1在参加了为期两天的北京反向分析师路演之后，我们带回了Comba的一些更新。我们认为，随着印度进口禁令得到解决，Comba的业务已回到正轨，并且我们继续看到2H10国内资本支出增加。我们维持买入评级，上调目标价至9.90港元。»业务重回正轨印度市场恢复运转，Comba有望在10月初首次交付。在1H10软启动之后，其工厂再次全速运转，Comba有信心将达到市场期望。但是，时间是关键，因为只有在安装和测试之后才能确认收入，这可能需要3个月，甚至更长的时间。»持续创新以帮助维持盈利能力我们参观了北京Comba的微波覆盖解决方案项目之一。 该项目最初分配给Comba的竞争对手之一，但结果并不令人满意。 Comba接管了该项目，并成功实施了其创新的微波覆盖解决方案。 我们相信，这证明了Comba能够设计创新解决方案以满足其客户需求并同时保持其毛利率的能力。»降低CPP的价格压力管理层表示，运营商最近对中央采购计划（CPP）的态度有所改变。 尽管CPP已成功降低了标准设备的采购成本，但这种成功是以牺牲产品质量为代价的。 因此，我们预计运营商可能会减少对价格的重视，这对Comba来说是有利的，因为Comba的产品通常提供优质的产品。»仍然是我们的首选我们维持买入评级，并将目标价上调至9港币。90港币9元起。09年的市盈率为14倍FY11EPS。 我们维持2010年的预测不变，并将2011/12年的EPS预测上调了4。3％和3。得益于强劲的国内业务和2011年国际收入的增长，分别达到1％。 我们继续喜欢Comba，因为它在市场上处于领先地位，并且接触无线增强资本支出的机会通常随着网络的扩展和成熟而增加。对冲基金投资者多头投资者预测收益和估值会计年度结束09A年12月12月10日11月12日。12月12日收入（港币百万元）息税前利润（港币百万元）净收入（港币百万元）正常溢利（港币百万元）每股盈利（港元）每股收益增长营业利润率EBITDA利润率息税前利润率净利润率鱼子4,4405,3406,6637,594净债务/权益7279251,1911,359每股收益（港币）5657389461,083前每股收益（adj）（港币）5657389461,083EV /经营现金流量（x）0.440.560.700.79利息保障率139.1%27.1%26.3%12.8%买入：目标价格+高于当前价格10％或以上；持有：目标价格在-当前价格的10％到+ 10％之内降低：目标价格低于当前价格–10％或更低19.215.112.010.6超重：当前行业指数的+ 10％以上中性：当前行业指数的-10％至+ 10％偏低：低于当前行业指数的-10％12.510.48.06.8过去20个季度的净利润增长率（YOY）的可变性已转换为百分比。1.7%2.0%2.5%2.8%收入质量得分4.33.52.92.5报告的BPS（港币）25.0%26.0%27.0%25.4%DPS（港元）-27.3%-27.8%-31.4%-38.9%10月09日12月9日2月10日4月10日6月10日10月10日10月10日0.000.580.700.80交易数据0.480.600.720.82差距是通过将12个月远期EPS的SD除以平均值来计算的。重要信息请参见本报告的最后一页性能1M3M1200万业务重回正轨印度市场再次兴起我们相信，从长远来看，Comba将成为全球无线覆盖解决方案提供商之一。建议从现在开始就积累下来。市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动025507510071718258 11.84亿HK $ 6.54 –11.7613.0 17812.011.010.09.08.07.0165152139127114101851万美元C h in a / T e le c o m方程康巴电信HK 2342 ׀上调目标价购买印度市场重新开始运转。 Comba预计将在10月初首次交付印度。