公司报告书1 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透VST控股2010年9月8日收益摘要Stillunduly被低估购买1200万目标价$3.35(+48%)IBES共识EPS预估-2010财年：32.7美分2011财年：36.0美分投资总结最后价格：$2.26股票代码：0856.HK部门：产业＃分享：1,258.9mMktcap：28.45亿美元自由浮动：36.1% 大股东：李健林（36.8％），永恒亚洲供应链管理（17.1％），保真度（5％），J.P。摩根（5％）价格变化：1M：-15% 3M：-8% 1200万：+71%1200万硬件$3.07/$1.30◗VST宣布了截至6月30日的六个月的中期业绩，12每天营业额：自公司将财年末从3月31日更改为3月31日以来，该股份首次发行620万股12月31日。与截至2009年9月30日的前六个月业绩相比，1H10的收入从$ 12.5b下降至$ 12.3b，下降了1.3％，而毛利润则下降了9％。然而，净利润比去年同期增长了17％。1.62亿到1.9亿美元。由于影响公司业务的季节性因素，两组结果不能严格比较。此外，该公司于2010年4月从其马来西亚子公司中剥离出来，将其持股比例从54％降至36％。◗在此期间，分销仍是VST的核心业务，提供了75％的收入，企业系统业务的贡献从09财年的25％下降至2010年上半年的24％； IT服务收入保持稳定，贡献不到1％。我们相信分销将继续成为VST的主要业务，并得到其支持分析师：吴志刚（852）37232925 galant.kl-ng@taifook.com 公司BacgroundVSTHoldings专门从事IT产品的全球分销，并于2002年在香港证券交易所上市。该集团主要通过全资子公司VST Computers HK在香港和中国大陆分销各种IT产品和相关组件。在2005年至2006年初，VST获得了四个新的国际品牌的经销权，包括香港和中国大陆的Maxtor硬盘，强大的渠道网络和市场覆盖范围，公司将继续在Lexar Media的存储产品系列中将足迹扩展到内地低端城市。管理层认为，利润率较高的企业业务将继续保持稳定增长，VST的利基不成熟市场（例如新加坡）也将继续。◗就地域划分而言，中国录得收入$ 8.4b，与上一个中期业绩相比增长16％。泰国从$ 1.2b涨至$ 1.5b，涨幅为28％，印度尼西亚涨幅最大，从$ 4.7亿增至$ 8.18亿，升幅为73％。受其马来西亚子公司ECS ICT分拆的影响，来自中国的收入贡献从66％增至68％。中国将继续成为VST的主要收入来源。但是，东南亚也起着非常重要的作用，我们相信，在那里建立的存在将VST与竞争对手区分开来。同时，VST正在寻找收购机会以扩展到其他新兴市场。凭借其在东南亚的领先地位和强大的网络，中东和印度等新兴市场是VST分销业务的潜在新市场。◗在2010年上半年，VST在营运资金管理方面进行了适度改进：应收账款周转时间从2009财年的46天下降到43天，减少了3天，而库存周转天数从2009财年的24天增加了2天26.总运营支出/周转率保持在2.6％，而年化股本回报率从09财年的22％略降至1H10的21％。毛利率下降了0.4个百分点至4.4％，这主要是由于3月份对质量问题的处理不力引起消费者的负面宣传，导致惠普笔记本电脑以折扣价清算。尽管惠普产品的销售额预计将在2010年下半年仅逐渐恢复，以前占公司年度分销量的近35％中国和华擎主板在中国。 2007年8月8日，VST以1.28亿新元的现金收购了ECS Holdings 52.5％的股份。 VST目前在ECS中拥有89.7％的权益，ECS是一家领先的信息和通信技术产品及服务提供商，该公司成立于1985年，并于2001年在新交所主板上市。它在中国，泰国，马来西亚，新加坡，印度尼西亚等地区拥有超过21,000个活跃的渠道合作伙伴网络和菲律宾。资料来源：彭博社VST控股库存数据价格表现价格表香港/中国股票公司报告书年底12月31日2008*2009（9M）2010F2011F2012F营业额（百万美元）22,09119,70629,76135,43541,720净利润（百万美元）232276421482572变化（％）+52不适用不适用+14+19每股收益（美分）24.024.033.038.045.0变化（％）+33不适用不适用+15+18DPS（分）--5.05.76.8市盈率（x）9.4不适用6.75.95.0产量 （％）--2.22.63.4 公司报告书2 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透报告公司 业务方面，对整体销售增长和毛利率的负面影响将持续至2010财年的其余时间。因此，我们下调了2010财年的盈利预测，预计年化收入同比增长16％至$ 300b，利润同比增长11％至$ 421m。我们还下调了2011财年的盈利预测，将收入降低2％，将净利润降低11％，原因是可能增加的工资和扩张带来的额外费用导致收入增加的管理费用。◗我们认为，VST在8月25日发布中期业绩后见证的抛售是过大的。