新能源汽车战略系列考察活动之-华北行：争议中前行,挣扎中破茧

会议纪要2010年9月7日请务必阅读正文之后的免责条款。 新能源汽车战略系列考察活动之—华北行 争议中前行，挣扎中破茧 „ 动力电池材料技术路线之争等待市场裁决。锰酸锂和磷酸铁锂正极材料各具优势，厂商之间形成两大阵营，锰酸锂以当升科技和中信国安盟固利为代表；磷酸铁锂以力神和天津斯特兰能源科技为代表。二者各具优势，最优路线有待市场考证。 „ 动力电池核心原料磷酸铁锂专利带来发展隐患。磷酸铁锂核心发明和应用专利均掌握在外国科研机构和公司手中，中国对其研发和专利申请相对较晚，随着电动汽车产业兴起，磷酸铁锂正极材料生产规模扩大，专利壁垒可能限制我国电动汽车的出口外销。 „ 未来投资热点集中于动力电池材料和电动汽车配套设施。传统正极材料钴酸锂毛利率较低，维持在10%-15%，新型动力电池材料锰酸锂、三元素、磷酸铁锂毛利较高，且未形成垄断市场，存在投资机会。BMS电源管理系统和电动车用电机制造行业毛利率可达50%，未来市场空间巨大。 „ 随团成员意见。近一年来参与新能源汽车技术研发和相关产品开发的企业明显增多，暂时难以分辨优劣。市场将是最公正客观的检验师。 汽车行业 余 兵 S1060207120088 021-33830530 Yubing006@pingan.com.cn 王德安 S1060209080153 021-33830392 wangdean002@pingan.com.cn 新能源汽车战略系列考察活动之——华北行·会议纪要 请务必阅读正文之后的免责条款。 2/5 中国新能源汽车战略系列会议活动之二——华北行2010年8月30日-9月1日在北京、唐山、天津三地展开。此次华北行，到访了力神股份（天津）、斯特兰能源科技（天津）、当升材料科技（北京）、中信国安（北京）、普莱德（北京）、普林亿威（唐山）共六家在国内汽车锂电池项目上具影响力的上市公司和表现突出的非上市公司，并与各企业高层领导座谈交流。通过企业报告、专题报告和座谈、专题交流等形式对电动车产业链相关理论、技术、成果及投资机会进行深入交流与研讨。现将主要关注问题及意见整理如下： 1、动力电池技术路线之争：各有利弊，等待市场烈火炼真金 走访的六家企业中，当升和斯特兰为专业的正极材料制造商，力神为专业的电池制造商，盟固利同时生产正极材料和电池；普莱德为专业的pack厂商，普林亿威是电机生产企业。材料和电池厂商对未来动力电池正极材料的技术路线基本分化为两派，一派倾向于高安全性、高循环寿命，但是技术要求苛刻，且产品在原材料及电池制造中存在一致性较差问题的磷酸铁锂；一派则倾向于选择高电压、高容量、高压实密度但是循环寿命相对较差的锰酸锂正极材料。 图表 1 技术路线选择阵营 资料来源：平安证券研究所 两大阵营优势互补，各自取得了一定的市场和技术优势，但最终路线选择需要经过市场的检验。本次调研的综合研判，认为路线的选择对于投资的影响有限，只要企业所研发的材料在体积、重量、电压、循环寿命、功率、续航里程、安全性、经济性等方面能够满足电动汽车的电池要求，该技术路线就有投资的价值。 2、磷酸铁锂专利之争对中国本土电动汽车产业影响 新能源汽车战略系列考察活动之——华北行·会议纪要 请务必阅读正文之后的免责条款。 3/5 磷酸锂铁电池产业的黄金时期是随着电动汽车产业化的发展而到来的。预计到2012年，中国将形成50万辆新能源汽车产能，如以单车使用2万元电池价格的平均水平测算，国内汽车动力电池市场规模可达到100亿元。而到2020年，新能源汽车带动的全球车用动力电池市场需求将超过2000亿元。 如此巨大的市场前景，使得国内的磷酸铁锂电池产业投资热潮正在兴起。从2001年开始，中国企业陆续进军磷酸锂铁材料开发领域，截至2010年7月，全国共有201家厂商即将或已经完成生产线的购置。对于国内企业来说，如果不能突破锂电池专利困境，锂电池行业或将重蹈DVD行业专利被国外垄断的覆辙。