新海宜(002089)：行业景气延续，多元化战略驱动业绩高增长

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 新海宜(002089)：行业景气延续，多元化战略驱动业绩高增长 近半年该股相对沪深 300 指数走势 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%10-0310-0410-0410-0410-0510-0510-0610-0610-0710-0710-0810-0810-0910-09新海宜沪深300基础数据 总股本（百万股） 235.25实际流通 A 股（百万股） 147.65实际流通 A 股市值（亿元） 30.86 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 研 究 员 丁晶 电 话 025-83367888-3085 邮 箱 jingd_nj@163.com z 内容提要 公司评级： 推荐 ¾ 公司中报显示，今年上半年营收增长14%，净利润增长44%，毛利率小幅下滑，规模化效应导致期间费用率下降，投资收益和营业外收入大幅增加，业绩基本符合市场预期。通信配线设备与软件业务是营收增长的主要动力。 ¾ 通信配线设备为公司最大的收入和营业利润来源。受益于3G后续补网、光进铜退和FTTx大规模建设，通信配线行业景气延续，公司配线业务仍有较大空间，增长速度预计将与行业增速基本持平。 ¾ 公司软件业务发展迅速，其收入的80%来自于华为的软件外包。高毛利率的软件业务收入的快速增加有利于抵御由于运营商对公司硬件产品集采造成的产品毛利率下降。公司的战略重点正逐渐转向直接面向运营商的增值服务类软件外包，软件业务将受益于建网后期运营商对增值服务的加强。 ¾ 实施多元化战略，新募投的四个项目（光接入网、软件外包、3G视频监控和移动互联网）和新成立的两家子公司（光电科技和海汇投资）将进一步完善公司产品结构，帮助公司进行产业链延伸。3G视频监控为新业务亮点，但业绩贡献需要等待。 ¾ 看好公司未来发展前景，预计公司10年、11年主营业务的全面摊薄EPS分别为0.53元、0.75元，目标价格为23元，给予公司“推荐”评级。南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 首次发布：2010 年 9 月 27 日公司研究报告 新海宜(002089) - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明● 投资要点 近日新海宜公布了其2010年中报，主要业绩指标如表1所示。 表1 2010年新海宜上半年业绩分析 单位（百万元） 数据来源：公司报告，南京证券研究所 ™ 公司今年上半年营收增长14%，净利润增长44%，业绩基本符合市场预期，通信配线设备与软件业务是营收增长的主要动力。 公司是国内通信配线行业中唯一的一家同时具备软、硬件生产研发能力的企业，主营业务分为通信配线设备和软件业务两大类。过去四年中发展迅速，营收和净利润分别实现了41.29%和48.33%的复合增长；整体毛利率维持在42%左右的较高水平，期间费率也稳定在22%左右。 公司今年上半年实现营收2.24亿元，同比增长14.16%，分产品看，通信配线设备实现收入1.7亿元（占总体收入比例达到74.29%），软件业务的营业收入为5171万元（占总体收入比例达到23%），两者同比分别增长15%和12%；分区域看，省内下滑5.1%，省外增长32.9%，公司上半年省外业务的扩展取得了较大的突破，其中广东、福建、华中地区增长较快；实现归属母公司净利润4728万元，同比增长44.25%，毛利率下降5.8%，费用率下降6.23%。全面摊薄每股收益为0.22元，同比增长44.22%。净利润增速快于营收增速，主要原因是销售费用率（今年上半年为17%，去年同期为23.3%）和所得税率（今年上半年为14%，去年同期为15.6%）相比去年同期均有一定程度下降。 1H2009 1H2010 1H2010 VS 1H2009 主营业务收入 196.42 224.43 14.16% 主营业务成本 105.95 133.89 26.37% 毛利率（%） 46.10% 40.30% -5.80% 费用 45.68 38.19 -16.40% 费用率（%） 23.26% 17.03% -6.23% 销售费用 16.63 10.25 -38.36% 销售费用率（%）8.46% 4.57% -3.89% 管理费用 25.71 25.09 -2.41% 管理费用率（%）13.09% 11.19% -1.90% 财务费用 3.35 2.84 -15.22% 财务费用率（%）1.70% 1.27% -0.43% 归属母公司股东净利润 32.78 47.28 44.25% 全面摊薄每股收益 0.15 0.22 44.22% - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明™ 受益于3G后续补网、光进铜退和FTTx大规模建设，通信配线行业景气延续， 公司业务仍有较大空间，预计增长速度将与行业增速基本持平。 通信配线设备为公司最大的收入和营业利润来源，2009年收入和营业利润占比均为71%。在三网融合的背景下，电信运营商加快了其FTTx的部署速度，接入网的“光进铜退”带来了大量投资需求，同时广电出于发展电信业务的诉求，也加快了其NGB网络（基于有线电视数字化和移动多媒体广播的下一代广播电视网）的建设速度。从整个行业发展趋势来说，光通信行业在未来几年都将维持高景气度，从而为公司通信配线保护产品的持续快速增长提供了保障。公司的配线架、户外机柜等保护设备作为光传输及光接入网中必不可少的核心配套设备，将保持旺盛的产品需求态势。 国家发布的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》指出，到2011年实现光纤宽带端口超过8000万，3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万。但截止到09年底，全国已建设完成的光纤宽带端口仅约为2000万个，这表明今明两年共需新增宽带端口6000万个，年平均为3000万个/年。公司配线系统主打产品之一“多宽带远端接入系统”为FTTx网络核心节点，一般来说，一套多宽带远端接入系统对应100户FTTx用户，由此估算，2010～2011年对应潜在需求量总共在60万套的规模，一年平均需求量在30万套。公司凭借07、08年的产能持续扩张，09年配线系列产能规模已提升至行业龙头，配线系列产品从09年起已经进入供不应求的局面。目前配线系统产能以一天两班（一班10小时）的利用率满负荷运转。 公司今年力争产能翻番（即生产5600套），但相比于潜在市场需求，占比仅有约2%，产品销售不成问题。现阶段制约公司此项产品业务发展的最大问题还是公司产能不足。公司近期非公募投项目中一项即是再增加5800套的产能，但要到2011年才能完全投产。今年公司业绩情况主要决定于公司产能的扩张情况。 接配线产品市场集中度不高，尽管公司目前产能位居行业第一，却只占8％左右的市场份额。随着几大运营商逐步实行全国范围内的集采，公司有望凭借其技术和规模优势进一步扩大市场份额，但是从整体上看，配线行业的进入门槛不高，竞争非常激烈。由于各类配线产品的行业标准对产品的规格、性能都有明确的定义和要求，各厂商为了在成本上占据优势，一般只会根据行业标准进行设计生产，产品同质化严重。同时三大运营商为保障其供应链的稳定性，会在集采中维持各 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明厂家份额的平衡。因此，公司配线主业大幅超越行业平均水平可能性很小。我们预计未来三年内，