自那以来，股价下跌15％，使该股的2010财年预期市盈率为6.7倍。我们维持买入评级，但将目标价下调至3.35美元，相当于10倍的2010年预期市盈率，与神州数码的（0861.HK，$ 12.02）2011财年13倍市盈率（Y / E：31/3）。12个月远期市盈率资料来源：彭博社，公司数据，大福研究12个月远期市净率资料来源：彭博社，公司数据，大福研究VST控股香港/中国股票公司报告书 公司报告书3 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透 损益汇总年末2008*20092010F2011F2012F12月31日$ m$ m$ m$ m$ m周转分配15,70414,63221,86625,58329,420企业系统6,2084,9547,7259,65612,070IT服务179119170196229总营业额22,09119,70629,76135,43541,720销售成本(21,042)(18,743)(28,392)(33,805)(39,759)毛利1,0499631,3691,6301,961销售及分销费用(395)(319)(476)(585)(688)行政费用(260)(200)(298)(365)(459)利息收入及其他经营收入124678营业利润406448601687822财务费用(93)(31)(14)(17)(20)应占联营公司溢利/（亏损）53678除税前溢利318421593678810税收(57)(101)(119)(136)(167)除税后溢利262320474542643少数群体利益3043526071净利232276421482572财务摘要*截至3月31日的年度免责声明注：（1）除非另有说明，否则本报告中“ $”是指港元。（2）股价及指数截至2010年9月7日（恒指：21,402）推荐政策购买如果当前价格比AFV低10％以上。保持如果当前价格比AFV +/- 10％以内。卖如果当前价格比AFV高出10％以上。AFV（评估公允价值）根据当时的利率和比较估值，根据各种适当的估值得出市盈率，包括市盈率，收益率，资产净值，DCF，EV / EBITDA和管理质量等。大福研究有限责任公司（“ TFRL”）签发的公司可进行第4类（对证券的建议）规范《证券与期货条例》（第 571），经以下机构批准分发：大福证券有限公司（“ TFSCL”）和/或大福投资服务有限公司（“ TF”）（ISbo”这些具有执照的法人在香港进行第一类（证券交易）受规管活动）。 。 本文档中包含的信息和意见是由TFRL，TFSCL，TFIS或大福证券oGurp（“ TFSG”）的任何其他成员提供的，其来源被认为是可靠且真诚的，但不作任何表示或担保，无论明示或暗示。 ，关于其准确性，完整性或正确性。 本文中表达的所有观点如有更改，恕不另行通知。 此documisefnotr信息仅供参考。 本文提及的任何公司或其证券的描述均不完整，本文件也不是，也不应解释为暗示将其视为买卖证券的要约。 TFRL，TFSCL，TFIS和/或TFSG，其董事和/或雇员和/或其联系人在任何时候都可能在本文档中提及的任何陈述中拥有多头或空头头寸。TFSG还可以为文档中提到的公司提供财务和商业咨询，公司融资或其他相关服务，并且可以不时在证券交易中进行任何上述证券的购买和/或出售，或提议进行购买和/或出售。公开市场，否则，在每种情况下都是主犯或代理人。 未经TFRL事先同意，不得出于任何目的复制，分发或出版本文档。TaifookResearchLimited的关联公司在过去的12个月中有优先投资关系，并发现了与该上市公司的投资银行关系。VST控股香港/中国股票公司报告书财政年度2005*2006*2007* 2008*2009关键财务数据：非流动资产（百万美元）31312449509流动资产（百万美元）458543762 4,6475,882流动负债（百万美元）2992343553,5463,956流动资产/（负债）净额（百万美元）1593094071,1011,927长期负债（百万美元）-64-360539股东资金（百万美元）1622584191,1061,643净现金/（债务）（百万美元）(43)156114 (1,354)(909)每股账面价值（美分）22.031.046.9108.0130.0每股净现金/（债务）（美分）(5.8)18.512.8(1.3)(0.7)每股收益（美分）3.713.318.123.923.8DPS（分）--5.05.76.8关键比率：流动比率（x）1.52.32.11.31.5资产负债率（x）0.3不适用不适用1.20.6净资产收益率（％）17.043.038.022.017.0毛利率（％）2.05.06.05.05.0营业利润率（％）1.04.05.03.02.0净利润率（％）1.03.04.02.01.0有效税率（％）18.018.018.021.024.0派息率（％）34.047.045.0--净利润增长（％）不适用308.044.052.0不适用每股收益增长（％）不适用259.036.033.0不适用