公平研究股权挂钩策略|美国衍生品策略| 2010年8月9日每周指数波动为2010年秋天做好准备 为2010年秋天做好准备尽管大量疲软的宏观经济数据使SPX在过去六周内反弹，但VIX的交易价格目前处于20年代低位。尽管出现了标题上的标准化，但在幕后，衍生品市场仍然在各种指标（如偏斜，相关性和期限结构）上承受压力。的确，巴克莱美国股票策略师团队认为，夏季美国股市涨势已经结束，下一个重大举措很可能是回到7月初的低点，而不是回到4月的高点。我们认为，鉴于这种情况，在接下来的几个月中，我们有必要采取一些看跌的立场。但是，由于在某种程度上已经出现了一定程度的回调，因此我们认为绝对不建议做空空头头寸，我们认为看跌价差是更好的选择。尽管SPX上的看跌利差是一种明显的流动性替代方案，但在本报告中，我们试图定量确定其他资产是否提供了更好的风险回报。具体来说，我们假设各种股票ETF将回到其2010年5月或2010年6月达到的低点。然后，我们将每个基础资产的卖权价差头寸的回报与其成本进行比较，以确定哪种资产回报率最佳。根据我们的分析，我们推荐以下交易-以1.7美元的价格购买XLB Jan11 30把-以1.29美元的价格购买XLI Jan11 27-31价差-以4.3美元的价格购买EWZ Jan11 58-71认沽期权-以1.9美元的价格购买EEM Jan11 42-36看跌期权价差曼尼什·德什潘德（Maneesh Deshpande）+1 212 526 2953罗希特·巴蒂亚（Rohit Bhatia）+1 212 526 0367链接到美国VolCenterVol Center是首要的股票衍生品应用程序，提供市场数据，分析，市场洞察力和研究巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第5页上的分析员认证和重要披露 巴克莱资本|美国衍生品策略：每周指数波动2010年8月9日2波动率视图为2010年秋季做好准备由于对欧洲主权债务的担忧，股票市场在2010年5月和2010年6月遭受了巨大损失。来自美国的疲软经济数据进一步加剧了风险敞口，截至2010年7月2日，SPX从4月份的高点下跌了近20％。这是自2009年3月以来股票的首次重大调整。事实证明，7月份是个强劲的月份，股市和股票在5月和6月遭受损失的一半左右得以恢复（图5），因为欧洲主权债务危机最严重了。已经通过。结果，VIX的日内高点为48.2，此后又回落至20s的低点。但是，正如我们在过去的出版物中所强调的那样，尽管这种“头条新闻”恢复了正常，在“幕后”，但衍生品市场仍然面临着几个不同方面的压力。例如：从数十年来的高位恢复正常的偏斜仍然相对丰富，表明期权市场对下行风险进行了定价。同样，隐含和已实现的相关性（也于5月份激增）仍然顽强地高，反映了活跃投资者之间缺乏信念。波动性的期限结构（虽然不是极端的）也相对较陡，较长时期的波动性较高，这表明市场认为当前的平静可能是暂时的最后，相对于股票的波动性，信用利差目前交易的多个标准差过于狭窄，这表明市场认为短期内不太可能出现直接尾随事件。图1：SPX偏斜仍然很高（30 Delta 3M隐含卷– 70 Delta 3M隐含卷）/ 50 Delta 3M隐含卷图2：相关性也是如此0.50.450.40.350.30.2509年8月09年11月2月10日至10月5日SPX 3M歪斜90%80%70%60%50%40%30%09年8月09年11月2月10日至10月5日SPX：3M隐式相关性SPX：3M实现的相关性资料来源：巴克莱资本，OptionMetrics资料来源：巴克莱资本，OptionMetrics 巴克莱资本|美国衍生品策略：每周指数波动2010年8月9日3图3：期限结构陡峭图4：相对于股票波动率的信用利差紧缩43210-1-2-309年8月09年11月2月10日至10月5日SPX：（12M-3M）波动率斜率（波动点）43210-1-2-34/13/0510/13/064/13/0810/13/09log（CDX IG）〜log（SPX 12M Var）（相对丰度/便宜度的标准偏差）资料来源：巴克莱资本，OptionMetrics资料来源：巴克莱资本，OptionMetrics实际上，尽管SPX在过去几周中有所上涨，但宏观经济数据仍不太令人鼓舞。