与中兴通讯为重新开放印度市场准备库存不同，Comba是保守的，没有库存。但是该公司对未来在印度取得显着增长充满信心，印度在用户方面仅次于中国。我们认为，印度市场的网络质量较差，因此潜力巨大。该公司的其他大部分国际市场均保持同比增长约30％。在印度上半年禁止进口外国制造的电信设备导致1H10增长放缓之后，Comba的工厂又恢复了全速运转，Comba相信它将达到市场预期。但是，时间是关键，因为收入不是在交付时确认的，而是在安装和测试后确认的，这可能需要三个月，甚至更长的时间。购买购买购买2010年8月24日2010年5月25日2010年3月31日中国移动坚持使用2G由于数据流量的激增，中国移动的GSM / EDGE网络在某些地区显示出拥塞的迹象。对于中国移动来说，这是一个艰难的局面，因为中国移动的覆盖范围较差且缺乏流行的TD手机终端，因此无法有效地将流量分流至3G网络。因此，CM正在加大投资以扩展和增强其现有的GSM / EDGE网络。对于Comba来说，这是有利的，因为网络的重新配置将导致更多的无线增强支出。除了扩展其GSM网络外，中国移动还加大了对WiFi网络的投资，以应对不断增长的数据流量。在室内环境中，WiFi可以是一种有效的方式，以低成本从移动网络上卸载数据流量。 Comba正在推动其WLAN产品和多模式RRU（移动信号+ Wi-Fi）以满足市场需求。图1.中国移动增值服务用户持续增长潜艇（百万）目标价时价（2010年10月12日）HK $ 9.90HK $ 8.43与Comba在北京过夜上行/下行共识目标价格与共识的差异17.44％HK $ 9.484.4%绝对相对恒生指数绝对（美元）11.07/1,426大股东48%东林福张跃军重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计2010年10月14日柴伟信分析师852 3653 8642 wilson.chai@miraeasset.hk-7.9%-5.9%19.2%温家宝-18.3%-20.5%9.1%电信和互联网负责人，电话852 3653 8631 eric.wen@miraeasset.hk-7.8%-5.5%19.1%康巴电信2342 HK40.3% 页11.4% 印度市场重新开始运转。 Comba预计将在10月初首次交付印度。与中兴通讯为重新开放印度市场准备库存不同，Comba是保守的，没有库存。但是该公司对未来在印度取得显着增长充满信心，印度在用户方面仅次于中国。我们认为，印度市场的网络质量较差，因此潜力巨大。该公司的其他大部分国际市场均保持同比增长约30％。在印度上半年禁止进口外国制造的电信设备导致1H10增长放缓之后，Comba的工厂又恢复了全速运转，Comba相信它将达到市场预期。但是，时间是关键，因为收入不是在交付时确认的，而是在安装和测试后确认的，这可能需要三个月，甚至更长的时间。中国移动坚持使用2G由于数据流量的激增，中国移动的GSM / EDGE网络在某些地区显示出拥塞的迹象。对于中国移动来说，这是一个艰难的局面，因为中国移动的覆盖范围较差且缺乏流行的TD手机终端，因此无法有效地将流量分流至3G网络。因此，CM正在加大投资以扩展和增强其现有的GSM / EDGE网络。对于Comba来说，这是有利的，因为网络的重新配置将导致更多的无线增强支出。除了扩展其GSM网络外，中国移动还加大了对WiFi网络的投资，以应对不断增长的数据流量。在室内环境中，WiFi可以是一种有效的方式，以低成本从移动网络上卸载数据流量。 Comba正在推动其WLAN产品和多模式RRU（移动信号+ Wi-Fi）以满足市场需求。图1.中国移动增值服务用户持续增长潜艇（百万）VAS用户数002115 CH209年4季度09年3季度09年2季度09年1季度2008年第4季度2008年第三季度P / B2H09 1H10阳光波中心GRRF2008年第二季度60008年1季度500400300200100-2007年第三季度2007年第二季度2007年1季度2006年第四季度2006年第三季度2006年第二季度2006年1季度2005年第四季度05年第三季度05年2季度05年1季度中国联通进取根据Comba的说法，自2008/09年行业重组以来，中国联通一直积极进行资本支出。