1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 通讯设备行业 半年报点评 2010年08月18日 业绩符合预期，下半年需降成本并发展特种产品 ――亨通光电（600487）2010年中报点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 分析师 但朝阳  (86-755) 83516255  danzy@cgws.com 执业证书编号：S1070200010015 联系人：金炜  (86-10) 88366060-8876  jinw@cgws.com 投资评级：推荐 (首次) 事件： 亨通光电(600487)公布2010年中报，公司2010年上半年实现营业收入9.5亿，同比增长26.15%；实现营业利润1.2亿元，同比增长41.4%；实现归属于母公司所有者净利润9千万元，同比增长37.56%。扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.554元同比上年增加41%。 点评：  业绩符合预期：公司2010年上半年实现营业同比增长26.15%，营业利润同比增长为41.4%，较为符合预期。主要原因为2010年二季度确认一季度收入，而一季度仍然按照09年光纤集采价格执行。09年由于3G的建设使得光纤光缆供小于求，集采价格从2008年的72元/芯公里上涨至2009年的85元/芯公里，涨幅达18%。  10年光纤价格有所回落，维持毛利率需降成本并发展特种产品：09年各光纤厂家的大幅增产，预计10年全国光纤生产能力可以超过9000万芯公里。该产能已经超过电信和工业领域的用量，这也包括三网融合的光缆使用。10年光纤价格已经出现小幅回落，集采过后85元/芯公里价格将不复再现，80元/芯公里恐为上限。如想继续维持较高利润率需要降成本并发展特种光纤光缆电缆等高毛利率产品。  光预制棒项目正式投产使得公司成本降低：今年六月公司光纤预制棒产品通过鉴定并正式投产，年产能预计200吨。这标志着公司掌握了占据整个产业链70%左右利润的核心产品的自主生产能力，也为其下游光纤光缆的生产进一步降低了成本。另外与美国OFS公司的合作使得公司未来盈利能力将得到一步提升。  公司正逐步发展特种光纤光缆等毛利率高的品种：在接下来的一两年内得益于三网融合及智能电网的行业投资机会光纤光缆需求仍然旺盛，在走量的同时公司需要迎合市场进行高毛利率的特种光纤光缆生产例如FTTH用特种光纤等。公司于今年2月通过的松山湖产业园特种光纤光缆电缆投资计划证实了公司正在为未来市场做准备。  盈利预期及估值：我们看好光纤光缆子行业并认可公司发展思路。综合预测公司2010-2012年每股收益分别为1.29元、1.68元及2.17元。对应PE分别是23倍，17倍和14倍，公司收购集团资产获批后值得持续跟踪，目前给予“推荐”评级。  风险提示：大盘回调风险。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场数据: 当前股价29.26 总市值（亿元） 48.51 192.57 流通市值（亿元） 48.5 总股本（万股） 16612 流通股本（万股） 16,612.00 12个月最高/最低 40.98/19.68 公司盈利预测(百万) 2010E 2011E 2012E 营业收入 2323 2927 3556 (+/-%) 23.1% 26.0% 21.5% 净利润 214 279 360 (+/-%) 16.4% 30.3% 29.2% 摊薄每股收益 1.288 1.678 2.168 PE 22.7 17.4 13.5 股价表现图 相关报告 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 利润表（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1887 2323 2927 3556 成长性 营业成本 1365 1742 2166 2596 营业收入增长 31.3% 23.1% 26.0% 21.5% 销售费用 107 112 138 164 营业成本增长 19.3% 27.6% 24.3% 19.9% 管理费用 130 130 176 217 营业利润增长 75.9% 17.0% 31.3% 29.9% 财务费用 23 34 50 65 利润总额增长 78.3% 16.4% 30.3% 29.2% 投资净收益 -1 0 0 0 净利润增长 72.7% 16.4% 30.3% 29.2% 营业利润 248 291 382 496 盈利能力 营业外收支 10 10 10 10 毛利率 27.7% 25.0% 26.0% 27.0% 利润总额 259 301 392 506 销售净利率 9.7% 9.2% 9.5% 10.1% 所得税 38 44 58 75 ROE 12.5% 12.5% 13.7% 14.6% 少数股东损益 36 42 55 71 ROIC 21.2% 17.4% 16.6% 17.4% 净利润 184 214 279 360 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 5.7% 4.8% 4.7% 4.6% 流动资产 1973 2820 3471 4243 管理费用/营业收入 6.9% 5.6% 6.0% 6.1% 货币资金 722 913 1025 1255 财务费用/营业收入 1.2% 1.5% 1.7% 1.8% 应收帐款 457 929 1229 1529 投资收益/营业利润 -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 44 54 68 82 所得税/利润总额 14.8% 14.8% 14.8% 14.8% 存货 640 784 975 1168 应收帐款周转率 4.5% 3.4% 2.7% 2.6% 非流动资产 950 1227 1483 1715 存货周转率 2.5% 2.4% 2.5% 2.4% 固定资产 739 966 1173 1361 流动资产周转率 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 资产总计 2922 4048 4953 5958 总资产周转率 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 流动负债 1430 2306 2888 3474 偿债能力 短期借款 610 1263 1590 1916 资产负债率 49.8% 57.6% 58.8% 58.7% 应付款项 696 888 1104 1323 流动比率 1.38 1.22 1.20 1.22 非流动负债 25 25 25 25 速动比率 0.93 0.88 0.86 0.89 长期借款 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 1455 2331 2913 3499 EPS 1.11 1.29 1.68 2.17 股东权益 1468 1716 2040 2459 每股净资产 8.83 10.33 12.28 14.80 股本 166 166 166 166 每股经营现金流 1.41 -0.67 0.83 1.56 留存收益 1125 1331 1600 1947 每股经营现金/EPS 1.3 -0.5 0.5 0.7 少数股东权益 176 219 274 345 估值 2009A 2010E 2011E 2012E 负债和权益总计 2922 4048 4953 5958 PE 26.4 22.7 17.4 13.5 现金流量表（百万元） PEG 1.05 0.76 0.60 - 经营活动现金流 234 -111 138 259 PB 3.3 2.8 2.4 2.0 其中营运资本减少 -42 -432 -284 -283 EV/EBITDA 2.08 3.37 3.16 2.93 投资活动现金流 -303 -343 -343 -343 EV/SALES 36.22 57.53 56.81 55.94 其中资本支出 -285 -343 -343 -343 EV/IC 0.54 0.67 0.66 0.66 融资活动现金流 271 645 317 314 ROIC/WACC 2.74 2.25 2.15 2.25 净现金总变化 202 191 112 230 REP 0.20 0.30 0.31 0.29 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 研究员介绍及承诺： 但朝阳：武汉大学管理学硕士，2001年加入长城证券研究所，现从事宏观策略研究。 金 炜：通信工程专业硕士，2010 年加入长城证券，任通信行业分析师，4年通信行业工作经验。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 长城证券版权所有并保留一切权利。 投资评级标准： 长城证券研究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址：http://www.cgws.com 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD