(REG) China Coal Energy - In the right direction

区域公司重点中国煤炭能源彭博社: 1898香港股票| 路透社：1898.HK星展集团研究。公平2010年9月8日持有HK $ 11.68恒指：21,089目标价：12个月HK $ 12.00（上一个HK $ 11.70）举报原因：公司更新潜在催化剂：并购活动，煤炭价格上涨分析员吴俊+603 2711 2222裴华豪+603 2711 2222相对价格港币27.6022.6017.6012.607.602.602006200720082009相对指数4694193693192692191691196919中国煤炭能源（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 12月（百万元）2009A 2010F 2011F 2012F净债务/权益（X）现金现金现金现金回报率（％）12.8 14.9 15.3 16.3收益增长率（％）：3.4 4.2 4.3共识每股收益（港元）：0.881.031.21ICB行业：基础材料ICB部门：矿业主要业务：中国第二大煤矿，主要生产动力煤和部分炼焦煤。所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所乍看上去已发行资本-H股（mshs）4,107-非高温（米shs）9,152H占总数31的百分比H Mkt。上限（百万港元/百万美元）47,987 / 6,178位主要股东中国煤炭集团（％）57.6主要H股股东（％）黑石公司（％）7.8摩根大通公司（％）6.9H股无流通量（％）85.3平均日成交量（’000）30,258在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露信息ed- MY / sa- DC“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”在正确的方向 强大的资产负债表可支持新收购 通过更高的销量增长来升级收益 与同行相比，利润率更低，执行风险更高 维持持有评级，估值合理，但目标价上涨空间有限有吸引力的长期前景。中煤能源有一条可见的管道，可以通过新收购，开拓海外机会，扩大本地资源整合规模和建设五个主要基地来支持长期发展。我们相信，在稳定的产量增长和强劲的资产负债表的支持下，到2014年将产量翻番至200吨的计划已步入正轨，这意味着FY10-12F净利润的复合年增长率非常有吸引力，为23％。即将进行家长注射。截至2010财年底，中煤能源的现金储备估计为182亿元人民币，用于新收购和潜在的父母注资。除重组矿山外，山西和澳大利亚的矿山也有可能注入。我们估计2012财年父母注射疫苗将使产量提高13％，净利润预测提高11％。升级收益以更快地进行扩展计划。我们将FY10-12F的净利润提高3.4-4.3％之间，以考虑到王家岭矿山复垦和Donglutian开工进度加快。但是，由于土地收购和新矿的启动成本较高，我们预计10-11财年的EBIT利润率将保持在20％的低水平（相对于同行的平均水平为35％）。执行新的绿地项目也至关重要，因为2012财年28％的资金将来自新矿山。维持持有。自9月16日起将其纳入恒指将刺激短期利益。尽管在提高盈利后，以SOP得出的目标价上调至每股12.00港元，但由于其较低的利润率和较高的执行风险，我们维持持有评级。中煤能源的本益比为11.4倍PE和1.6倍P / BV，与香港同业的11.2倍PE和2.0倍P / BV一致，但低于历史平均水平18.1倍PE和2.4倍P / BV。 BV。周转53,18766,76878,40590,210在英国发行的内容仅适用于机构客户。12,58116,74919,79824,251税前收益10,91714,43316,76820,365净利7,83410,16111,85514,459净磅（预先）7,83410,16111,85514,459每股收益（人民币）0.590.770.891.09每股盈利（港元）0.680.881.021.25EPS Gth（％）8.829.716.722.0摊薄每股收益（港币）0.680.881.021.25每股股息（港元）0.170.140.180.20每股BV（港元）5.546.257.138.20PE（X）17.313.311.49.4P /现金流量（X）13.710.79.07.3P /自由CF（X）38.8纳米63.722.7EV / EBITDA（十）9.77.66.65.3净股利收益率（％）1.51.21.51.8P /账面价值（X）2.11.91.61.4 公司重点中国煤炭能源第2页产量预计净收益（米吨）（人民币百万元）有吸引力的长期前景2010年上半年的业绩重申了增长前景。中国煤炭能源在2010年上半年的原煤产量为6230万吨（同比增长26.9％），将超过我们在FY10F估计的1.15亿吨。 FY10-12F的盈利增长将受到销量增长的推动，FY12F的产能增长将来自最近的并购和开发中的项目，这些项目包括两个山西焦化煤矿，两个内蒙古煤矿以及平朔地区的一个生产矿。可见的管道支持长期增长。中煤能源的目标是到2014年实现产量翻番：（1）加大资源获取力度； （二）加快五大基地建设； （3）开拓海外机会； （4）扩大本地资源整合的规模，我们估计这将转化为FY10-12F净利润的复合年增长率为23％。鉴于以下因素，我们认为这是可以实现的：（1）2010年增长20％有望步入正轨，而我们修订的全年产量的51％锁定在2010年上半年； （2）预计到2012年，由于最近的收购和正在开发的项目，产能将增加5000万吨，或每年15％； （3）潜在的收购和育儿注资，尤其是山西合并。王家岭可能于1H11开始运营。中煤能源的王家岭煤矿项目已暂停，正等待矿山建设事故调查。建设工作可能会在年底恢复，预计在接下来的几个月内完成案例。