结果，辩论似乎已经转向在缓慢的缓慢复苏和彻底的双底衰退之间做出选择，而强劲的复苏则迅速退缩。的确，巴克莱美国股票策略师团队认为，美国股票的夏季反弹即将结束，而下一个重大举措很可能是回到7月初的低点，而不是回到4月的高点。它们突出显示了与美国财政前景有关的不确定性，收入增长放缓和增长前景恶化是导致美国股市下跌。但是，他们认为，由于看到二次探底衰退或通货紧缩的可能性很小，因此下行空间不会大大低于7月份的低点。我们认为，鉴于这种情况，在接下来的几个月中，我们有必要采取一些看跌的立场。但是，由于在某种程度上已经出现了一定程度的回调，因此我们认为绝对不建议做空空头头寸，我们认为看跌价差是更好的选择。尽管SPX上的看跌利差是一种明显的流动性选择，但在本报告中，我们尝试定量确定其他资产是否提供了风险回报。具体来说，我们假设各种股票ETF将回到其2010年5月或2010年6月达到的低点。然后，我们将每个基础资产的看跌价差头寸的收益与看跌价差的成本进行比较，以确定哪个提供了最佳支出比率。在图5中，我们以SPY为例，给出了如何确定看跌价差相对廉价的示例。 巴克莱资本|美国衍生品策略：每周指数波动2010年8月9日4图5：SPY已从低点恢复1251201151101051001/4/102/4/103/4/104/4/105/4/106/4/107/4/108/4/10资料来源：巴克莱资本，OptionMetrics，彭博社间谍基本框架鉴于有固定的购买看跌价差预算，我们此练习的目的是确定应购买看跌价差的基础。我们考虑的基础是：-三大美国指数ETF（SPY，IWM，QQQQ）-14个行业ETF（XLB，XLE，XLF，XLI，XLK，XLP，XLU，XLV，XLY，XME，OIH，XRT，KRE，RTH，IYR）-五种新兴市场ETF（EEM，EWZ，EWW，FXI，EWH）-两种发达市场的国际ETF（EFA，EWJ）-三种商品/外汇ETF（USO，FXE）我们计算ETF自2010年5月1日以来的最低点，并计算长期看跌期权头寸的收益，作为当前资产价格与低价之间的差额。我们将该预期收益除以看跌价差的价格，以确定最佳看跌价差的买入候选者。卖出价差价是根据理论上的卖出价差（到期日为6个月）计算的，长脚的行使价为当前价格，而短脚的行使价为自2010年5月1日以来的最低价格。预期的看跌价差成本收益，这些ETF的看跌价差更具吸引力。连同预期ETF收益与看跌价差成本的比率，我们还计算了所选资产的隐含波动率相对于SPY隐含波动率的丰富度/便宜度。这为我们提供了另一个用于选择廉价波动率名称的指标。比较过去两年来SPY的六个月隐含波动率，每种资产六个月隐含波动率的残差百分位数是比较相对富裕/廉价的一种简单方法。最后，我们还计算了当前六个月的时滞和两年内当前时滞的百分位数。卖出价差= $ 10.2卖出价差= $ 3.58上升比率= 10.2 / 3.58= 2.85 巴克莱资本|美国衍生品策略：每周指数波动2010年8月9日5结果根据以上讨论的方法，如果认为过去两个月的收益将被完全扭转，则FXE（欧元货币的ETF）认沽价差似乎是最便宜的（图6）。在行业ETF中，我们发现XLI的点差是最便宜的之一。新兴市场ETF：EWZ和EEM似乎也很有吸引力。有趣的是，根据这种方法，尽管SPY的波动性很大，但由于里克偏斜降低了价差的价格，其SPY似乎仍排在前三分之一。有趣的是，由于尚未积极参与当前的反弹，金融ETF似乎是吸引力最差的候选者之一。尽管相对于SPX隐含波动率，大多数资产交易价格便宜，但对于OIH和EWZ而言，价格便宜的水平尤其有吸引力。