损益汇总1 $ 14.22，对应2011财年预测市盈率26倍，而行业平均水平为13倍。12个月远期市盈率12个月远期市盈率报告香港/中国股票2010年8月30日广泛的足迹保持收益摘要1200万目标价$14.22营业额（m）净利润（m）变化（％）EPS（$）17,85519,76223,12127,792 33,6692,0102,5333,2724,0084,811+2+26+29+22+200.240.30.390.480.57最后价格：$13.32股票代码：1880.HK部门：消费者＃分享：8,434.2m涨跌（％）每股收益（$）市盈率（x）收益率（％）-5+26+30+23+190.060.080.230.130.1549.138.930.024.320.50.50.62.01.11.3Mktcap：$ 112,344m自由浮动：52.3%大股东：唐耀（32.6％），HandyLtd（7.8％）;埃森环球（7.3％）IBES的每股收益预期-2010财年：人民币0.39元; 2011财年：0.47元人民币投资总结◗百丽的1H10收入同比增长37％至15.56亿人民币，而收入同比增长20％至111.52亿人民币。由于鞋类毛利率的提高，毛利润率从09年上半年的52.4％上升至2010年上半年的55.6％。营业费用/周转率从1H09的38.9％小幅上升至1H10的39.3％。公司宣布派发中期股息每股0.05元人民币，特别股息每股0.10元人民币，合计80％的派息率。◗鞋类仍然是主要业务领域，收入贡献从09年上半年的57％上升到60％，这一重点将推动整体毛利率的增长；与运动服相比，2010年上半年的鞋类毛利率更高。该部门的毛利润同比增长34％至45.99亿元人民币，而收入则同比增长26％至67.24亿元人民币，这意味着毛利率从64.5％提高至68.4％。公司自有品牌占主要收入来源，占鞋类营业额的91％，同比增长28％至61.30亿元人民币。品牌零售分销的营业额也增长了28％，达到5.15亿人民币，但OEM销售额同比下滑30％，至7900万人民币。由于整合了销售工作，新收购的标签（例如Senda和Basto）在此期间有所改善。对于大多数被收购的新品牌，百丽通过建立更广泛的分销网络，开始将重点从内部整合转移到市场扩展。◗在2010年上半年，约有44％的鞋类商店位于三线城市，其中52％的新门店都位于该城市。 我们认为，由于城市化程度的提高，该策略将加速该细分市场的增长，百丽等成熟品牌将特别受益于低端市场的增长潜力。 2010年上半年的同店销售增长为18％，与09年第四季度的10％相比令人印象深刻，反映了金融危机的复苏。 该公司继续扩大其分销网络，门店数量增至7,171家，比2009财年净增加421家。运动服业务经过调整和优化，包括09财年店铺合理化，导致收入贡献从1H09占总收入的43％下降至1H10的40％，同比增长11％至44.29亿元人民币。 毛利率从36略降。1H09的3％至36。2010年上半年度增长1％，毛利润增长10％，达到15.99亿元人民币。 一线品牌的店面生产力高于二线品牌，占运动服总收入的86％。 在去年削减表现不佳的地点之后，该公司在1H10继续扩张，在1H10末净增加282个门市，总计3,144个。 百丽宣布1H10运动服同店销售增长4％，高于09财年的-6％。截至2010年上半年，集团的财务状况良好，净现金为61.96亿人民币，较六个月前的5,792人民币有所增长。价格变化：1M：3M：1200万：1200万硬件12每天营业额：15600万股。◗分析师：◗方小妮 Winnie.ym-fong@taifook.com+12% 公司Bac+35% ground+82% 百丽国际的业务可以分为鞋类和运动服。前者使用垂直集成的业务模型，其中包括产品研发，采购，制造，分销和销售。该公司主要专注于中高端鞋类市场。百丽拥有广泛的品牌，包括百丽，Staccato，Teenmix，塔塔，法托，JipiJapa，米莉，森达，巴斯托，好人缘和米拉贝尔，同时还分销Joy＆Peace，Bata，Geox，BCBG，Elle和Clarks等品牌。该公司的运动服部门分销耐克，阿迪达斯，锐步，卡帕和李宁等品牌。截至1H09年底，百丽拥有9,104家门店，6,331个鞋类和2,773个运动服。$13.80/$6.55价格表资料来源：彭博社百丽国际 页(852)37232911 www.taifook.comTaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透公司香港/中国股票年底2008年12月31日20092010F2011F 2012F价格表现库存数据资料来源：彭博社，公司数据，大福研究损益汇总 香港/中国股票2损益汇总 $ 14.22，对应2011财年预测市盈率26倍，而行业平均水平为13倍。12个月远期市盈率12个月远期市盈率资料来源：彭博社，公司数据，大福研究 年底12月31日◗收入2010F 2011F2012F人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币销售成本毛利资料来源：彭博社，公司数据，大福研究损益汇总 香港/中国股票3损益汇总 $ 14.22，对应2011财年预测市盈率26倍，而行业平均水平为13倍。