稳定增长的橡胶制品龙头企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 调研点评报告 中鼎股份（000887） 交运设备 稳定增长的橡胶制品龙头企业 报告日期： 2010-08-30 评级： 推荐 上次评级： 目标价: 20元 上次预测： 0 一年期收益率比较 财富证券研究发展中心 李伟民 联系电话 0731-84403443 Email Liwm@cfzq.com 执业证书编号 S0530208080059 相关研究报告： 当前价格（元） 17.80 52周价格区间（元） 9.65-19.73 总市值（百万） 7573 流通市值（百万） 7573 总股本（万股） 42555.51 流通股（万股） 42555.51 公司网址 www.zhongdinggroup.com 预测指标 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元） 1474.13 2504.92 3005.90 净利润 （百万元） 227.63 374.73 474.37 摊薄后每股收益（元） 0.48 0.80 1.01 每股净资产（元） 1.97 2.14 2.14 市盈率 37.08 22.25 17.62 P/B 9.03 8.31 8.31 资料来源：财富证券 事件：8月27日。我们调研了中鼎股份，与证券代表交流了公司发展情况，主要结论如下： 投资要点 1、公司毛利率远远高于于行业毛利率 公司目前毛利率达到30%以上，高于行业近10个点，我们认为有如下方面因素：一是公司产品的加工以及模具制造的全产业链环节均在公司内部完成，有利于成本控制。其橡胶配方设计、混炼胶及模具制造三个增值环节提高了综合毛利率水平。二是凭借公司的技术优势与品牌，公司的报价模式为客户认同，目前报价模式是成本+毛利，因此，即使在金融危机时候也能保持近30%的毛利率。三是公司的产品特种橡胶制品在整车价值占比较低，（一辆车占比1%左右），因此对价格波动不敏感。 2、汽车行业未来将平稳发展，公司汽汽配产品需求将高于下游汽车行业的的平均需求 公司目前主营密封件、特种橡胶制品，从公司产品的结构来看，目前基本以汽车零部件为主，因此与汽车行业的景气度相关性很强，去年与今年上半年中国汽车行业经历一个高速发展的阶段。未来几年汽车行业增速肯定不能保持这两年的高速增长，行业将会进入一个平稳发展的阶段，我们预计行业每年仍然能保持10—15%的增长速度，公司作为国内橡胶零部件的行业龙头企业， 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 紧随行业增长，目前公司主要客户是比亚迪、上海大众、上海通用等， 在新客户的加入和新市场的开拓下，公司汽配产品必将获得高于下游汽车行业的的平均需求。 3、高铁项目处于整合期，未来毛利率有望提升 公司今年4月份通过收购股权和单方面增资的方式，以4200 万元取得天津飞龙橡胶制品有限责任公司75%的股权（1000万元收购50%股权，增资3200万元增持至75%）。天津飞龙主要生产高铁扣件橡胶垫板，产品的需求来自于客运专线的新建需求、建成运行5 年后或运行后通过载重吨9亿吨后的更换需求，因此产品需求有持续性。国内目前生产此产品的竞争者有十家左右（上市公司包括晋亿实业，时代新材），公司的市场份额大概20%左右。公司收购天津飞龙看中的是它的技术地位（参加了相关行业标准的制定）和背景（是铁道部供货单位，拥有铁道部工业产品制造特许证）。但由于实行的是老的国有体制，管理与生产设备都比较落后，因此盈利能力一直不佳。公司入主后将大规模更新设备、集中采购原材料、优化配方、管理改善，从而有望降低成本，提高其盈利能力。今年5月份天津飞龙取的了4300多万的订单，这批订单将三季度交货。今年预计能完成一个亿的订单，明年预计完成二个亿订单，由于目前处于整合期，生产和管理尚未理顺，毛利率只有10%，上半年亏损163万元，今年有望扭亏为盈，未来毛利率有望提升至20%。 4、公司海外市场开拓进展顺利 公司09年底收购了美国三家公司，目前公司海外业务占公司营业收入的比重超过30%，中报总收入12.5亿中有4.4亿为美国子公司的销售收入和出口收入，海外市场由于处于整合期，毛利率与净利率都不高，毛利率目前只有10%左右，净利率2%左右，通过一系类的整合（整合产业链，优化资源配置，充分利用两个市场，绕过贸易保护壁垒等），我们预计毛利率能提升至15—20%左右。我们认为美国已经基本走出了金融危机，美国的家电、汽车正进入了更新换代时期；另 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 -外，受益于全球汽车零配件产业采购向中国转移的趋势， 预计国外的市场能保持20%的增长速度。 5、公司产能明年将大幅度提升 公司现有两条炼胶生产线，产能在2-3万吨之间，目前处于超负荷生产，炼胶产能是公司发展一个瓶颈，公司将新建一条生产线，新建的产能比原来的产能要扩大一倍左右，预计在年底将完工。新建的产能明年至少可以达到50%的利用率，另外硫化设备也将大规模增加。 6、盈利预测与投资评级 根据中期业绩以及调研情况，我们预计公司2010年，2011年实现主营收入25.04亿，30.05亿元，每股收益分别是0.8元，1.0元，对应PE 分22.3倍，17.6倍,估值水平在汽车零配件行业内处于偏高水平，但考虑到公司是国内橡胶零部件行业中的龙头企业，国际竞争力不断提升以及国内高铁建设带来的市场前景，因此，仍然给予公司推荐评级，一年目标价20元。 7、风险提示 （1）公司主营业务是汽车配套橡胶零部件，可能面临汽车行业景气下滑的风险； （2）海外市场复苏差于预期。 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 图表1：公司利润表(单位：百万元) 2009 年 2010年 2011年 营业总收入 1474.13 2504.92 3005.90 营业成本 966.94 1728.39 2044.01 营业税金及附加 13.30 15.03 18.04 销售费用 87.92 150.30 180.35 管理费用 139.93 175.34 210.41 财务费用 21.09 42.58 51.10 资产减值损失 8.07 9.00 9.00 投资净收益 4.32 4.00 4.00 营业利润 241.20 422.86 540.09 营业外收入 24.22 20.00 20.00 营业外支出 0.40 2.00 2.00 利润总