与我们最近将工业股票评级下调的股票投资策略师的观点一致，我们认为XLI的看跌期权特别有吸引力。我们的新兴市场策略师最近也转为看跌，我们认为EEM和EWZ的看跌点差很有吸引力。投资者也可以在波动性很低且偏斜相对平缓的名称下购买看跌期权，从而使看跌价差的吸引力降低。我们将XLB强调为买入看跌期权可以很好地用作崩溃对冲的名称之一。-以1.7美元的价格购买XLB Jan11 30把-以1.29美元的价格购买XLI Jan11 27-31价差-以4.3美元的价格购买EWZ Jan11 58-71认沽期权-以1.9美元的价格购买EEM Jan11 42-36看跌期权价差 巴克莱资本|美国衍生品策略：每周指数波动2010年8月9日6预期收益费用6比例股票代码ETF类型如果一个月看跌期权的预期剩余电流，看跌期权的价差资产还原获得秩600万偏斜偏斜百分比图6：便宜看跌价差候选至低（$）传播成本2年以上外汇交易所货币ETF13.73.53.9626.3%0.0977.4%全民教育国际ETF7.52.03.7042.0%0.3795.0%脑电图新兴市场ETF5.92.03.0316.2%0.3492.7%国际卫生组织商品ETF19.06.33.0011.0%0.2394.9%电子战区新兴市场ETF12.54.23.0020.2%0.2768.3%XLI行业ETF3.81.32.9534.1%0.3388.7%QQQQ美国指数ETF4.31.52.9254.9%0.3790.9%间谍美国指数ETF10.23.62.84不适用0.3887.3%网页新兴市场ETF5.82.02.8416.6%0.2880.6%乐乐行业ETF6.32.22.806.9%0.2889.5%XLV行业ETF1.80.62.7530.3%0.3588.3%XLK行业ETF2.00.72.7147.1%0.3690.1%FXI新兴市场ETF4.91.82.695.5%0.2691.7%EWH新兴市场ETF2.10.82.686.1%0.2276.2%国际年行业ETF7.02.62.6416.3%0.2984.1%XLY行业ETF3.01.22.5746.1%0.3388.3%XME行业ETF6.32.52.568.8%0.2595.2%EWJ国际ETF0.70.32.565.0%0.3295.0%水资源管理美国指数ETF6.12.42.5485.0%0.3497.0%XLP行业ETF1.60.62.5464.4%0.3383.4%XLB行业ETF4.41.82.538.7%0.2562.0%USO商品ETF4.41.72.517.3%0.1699.8%XLF行业ETF1.30.52.3615.0%0.1926.1%返航行业ETF5.22.22.3321.2%0.2882.6%XRT行业ETF2.91.32.2135.5%0.3192.0%XLU行业ETF2.91.32.1812.1%0.2991.1%韩国行业ETF1.40.81.8316.6%0.2038.1%资料来源：巴克莱资本，彭博社，OptionMetrics偏斜定义为（30 Delta 3M隐含卷– 70 Delta 3M隐含卷）/ 50 Delta 3M隐含卷剩余等级定义为在两年时间内ETF的6M隐含波动率〜SPY 6M隐含波动率的残差。 巴克莱资本|美国衍生品策略：每周指数波动2010年8月9日7分析师认证我们Maneesh S. Deshpande和Rohit Bhatia在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，并且（2）我们的赔偿中有，有或将直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点有关。重要披露巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益