考虑到另外6个月的建设交付时间，该矿山可在2010年中期投入运营，并为中国煤炭能源公司增加600万吨/年的产能。2010-12财年净利润提高了3-4％。考虑到王家岭矿山复垦，唐鲁吉安矿场开工和开工率高于预期的进展，我们提高了FY10-12F的净利润3.4-4.3％，因为FY10-12F的产量假设为121-161吨（之前为116-153吨）。父母注射。产量下降和生产成本上升，在近期产量达到峰值之后，我们预计该公司将在2011财年推动新矿山的开发。金海阳的整合进展顺利。母公司目前正在山西拥有60％权益的金海阳矿山正在升级产能，预计到2010年将达到1000万吨的产能，到2011年将达到2000万吨的产能。完成后，该资产将注入中国煤炭能源集团，预计最早将于2011年举行。澳大利亚与MetroChina的合资企业–另一个潜在的父母向China Coal注入资金。母公司通过其独资的中国煤炭进出口公司（CCIEC），正在与澳大利亚新兴的煤炭和能源公司MetroCoal Limited（MetroCoal）成立合资企业。中煤能源已收购合资公司51％的股份，该公司的资本支出承诺为3,000万澳元。据了解，该合资企业已获得澳大利亚和中国政府的初步批准，目前正在等待其他有关当局的进一步批准。据报道，它非常接近在昆士兰州的EPC 1165上进行勘探钻探。该矿估计年产量为1000万吨。经过成功的合资和勘探，我们认为母公司有很好的机会将资产注入到上市公司中煤能源。父母注射可使FY12F提高11％。中国煤炭能源的长期增长将受到母公司的新收购和资产注入的支持。截至2010年上半年末，公司的现金总额为127亿元人民币，而借款总额为126亿元人民币。我们预计中煤能源在2010财年末将拥有182亿元人民币（约合208亿港币）的现金储备，这将为新收购筹集资金。我们估计父母注射将使FY12F的产量提高12％，净利润预测提高11％。图1：父母注射的影响中煤的家长注资金海洋石油9698新收购支持未来增长山西合并之前的其他煤矿11853来自山西重组的父母注资即将到来。中煤能源将受益于直接收购以及母公司最近收购的山西小煤矿的潜在注资。我们了解到小矿山的收购已经完成，相关方正在研究矿山许可证的转让。父母注射的时间不确定，尚待有关部门批准。据中煤能源的平朔煤矿报道（约占该集团产量的85％）增强百分比（2012财年）12.4%10.7％资料来源：公司，DBSVickers强大的资产负债表，可进行新的收购。基于0.5倍的净负债比率，60：40的债务/权益和2.5-3美元/吨的煤炭储量指示性价格，我们估计中煤能源可将其储量增加3-35亿吨，这将带来净利润的增长11-12财年的25％-35％。 公司重点中国煤炭能源第3页估值与推荐与同行相比，利润率更低，执行风险更高尽管中国煤炭能源公司的长期前景看好并购管道，但近期的担忧可能是对利润率和绿地项目执行的失望。由于更高的土地收购成本和新矿的启动成本，我们预计10-11财年的EBIT利润率将保持在20％的低水平（相对于同行平均水平35％）。执行新的绿地项目也至关重要，因为我们预计新项目将占FY12F净利润的28％。图2：中国煤炭公司的财务比较 州神华中国煤炭收入增长（％）652254均价（人民币/吨）636425463EBITDA利润率（％）385027净利润率（％）182816净利润增长（％）341423收益提升（％）+6-+7净现金/（齿轮）0.2现金现金09-12财年净利润复合增长率281623(%)相对于同业，由于其较低的利润率和较高的执行风险，因此持有该股票。目标价12.00港元与11倍2011年市盈率和1.8倍市净率的综合估值挂钩。潜在的下行风险包括煤炭资源税增加，煤炭价格弱于预期以及绿色田间项目的延迟。上涨的原因可能是煤炭价格上涨和父母的注射早于预期。中煤能源的本益比为11.4倍PE和1.6倍P / BV，与香港同业的11.2倍PE和2.0倍P / BV一致，但低于历史平均水平18.1倍PE和2.4倍P / BV。 BV。图3：中煤综合估值市盈率（x）11.0 0.9 11.21市净率1.8 6.2 12.78平均公平值12.00资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：公司，星展唯高达维持持有评级以进行不昂贵的估值。中国煤炭能源将从2010年9月16日起纳入恒生指数。这将激发短期购买兴趣，但我们维持2011年价值（人民币）（HK $）基础（x）混合估值 公司重点中国煤炭能源第4页图4：区域同级比较吸收性能kt09-12NP聚乙烯聚乙二醇聚氯乙烯净资产收益率EV / EBITDA货币价钱1米3米年初至今帽复合年增长率10楼11楼11楼10楼11楼10楼11楼10楼11楼10楼11楼公司名码本地$%%%百万美元%XXXXXXX%%XX布米资源*BUMI IJ印尼盾1,7203.6(3. 9)(29.1)3, 709(94.6)6.84.80.55.23.91.51.224.928.33.32. 5印度坦邦拉亚*ITMG IJ印尼盾38,200(1.3)11. 720.14,79714.614.411.60.812.710.45.34.339.741.08.26. 4Tambang Batubara *PTBA IJ印尼盾18,45012.813. 27.04, 72512.817.712.41.017.412.16.24.638.242.612.28. 1阿达罗能源*阿德罗·伊杰印尼盾1,940(8.7)4. 912.16,89713.218.512.91.014.510.63.32.818.423.47.75. 9亚洲海峡*SAR SP新元2. 11(2.8)7. 7(19.2)1, 77018.619.410.80.615.69.43.53.118.530.213.97. 9半浦*班普结核泰铢624(1.6)6. 58.35,46314.812.110.50.78.37.12.92.426.525.46.55. 2百年煤炭西欧澳币6. 081.744.