盈利符合预期

季报点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 事件： 2010 年前三季度马钢股份实现营收 487 亿元，同比增长 29%，实现营业利润15.3 亿元，同比增长 829%，实现净利润 4.56 亿元，每股收益 0.136 元。 研究结论 公司三季度单季度实现 EPS0.004 元，符合我们前次盈利预测。环比来看，三季度吨钢售价较二季度下降 7%，吨毛利下降 59%，同比来看，由于成本涨幅超过价格涨幅，毛利率下降近 6 个百分点，单季度整体盈利水平低于行业平均。（见表 1） 盈利同比环比均大幅下降的主要原因在于钢价下跌和长协矿石成本的滞后上涨，加之公司新区设备带来的高出行业平均水平的吨钢折旧，我们测算公司 7月亏损，8、9 月小幅盈利。 火车轮及环件吨钢毛利大幅下降也是制约业绩原因之一：2010 年上半年火车轮及环件产量仅 6 万吨，同比下降 40%；公司投资 29 亿元的动车组车轮用钢生产线仍处在土建施工阶段，进度低于我们的预期，这也是上半年火车轮产量和盈利远低于历史平均水平的主要原因。（见图 1）公司正在对普通车轮生产线进行技术升级和改造，以替代此前全部进口的动车组火车轮，项目完成后火车轮仍是公司最值得期待的拳头产品。 四季度盈利将有所改善：在四季度长协矿石价格下跌后，马钢重新获得微弱的成本优势；四季度钢价有小幅环比上升，公司老区新上的 40 万吨无取向硅钢生产线也将继续释放产能，预计公司四季度实现 EPS0.07 元。 基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设，我们维持此前的预测：2010、2011 年马钢分别实现 EPS0.21 元和 0.29 元，维持增持的投资评级。 马钢股份 600808.SH 盈利符合预期 杨宝峰 钢铁行业首席分析师 8621－63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 021-63325888-6093 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210080004 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年10月21日） 3.89元目标价格 5元总股本/A股（万股） 770068/770068A股市值（百万元） 33113国家/地区 中国行业 钢铁报告日期 2010年10月22日 股价表现 -40%-30%-20%-10%0%10%20%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09马钢股份沪深300 评价周期 1个月 3个月 12个月 绝对表现（%）7.4 22.1 -14.4 相对表现（%）-6.8 -5.5 -17.1 资料来源：WIND 财务预测 2010E 2011E2012E营业收入（百万） 70214 8169999100营业利润（百万） 2416 36983022净利润（百万）1794 27523009EPS（元）0.21 0.290.31ROE（%）6% 7%8%P/E(X)18.6 13.612.4P/B(X)1.1 1.00.9资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 马钢股份 600808.SH 盈利符合预期 2 表1：马钢股份季度经营情况 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 YOY QOQ 营业收入 百万元 14405 14031 14281 17395 16997 18.0% -2.3% 营业成本 百万元 12955 12988 12990 16119 16431 26.8% 1.9% 销售费用 百万元 58 56 57 58 60 4.8% 4.5% 管理费用 百万元 276 412 264 272 302 9.4% 11.2% 财务费用 百万元 222 207 181 247 141 -36.7% -43.2% 减值损失 百万元 45 14 营业利润 百万元 865 328 749 640 24 -97.2% -96.2% 利润总额 百万元 898 398 779 691 64 -92.8% -90.7% 净利润 百万元 802 386 521 559 3 -99.6% -99.5% EPS （元） 0.104 0.050 0.068 0.068 0.0004 -99.6% -99.4% 销售毛利率 （%） 10.07 7.43 9.04 7.34 3.33 -66.9% -54.6% 粗钢产量 (万吨) 393.0 309.0 342.0 353.0 371.0 -5.6% 5.1% 吨钢成本 (元/吨) 3296 4203 3798 4566 4429 34.4% -3.0% 吨钢售价 (元/吨) 3665 4541 4176 4928 4581 25.0% -7.0% 吨钢毛利 (元/吨) 369 338 378 362 153 -58.6% -57.8% 吨钢费用 (元/吨) 141 218 147 163 136 -4.1% -17.0% 吨钢利润 (元/吨) 220 106 219 181 6 -97.0% -96.4% 资料来源：东方证券研究所 图1：马钢股份火车轮及环件吨钢毛利大幅下降 火车轮及环件吨钢毛利05001000150020002500300035004000450050002005H1 2005H2 2006H1 2006H2 2007H1 2007H2 2008H1 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1火车轮及环件吨钢毛利 资料来源：东方证券研究所 3 表2：马钢股份2010上半年的主要经营表现 项目 单位 2008H1 2009H1 YOY 营业收入 百万元 37829 48674 28.7% 营业成本 百万元 36119 45539 26.1% 资产减值损失 (百万元) 12 14 13.6% 营业利润 百万元 46 1413 2950.3% 利润总额 百万元 165 1534 829.3% 归属股东净利润 百万元 7 1045 15007.7% EPS （元） 0.001 0.136 14977.8% 销售毛利率 （%） 4.52 6.44 42.4% 粗钢产量 (万吨) 1029.0 1066.0 3.6% 吨钢成本 (元/吨) 3510 4272 21.7% 吨钢售价 (元/吨) 3676 4566 24.2% 吨钢毛利 (元/吨) 166 294 76.9% 吨钢费用 (元/吨) 159 148 -6.5% 吨钢利润 (元/吨) 5 133 2844.4% 资料来源：东方证券研究所 4 附表：财务报表预测与比率分析 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 24051 20450 23606 28960 营业总收入 51860 70214 81699 99100 现金 8700 3511 4085 4955 营业总成本 51690 67849 78051 96128 应收票据 4421 4213 4902 5946 营业成本 49107 64846 74403 92064 应收账款 823 702 817 991 销售费用 229 393 458 555 预付账款 823 3891 4464 5524 管理费用 1138 1144 1332 1615 存货 8989 7782 8928 11048 财务费用 939 555 756 1092 非流动资产 43934 40093 46530 55114 其他经营收