更重要的是，这不仅关系到我国磷酸铁锂电池行业的未来发展方向，未来也许将关系到我国电动车行业的命运。 由于涉足磷酸铁锂电池领域晚于国外，中国在磷酸铁锂电池方面的技术起步也相对较晚。从2003年开始，中国才开始有关于磷酸铁锂电池方面的专利申请，而国外第一件磷酸铁锂电池专利申请开始于1997年。主要发明专利和应用专利都集中在外国公司手中。“外国公司专利犹如一把悬在头顶的利剑，随时可能落在中国企业的头上，对我们的磷酸铁锂电池产业构成巨大的潜在威胁。业内公司普遍认为，外国公司在采取惯用的“放水养鱼”手法。现在，新能源汽车的技术尚未成熟，磷酸铁锂电池也未形成成熟的商业模式。一旦新能源汽车形成成熟的技术，中国新能源车形成大批量出口，国内的磷酸铁锂电池进入迅猛发展时期，掌握核心专利技术的外国公司，很可能会形成专利联盟，联手对付中国的磷酸铁锂电池企业。希望中国能效仿欧洲专利局的裁决，撤销磷酸铁锂专利在国内的有效性，以保护国内产业的发展。 3、未来投资机会 传统正极材料钴酸锂毛利率较低，维持在10%-15%，新型动力电池材料锰酸锂，三元素，磷酸铁锂毛利较高，且未形成垄断市场，存在投资机会。BMS电源管理系统和电动车用电机制造行业毛利率可达50%，未来市场空间巨大。 各个投资领域市场现状及存在的问题： 磷酸铁锂：国产材料性能和均匀性需要提高；知识产权问题。 负极材料：主要集中在低成本的石墨材料一类，产能世界第一。需要丰富适用于不同用途的碳负极材料；硬碳、钛酸锂等负极材料产业还未形成规模。 隔膜：世界上仅日本、美国能大规模生产锂离子电池隔膜，我国仅有几家企业能生产单层膜，且在质量均匀性和稳定性方面问题；适用于动力电池的三层结构隔膜和陶瓷塑料隔膜依赖进口。 电解液：有十余家企业生产锂离子电解液，主要从事溶剂提纯和电解液配制。电解质盐和添加剂等关键材料大部分依靠进口。电解质锂盐的供应已开始制约锂离子电池产业的发展。 电机：电动车用永磁无刷直流电机是当前最优选择，普林亿威拥有此类电机核心专利技术，技术水平远远领先同行，但是规模较小，需要快速提升产能占据市场先机。 新能源汽车战略系列考察活动之——华北行·会议纪要 请务必阅读正文之后的免责条款。 4/5 图表 3 锂离子电池成本构成：辆 图表 4 锂离子电池各部分毛利率状况 资料来源：中国汽车工业协会 资料来源：公司公告 4、研讨会成员意见 天津十八所教授张世杰论投资判断方法：比较判断投资对象有三条依据：第一：比较数据，边界条件必须一致，否则会失去可比性；第二：判断数据来源的可靠性必须通过第三方检测，同时咨询专家意见；第三：判断技术路线，可忽略过程选择，结果附和实际要求就就好。 鼎天资产管理（香港）有限公司执行董事郑永翔：发展电动汽车用动力电池，国家应该建立统一的技术路线，形成中国自主产业链的竞争力。日本全国主流厂商在电动汽车产业链发展路线上已经建立起统一的国家标准，如果中国在标准方面滞后，会导致在整个产业生态链竞争中失败。 深圳是百富通投资有限公司董事长刘坚：投资就是药乱中取胜，如果一个产业发展路线已经非常清晰，国家标准规定明确之后，投资者会失去先机。对未来主流发展方向的判断可能会带来巨大成功，也可能会导致失败，但这正是对投资者投资眼光的考量。 灏讯中国商务经理周波：当升科技的商业模式不好，不具备高增长的潜力。相对看好普莱德、力神、斯特兰，此类企业毛利率较高，前景较好，但是技术上满足程度欠缺。 湖南联创投控集团商务部经理曾文兵：中信国安盟固利实际参观后感觉不如对外宣传的优质，普林亿威的自有自己不一定真的好，还是需要被市场检验，当升科技未来的发展程度取决于其技术储备，能否在动力电池正极材料领域占据地位；普莱德的商业模式好，做pack是未来的一个重要发展方向；力神是一个优秀的国企，但对于风险投资者来说，存在机会有限；斯特兰作为技术先驱，有60%的可能成为市场上的先烈。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257