特钢行业专题报告：特钢行业有望迎来黄金十年

公司深度报告 行业报告 金属、非金属2010年10月25日特钢行业专题报告 特钢行业有望迎来黄金十年 请务必阅读正文之后的免责条款 专题报告 EPS（元/股） PE（倍） 股票名称 股票代码 股票价格 2010-10-22 2009 2010E2011E2012E20092010E 2011E 2012E评级 西宁特钢 600117 9.72 0.05 0.260.440.60194.437.4 22.1 16.2推荐 大冶特钢 000708 15.95 0.74 1.151.351.5021.613.9 11.8 10.6推荐 太钢不锈 000825 6.08 0.16 0.280.480.6038.021.7 12.7 10.1推荐 久立特材 002318 22.90 0.60 0.520.861.0438.244.0 26.6 22.0推荐 抚顺特钢 600399 6.85 0.05 0.090.070.09137.076.1 97.9 76.1中性 „ 特钢和普钢具有相似的周期，不同的秩序：在我国钢铁行业接近市场容量顶峰的背景下，产品的差异化和品质竞争将展开。特钢材料的长寿命化、节能环保化，使其顺应行业发展方向。和普钢相比，特钢的技术门槛较高，产业集中度高，下游应用领域相对带有“消费”色彩，未来发展空间更大。 „ 国外经验表明特钢的消费提速滞后于普钢：第一，一国钢铁需求基本达到饱和之后，其特钢的需求量才会出现大幅上升。第二，城镇化进程放缓时，特钢的需求大幅增加。第三，特钢在钢总产量中的占比一般在18%左右。第四，专业化分工和向高附加值倾斜的结构调整是特钢产业发展方向。我国目前的阶段和日本20世纪70年代很类似，特钢需求有望迎来快速上升期。 „ 我国特钢盈利已呈赶超普钢之势：下游行业的差异和原材料基本构成的一致导致在地产行业不景气，而汽车和机械行业景气度高的时候，特钢企业的盈利优势凸显。本轮次贷危机之后，特钢的净利率已超越普钢，目前恢复到4%左右，而普钢3%的净利率已经不能和08年之前6~8%的水平相媲美。 „ 特钢需求扩张可以带来相应股票的投资机会：日本爱知特钢和大同特钢在1974~1985年期间，股价表现完胜市场，可见，在特钢需求扩张的同时，投资相应的特钢公司可以获得超额收益。 „ 估值和投资策略：需求优势使得特钢盈利持续超越普钢是大概率事件，因此该给予特钢估值“特别”对待。经验主义角度，特钢估值相对普钢溢价40%，可以作为特钢子行业是否被低估的评判标准。未来随着特钢盈利优势的确认，不排除这一标准有被持续推高的可能。特钢公司中，建议重点关注西宁特钢、大冶特钢、太钢不锈，另外抚顺特钢和久立特材等日后可能有的投资机会也敬请留意。 推荐 (维持评级)行情走势图 -40%-20%0%20%Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10沪深300黑色金属冶炼及压延加工业 相关研究报告 钢铁行业快评：钢价上涨催化反弹行情（2010年7月20日） 钢铁行业月报（10年7月）：去库存过程的盈利二次探底（2010年7月19日） 钢铁行业09年年报总结：顺势者昌（2010年5月5日） 钢铁行业月报（10年4月）：涨价时间差带来投资机会（2010年4月12日） 研究员 聂秀欣 S1060208050096 010-59734912 Niexiuxin001@pingan.com.cn 吴培文 联系人 S1060110070090 021-33830357 wupeiwen643@pingan.com.cn 黑色金属冶炼及压延加工业·专题报告请务必阅读正文之后的免责条款。 2/23 正文目录 一、特钢行业有望迎来黄金十年.................................................... 5 1.1产业政策：特钢顺应方向..................................................................................................5 1.2特钢和普钢：相似的周期，不同的秩序..........................................................................6 1.3国外经验：特钢发展滞后于普钢......................................................................................8 1.4汽车用特钢：仍不能满足我国汽车工业需求................................................................ 11 二、特钢盈利赶超普钢崭露头角.................................................. 13 2.1 特钢原材料：钼的对外依存度低...........................................................................13 2.2 特钢价格：滞后于原材料变化2~3个月...............................................................16 2.3 特钢盈利：已赶超普钢...........................................................................................17 三、特钢股票可以享受估值溢价.................................................. 19 3.1 投资策略：40%的估值溢价可以作为评价基准....................................................19 3.2 重点推荐公司...........................................................................................................21 黑色金属冶炼及压延加工业·专题报告请务必阅读正文之后的免责条款。 3/23 图表目录 图表1 我国对特钢的需求结构.....................................................................................5 图表2 2009年我国特钢品种结构 单位：% .............................................................6 图表3 普钢和特钢集中度比较（在重点公司产量中占比）.....................................6 图表4 特钢主要下游行业用钢品种.............................................................................7 图表5 特钢下游行业分布比较 单位：% ..................................................................7 图表6 普钢下游行业分布比较 单位：% ..................................................................8 图表7 日本国内钢材消费在70年代初基本达到饱和 单位：千吨......................9 图表8 日本特钢产量增速在70年代中期~80年代中期快于普钢 单位：% .......9 图表9 日本特钢占比在城镇化率放缓后快速提升 单位：% ................................10 图表10 我国城镇化率不断上升...................................................................................10 图表11 特钢占粗钢产量比例 单位：% .................................................................... 11 图表12 我国特钢产品大多数为中低端品种 单位：% ............................................ 11 图表13 主要车型平均用钢量 单位：千克/辆......................................................12 图表14 汽车钢的品种构成 单位：% ......................................................................12 图表15 中国汽车产量高速增长 单位：% ..............................................................13 图表16 全球陆地主要镍矿位置示意图.......................................................................14 图表17 全球陆地主要铬矿位置示意图.......................................................................14 图表18 全球陆地主要锰矿位置示意图.......................................................................15 图表19 全球主要钼矿位置示意图...............................................................................16 图表20 我国特钢价格指数和普钢价格指数比较 单位：% ....................................16 图表21 特钢和螺纹钢价差与国内铁精粉现货价格比较 单位：元........................17 图表22 特钢和普钢毛利率比较 单位：% ................................................................18 图表23 特钢和