中国移动曾经是Comba在北京的最大客户，但中国联通在2009年的支出与中国移动几乎相同，其在北京的无线覆盖支出甚至可能在2010年超过中国移动。另一方面，中国电信还没有一直以来，该公司在北京的无线覆盖解决方案方面的支出都非常激进，因为该公司的规模与同行相比仍然相对较小。但是我们认为中国电信可以成为Comba的潜在大客户。请注意，来自CT的收入在2010年上半年增长了63％。持续创新以维持盈利能力我们对位于北京一个小居民区的Comba微波覆盖解决方案项目之一进行了实地考察。该项目最初分配给Comba的竞争对手之一，但结果并不令人满意。 Comba接管了该项目并实施了创新的微波覆盖解决方案，这实际上是其无线产品之间的“跨产品”增强和微波解决方案。该公司在微波产品方面的强大专业知识为该项目的成功完成起到了重要作用。目前，在中国只有少数供应商能够提供微波覆盖解决方案。与基于中继器的传统解决方案相比，该新解决方案具有价格优势。我们认为，这是Comba在技术上的领导地位以及其提出创新解决方案以满足客户需求并保持其毛利率的能力的一个很好的例子。其他新产品，例如PTN中继器也正在准备中。图2. Comba与同行相比保持稳定的毛利率1H062H061H07 2H07 1H082H08 1H09 印度市场重新开始运转。 Comba预计将在10月初首次交付印度。与中兴通讯为重新开放印度市场准备库存不同，Comba是保守的，没有库存。但是该公司对未来在印度取得显着增长充满信心，印度在用户方面仅次于中国。我们认为，印度市场的网络质量较差，因此潜力巨大。该公司的其他大部分国际市场均保持同比增长约30％。在印度上半年禁止进口外国制造的电信设备导致1H10增长放缓之后，Comba的工厂又恢复了全速运转，Comba相信它将达到市场预期。但是，时间是关键，因为收入不是在交付时确认的，而是在安装和测试后确认的，这可能需要三个月，甚至更长的时间。中国移动坚持使用2G由于数据流量的激增，中国移动的GSM / EDGE网络在某些地区显示出拥塞的迹象。对于中国移动来说，这是一个艰难的局面，因为中国移动的覆盖范围较差且缺乏流行的TD手机终端，因此无法有效地将流量分流至3G网络。因此，CM正在加大投资以扩展和增强其现有的GSM / EDGE网络。对于Comba来说，这是有利的，因为网络的重新配置将导致更多的无线增强支出。除了扩展其GSM网络外，中国移动还加大了对WiFi网络的投资，以应对不断增长的数据流量。在室内环境中，WiFi可以是一种有效的方式，以低成本从移动网络上卸载数据流量。 Comba正在推动其WLAN产品和多模式RRU（移动信号+ Wi-Fi）以满足市场需求。图1.中国移动增值服务用户持续增长潜艇（百万）VAS用户数002115 CH3CPP带来的价格压力较小管理层表示，运营商最近对中央采购计划（CPP）的态度有所改变。自2007年推出CPP后，供应商之间的竞争异常激烈，整个行业都看到了价格压力。尽管CPP已成功降低了运营商的标准无线覆盖设备的采购成本，但成功是以产品质量为代价的。在维护和服务质量方面产生了问题。因此，展望未来，我们预计运营商在CPP方面可能会减少对价格的重视，这对Comba有利，因为该公司的产品通常在最小化，能源效率和耐用性方面提供卓越的性能。 仍然是我们的首选我们维持买入评级，将目标价从9.09港币上调至9.90港币，基于14倍2011财年市盈率。由于保持了强劲的国内业务和国际收入的增长，尤其是2011年及以后的印度，我们保持了2010年的预测不变，同时将2011年和2012年的EPS预测分别上调了4.3％和3.1％。我们继续喜欢Comba，因为它在市场上处于领先地位