12个月远期市盈率12个月远期市盈率其他的收入营业利润20082009 财务费用净额 除税前溢利所得税费用17,855 19,762 23,121 27,792 33,669 运营开支少数权益(8,627)(9,220)(10,358) (12,367) (14,916)股东应占溢利9,22810,54212,763 15,424 18,754财务摘要(7,036)(7,722)(9,087)(10,922)(13,249)免责声明874182021财政年度2,2792,8243,6944,5225,526关键财务数据：(19)355884100非流动资产（人民币百万元）2,2602,8593,7524,6075,626流动资产（人民币百万元）(258)(330)(480)(599)(816)流动负债（人民币百万元）74---流动资产/（负债）净额（人民币百万元）2,0102,5333,2724,0084,811长期负债（人民币百万元）股东资金（人民币百万元）如果当前价格比AFV高出10％以上。AFV（评估公允价值）根据当时的利率和比较估值，根据各种适当的估值得出市盈率，包括市盈率，收益率，资产净值，DCF，EV / EBITDA和管理质量等。大福研究有限责任公司（“ TFRL”）签发的公司可进行第4类（对证券的建议）规范《证券与期货条例》（第 571），经以下机构批准分发：大福证券有限公司（“ TFSCL”）和/或大福投资服务有限公司（“ TF”）（ISbo”这些具有执照的法人在香港进行第一类（证券交易）受规管活动）。 。 本文档中包含的信息和意见是由TFRL，TFSCL，TFIS或大福证券oGurp（“ TFSG”）的任何其他成员提供的，其来源被认为是可靠且真诚的，但不作任何表示或担保，无论明示或暗示。 ，关于其准确性，完整性或正确性。 本文中表达的所有观点如有更改，恕不另行通知。 此documisefnotr信息仅供参考。 本文提及的任何公司或其证券的描述均不完整，本文件也不是，也不应解释为暗示将其视为买卖证券的要约。 TFRL，TFSCL，TFIS和/或TFSG，其董事和/或雇员和/或其联系人在任何时候都可能在本文档中提及的任何陈述中拥有多头或空头头寸。TFSG还可以为文档中提到的公司提供财务和商业咨询，公司融资或其他相关服务，并且可以不时在证券交易中进行任何上述证券的购买和/或出售，或提议进行购买和/或出售。公开市场现金/（债务）净额（人民币百万元）20052006200720082009每股账面价值（元）每股净现金/（债务）（人民币元）2741,5443,8927,3655,933每股收益（人民币）1,3272,9019,6479,65712,691DPS（元）7471,6181,4033,2453,070不适用5801,2838,2446,4129,621不适用26193100346231关键比率：8272,63411,97313,37415,323流动比率（x）81(367)5,0132,9855,792净资产收益率（％）0.300.401.811.581.82营业利润率（％）0.03(0.06)0.630.350.69净利润率（％）0.090.150.250.240.30有效税率（％）保持保持0.060.060.08不适用净利润增长（％）1.81.86.93.04.1每股收益增长（％）28.437.116.515.016.5注：（1）除非另有说明，否则本报告中“ $”是指港元。16.916.415.012.814.3（2）股价及指数截至2010年8月27日（恒指：20,597）13.515.716.911.312.8推荐政策17.42.72.111.411.5购买保持保持27.727.325.0如果当前价格比AFV +/- 10％以内。213.3316.2102.61.626.0卖42.775.266.7(4.7)25.9 香港/中国股票4损益汇总 $ 14.22，对应2011财年预测市盈率26倍，而行业平均水平为13倍。12个月远期市盈率12个月远期市盈率，否则，在每种情况下都是主犯或代理人。 未经TFRL事先同意，不得出于任何目的复制，分发或发布本文档。香港/中国股票公司报告书如果当前价格比AFV +/- 10％以内。卖如果当前价格比AFV高出10％以上。AFV （评估公允价值）根据当时的利率和比较估值，根据各种适当的估值得出市盈率，包括市盈率，收益率，资产净值，DCF ，EV / EBITDA和管理质量等。大福研究有限责任公司（“ TFRL”）签发的公司可进行第4类（对证券的建议）规范《证券与期货条例》（第 571），经以下机构批准分发：大福证券有限公司（“ TFSCL”）和/或大福投资服务有限公司（“ TF”）（ISbo”这些具有执照的法人在香港进行第一类（证券交易）受规管活动）。 。 本文档中包含的信息和意见是由TFRL，TFSCL，TFIS或大福证券oGurp（“ TFSG”）的任何其他成员提供的，其来源被认为是可靠且真诚的，但不作任何表示或担保，无论明示或暗示。 ，关于其准确性，完整性或正确性。 本文中表达的所有观点如有更改，恕不另行通知。 此documisefnotr信息仅供参考。 本文提及的任何公司或其证券的描述均不完整，本文件也不是，也不应解释为暗示将其视为买卖证券的要约。 TFRL，TFSCL，TFIS和/或TFSG，其董事和/或雇员和/或其联系人在任何时候都可能在本文档中提及的任何陈述中拥有多头或空头头寸。TFSG还可以为文档中提到的公司提供财务和商业咨询，公司融资或其他相关服务，并且可以不时在证券交易中进行任何上述证券的购买和/或出售，或提议进行购买和/或出售。公开市场，否则，在每种情况下都是主犯或代理人。 未经TFRL事先同意，不得出于任何目的复制，分发或发布本文档。资料来源：彭博社，公司数据，大福研究损益汇总