60933167 E-mail: chengfeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 投资收益致业绩增幅高于预期  收入增长14.5%，净利润增长76.2%，EPS0.43元 公司1-3Q收入3.58亿元，同比增长14.5%，净利润9615万元，同比增长76.2% EPS0.43元（3Q出售禾盛新材股权获投资收益2707万元，若扣除此，净利润增长34%），收入增幅低于预期，净利润增速高于预期。公司预计全年净利润增速约50%-100%。收入增速放缓主要因运营商集采推迟，配线业务将在4Q和明年体现，此外软件业务增速也有所放缓。公司1-3Q应收账款增长40.0%，4Q快速增长应有保障，全年主业净利润增长预计在40%以上。  毛利率降幅较大，费用率亦同幅度下降 公司1-3Q毛利率为40.0%，同比下降5.3个百分点。预计主要因软件业务增长放缓，对整体毛利率有所拉低。公司费用率下降6.4%至16.8%，主要来自销售和管理费用的合理控制，应收款项坏账准备的计提比例变也是原因之一。  配线业务维持高景气，多业务并举确保稳健增长 年中中电信公布将对2010年投资追加50亿元，对2011年投资追加100亿元，全部用于光通信建设。中联通同样投入力度较大，中移动则在加速建设宽带接入网以弥补其固网资源的短板。光通信接入网建设是通信行业未来几年将明确增长的细分领域。看好公司作为行业龙头的受益程度。同时，公司的软件及视频监控系统等业务均具吸引力，多项业务并举下平衡稳健增长可期。  维持“推荐”投资评级 我们根据1-3Q业务增速对盈利预测进行了小幅调整：小幅下调了10年收入增速，净利润增幅保持不变。10/11EPS分别为0.61/0.93元（含投资收益0.12/0.14元），10/11年的动态PE为34/22倍。鉴于光通信建设，尤其是接入网建设仍处起步阶段，公司配线产品景气仍将持续，维持“推荐”的投资评级。  投资风险 运营商光通信投资低于预期，新业务拓展风险。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 442 610 910 1,238 1,519 (+/-%) 49.3% 38.2% 49.1% 36.1% 22.7% 净利润(百万元) 82 143 219 260 306 (+/-%) 163.0% 74.2% 52.9% 19.0% 17.6% 每股收益（元） 0.35 0.61 0.93 1.11 1.30 EBIT Margin 20.2% 23.2% 24.7% 25.8% 24.7% 净资产收益率（ROE） 16.4% 15.4% 20.0% 20.4% 20.7% 市盈率（PE） 59.7 34.3 22.4 18.8 16.0 EV/EBITDA 50.6 33.6 21.8 15.8 13.7 市净率（PB） 9.8 5.3 4.5 3.8 3.3 2010年10月29日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 118 363 260 327 营业收入 442 610 910 1238 应收款项 231 305 455 619 营业成本 267 373 556 756 存货净额 132 213 318 375 营业税金及附加 2 3 5 6 其他流动资产 3 24 36 50 销售费用 31 37 50 62 流动资产合计 484 906 1070 1371 管理费用 56 62 83 107 固定资产 180 265 392 412 财务费用 6 5 5 5 无形资产及其他 42 41 40 38 投资收益 4 35 45 0 投资性房地产 105 105 105 105 资产减值及公允价值变动 (1) (2) (2) (2) 长期股权投资 55 55 55 55 其他收入 14 6 9 12 资产总计 866 1372 1661 1981 营业利润 95 170 263 313 短期借款及交易性金融负债 92 120 120 120 营业外净收支 9 12 15 18 应付款项 155 161 240 326 利润总额 104 182 278 331 其他流动负债 34 68 99 133 所得税费用 15 27 41 49 流动负债合计 282 349 459 580 少数股东损益 7 12 18 21 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 143 219 260 其他长期负债 26 26 26 26 长期负债合计 26 26 26 26 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 307 374 485 605 净利润 82 143 219 260 少数股东权益 57 66 81 98 资产减值准备 (8) (1) 0 0 股东权益 502 931 1095 1278 折旧摊销 14 16 23 29 负债和股东权益总计 866 1372 1661 1981 公允价值变动损失 1 2 2 2 财务费用 6 5 5 5 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (71) (140) (156) (114) 每股收益 0.35 0.61 0.93 1.11 其它 14 11 15 17 每股红利 0.07 0.12 0.23 0.33 经营活动现金流 32 31 102 195 每股净资产 2.14 3.96 4.66 5.44 资本开支 (44) (100) (150) (50) ROIC 14% 16% 19% 21% 其它投资现金流 (0) 0 0 0 ROE 16% 15% 20% 20% 投资活动现金流 (31) (100) (150) (50) 毛利率 40% 40% 40% 40% 权益性融资 0 315 0 0 EBIT Margin 20% 23% 25% 26% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 23% 26% 27% 28% 支付股利、利息 (16) (29) (55) (78) 收入增长 49% 38% 49% 36% 其它融资现金流 73 28 0 0 净利润增长率 163% 74% 53% 19% 融资活动现金流 41 314 (55) (78) 资产负债率 42% 32% 34% 36% 现金净变动 43 245 (103) 67 息率 0.3% 0.6% 1.1% 1.6% 货币资金的期初余额 75 118 363 260 P/E 59.7 34.3 22.4 18.8 货币资金的期末余额 118 363 260 327 P/B 9.8 5.3 4.5 3.8 企业自由现金流 (12) (104) (92) 138 EV/EBITDA 50.6 33.6 21.8 15.8 权益自由现金流 61 (80) (96) 133 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所团队成员 宏观 周炳林 0755-82130638 林松立 010-66026312 策略 黄学军 021-60933142 崔 嵘 021-60933159 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82133766 岳 鑫