2010年三季报点评：包装稳定增长，地产业务受调控影响

研究报告 轻工行业 季报点评 报告日期： 2010年10月26日 包装稳定增长 地产业务受调控影响 ――紫江企业（600210）2010年三季报点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：推荐（维持） 要点：  业绩数据：公司第三季度收入17.92亿元，净利润1.99亿元，分别同比增长11.3%和-33.5%。1-9 月合计收入46.75亿元，净利润4.87亿元，分别同比增长17.71%和-7.7%，每股收益0.339元，其中第三季度贡献0.14元。  地产业务受调控影响。公司净利润增速远低于收入的原因主要在于地产业务。受地产调控政策影响，第三季度公司别墅销售情况同比有明显回落。今年第三季度，结合网上房地产（www.fangdi.com.cn） 数据，预计公司共结算4 套别墅，去年同期结算14 套左右。公司别墅项目盈利能力较强，净利率在30%以上，报告期内结算套数减少直接导致公司净利润同比大幅下滑。网上房地产数据显示，目前上海晶园H 区在售套数44 套，总面积15591平米，销售价格7.5 万/平米以上，公司土地成本较低，预计净利率将在30%以上。在 2010年房地产调控的背景下，公司别墅销售情况同比会有所回落，但鉴于别墅的资源稀缺性、地理位置优势和良好的市场口碑，我们对该项业务盈利情况谨慎乐观。  包装业务稳定增长。 第三季度预计地产业务贡献收入约9000万 ，利润 3000万左右，扣除掉地产业务，公司包装业务第三季度综合毛利率约为24.12%，较今年上半年提高了0.43个百分点。薄膜业务经营状况持续好转，特别是去年亏损3000多万的紫东薄膜，已于今年二季度扭亏，三季度实现盈利。由于公司包装产品下游主要为食品饮料等消费行业，销售能保持稳定增长。  盈利预测与投资建议：预计公司2010-2012年净利润分别为7.06亿元、7.86亿元和8.45亿元，增幅分别为7.9%、11.4%和7.4%，对应EPS 为0.49元、0.55元和0.59元，PE为12.3X、10.9X和10.2X，估值较低，维持公司“推荐”的投资评级。  风险提示：原材料价格大幅波动，房地产业务销售情况低于预期。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 寻春珍  (86-755) 83515662  xuncz@cgws.com 执业证书编号：S1070210020008 市场数据 总市值（亿元） 86.49 流通市值（亿元） 86.49 总股本（亿股） 143673 流通股本（亿股） 143673 12个月最高/最低股价（元） 8.07/4.94 十大流通股东持股比例 27.13% 股东户数 217656 公司盈利预测 (单位 万元) 2009A 2010E 2011E 营业收入 516526 579189 637794 营业利润 77593 90455 100981 净利润 65403 70562 78639 EPS（元） 0.46 0.49 0.55 PE 13.1 12.2 10.9 公司股价表现 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 紫江企业2010年三季报点评 利润表 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业总收入 516526 579189 637794 700919 成长性 营业总成本 445566 496734 544812 600349 营业收入增长 1.7% 12.1% 10.1% 9.9% 营业成本 371816 422019 461261 508529 营业成本增长 -8.7% 13.5% 9.3% 10.2% 财务费用 17424 18534 21685 23831 营业利润增长 177.4% 16.6% 11.6% 7.5% 销售费用 15631 17376 19134 21028 利润总额增长 190.9% 7.8% 11.4% 7.4% 管理费用 34534 37647 41457 45560 净利润增长 253.1% 7.9% 11.4% 7.4% 投资净收益 6633 8000 8000 8000 盈利能力 营业利润 77593 90455 100981 108570 毛利率 28.0% 27.1% 27.7% 27.4% 营业外收支 7678 1500 1500 1500 销售净利率 12.7% 12.2% 12.3% 12.1% 利润总额 85271 91955 102481 110070 ROE 17.9% 16.0% 14.9% 13.7% 所得税 14837 16000 17832 19152 ROIC 14.0% 15.0% 16.1% 17.2% 少数股东损益 5031 5393 6010 6455 营运效率 净利润 65403 70562 78639 84462 销售费用/营业收入 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 资产负债表（万元） 管理费用/营业收入 6.7% 6.5% 6.5% 6.5% 货币资金 66492 228780 309545 399374 投资收益/营业利润 8.5% 8.8% 7.9% 7.4% 应收帐款 77848 87292 96125 105639 所得税/利润总额 17.4% 17.4% 17.4% 17.4% 应收票据 4588 5145 5665 6226 应收帐款周转率 7.15 7.01 6.95 6.95 存货 143865 167964 183582 202394 存货周转率 2.43 2.71 2.62 2.64 流动资产合计 352921 525695 634953 757712 流动资产周转率 1.49 1.32 1.10 1.01 固定资产 365835 360192 352718 341209 总资产周转率 0.64 0.64 0.62 0.62 资产总计 818352 984168 1084637 1194572 偿债能力 短期借款 170058 170058 170058 170058 资产负债率 55.2% 55.1% 51.4% 48.3% 应付款项 80146 90816 99261 109433 流动比率 1.01 1.55 1.78 2.02 流动负债合计 348747 339932 355752 374770 速动比率 0.60 1.05 1.27 1.48 长期借款 101900 201900 201900 201900 每股指标（元） 负债合计 451971 541832 557652 576670 摊薄EPS 0.46 0.49 0.55 0.59 股本 143674 143674 143674 143674 每股净资产 2.55 3.08 3.67 4.30 留存收益 180609 251171 329811 414273 每股经营现金流 0.55 0.68 0.86 0.94 少数股东权益 42098 47491 53501 59956 每股经营现金/EPS 1.2 1.4 1.6 1.6 权益合计 366381 442335 526985 617902 估值 2009A 2010E 2011E 2012E 负债和股东权益总计 818352 984168 1084637 1194572 PE 13.1 12.2 10.9 10.2 现金流量表（万元） PEG 1.48 1.29 1.48 经营活动现金流 78540 97553 124205 134474 PB 2.3 1.9 1.6 1.4 其中营运资本减少 5807 -24325 -12673 -13913 EV/EBITDA 8.45 8.31 7.38 6.77 投资活动现金流 -63830 -35265 -43439 -44646 EV/SALES 2.19 2.13 1.93 1.76 其中资本支出 -40347 -40289 -43439 -44646 EV/IC 2.14 2.11 2.08 2.05 融资活动现金流 16440 100000 0 0 ROIC/WACC 1.72 1.85 1.99 2.13 净现金总变化 31005 162288 80765 89829 REP 1.24 1.14 1.04 0.96 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 数据来源： wind 长城证券研究所 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 紫江企业2010年三季报点评 研究员介绍及承诺： 寻春珍：华南理工大学制浆造纸专业工学硕士，2007年加入长城证券，任造纸及轻工行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对