新股投资分析

英大证券研究所 研究报告光大银行（601818）：新股投资分析 报告日期：2010年8月9日 1报告概要： — 公司股东背景实力雄厚，业务资源丰富。在新股发行之前，汇金公司持有光大59.8%的股份，光大集团总公司和光大控股分别持有6.4%和5.3%的股份。光大银行是唯一一家由汇金注资并且控股的股份制商业银行，另外光大集团是以金融为主业的国有特大型企业集团，具有完善的综合金融平台，涵盖了银行、保险、证券、基金、租赁及资产管理等金融领域。光大银行能够依托两大股东的渠道、客户、平台等，进行交叉销售、渠道共享、客户推荐等开张各项银行业务。 — 公司是一家质地优良的中型银行。按分支机构数、总存款、总贷款的规模排名，光大银行是国内第6大股份制商业银行。2009年年底，光大银行共有483 家分支机构，59.6%的分支机构分布在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区，总存款0.80 万亿，总贷款0.65 万亿，总资产1.20 万亿。在所有上市股份制银行中，光大银行的总存款和总贷款的市场份额都接近10%。 — 公司中间业务经营特色鲜明。2009 年，非利息收入占比接近20%，仅低于招商、民生。其中，理财业务有较好优势。2009 年，理财业务手续费收入6.76 亿元，近三年复合增长率达到89.6%，这得益于银行对该业务的重视，较好的激励机制以及与债券等业务良好的合作。 — 公司成本控制较好。2009年公司成本收入比为39.3%仅比浦发和兴业的高，光大银行在成本控制上具有一定的竞争力。 — 公司风险控制能力良好，资产质量持续向好。由于历史原因，公司2005年的不良贷款率9.75%，相对较高，在清理历史不良的基础上，公司严格控制新增不良。05年至今公司不良贷款持续双降，拨备覆盖率大幅提升，未来新增拨备压力大为减轻。 — 预测和评估。本次A股IPO 筹集资本金后，资本充足率将提高，银行抵御风险能力提升，业务规模扩大。估值方面，根据公司在上市银行的排名比较，给予1.55倍动态PB，对应股价2.95元/股。动态PE大约在12倍，对应目标价格3.15元。如给予二级市场10%的溢价，上市首日价格区间将在3.25-3.47元。 — 风险提示：宏观经济情况；货币政策变化；伴随公司业务规模扩大，是否新增不良贷款将成为关注要点。 2009A 2010F 2011F 2012F 主营收入（百万） 24259 29986 37712 47,105 主营收入增长率-1.79% 23.61% 25.76% 24.91% 净利润（百万）7643 10143 13925 18,623 净利润增长率 4.47% 32.70% 37.29% 33.74% EPS（元） 0.23 0.26 0.35 0.47 BVPS (元） 1.44 1.86 2.12 2.46 基础数据 总股本(万股) 3，343，749 流通A 股(万股) 0 主要股东 汇金公司 主要股东持股比例 59.82% 股东情况 中央汇金投资有限责任公司 59.82% 其他股东 9.06% 中国光大(集团)总公司 6.40% 中国光大控股有限公司 5.26% 中国再保险(集团)股份有限公司 4.49% 中国电力财务有限公司 2.45% 申能(集团)有限公司 2.39% 宝钢集团有限公司 1.50% 航天科技财务有限责任公司 1.50% 中国航天科技集团公司 1.50% 发行情况 申购代码：780818 申购简称：光大申购 申购时间：2010年8月10日 单一证券账户最高申购数量：240万股 网上发行数量： 超额配售前，回拨前15.5亿股 超额配售后，回拨前24.5亿股 主承销商：中金公司 金融行业研究员 姓名：李海燕 S0990200010017 Email：lihy@vsun.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2