公平研究欧洲衍生品| 2010年8月9日每周指数派息波动加剧了美国就业增长放缓糟糕的美国初请失业金数据破坏了早期的反弹除TOP 40外，所有指数上周均呈现正回报。市场周一上涨，由于银行的良好收益，SX5E上涨了3％，使SX5E接近三个月高点。尽管上周一SPX指数上涨2％，但该指数在本周晚些时候受到打击，此前糟糕的美国失业申请数据表明美国经济复苏步履蹒跚。结果，大多数指数本周收盘差，但最终以绿色收盘。本周的焦点将集中在美联储周二公布的美国经济增长预测。波动格局在大多数市场指数表现良好之后，第3个月ATMf波动率一周下跌了0.7-1.4％。但是，大多数主要指数的第3个月定息罢工隐含波动率增加。 DAX以其固定价格上涨1.1％引领了这一趋势（图1）。除了DAX和SX5E，通常向上倾斜的期限结构会变陡。现在，所有指数均显示陡峭的期限结构，但NKY和SX5E则持平。本周，DAX 3月份90-110％的偏斜率在所有西方指数中涨幅最大，从1.0％升至10.5％。 SPX和SX5E偏斜在丰富水平上保持不变。波动率快照通过减少波动率变化来排名周图11wk chg在第3个月的固定打击中隐含了1wk指数回报Strike = avg（现在现货，现货1wk之前） 4%系列值（以％为单位）为当前内容阿里·法登（Ali Fardoun）+44 (0)20 3134 8435法布里·巴贝罗（Fabrice Barbereau）+44 20 3134 8442阿诺·乔伯特+44 (0)20 3134 8344安舒尔·古普塔（Anshul Gupta）+44 (0)20 3134 81223%2%1%0%21.325.334.524.822.321.724.032.119.723.4第三个月ATMf波动率17.7科林·贝内特+44 (0)20 7773 8332杰罗姆·法夫雷斯（Jerome Favresse）-1%29.223.317.9+44 (0)20 3134 8452巴克莱资本与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的研究分析人员准备的，这些分析人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第8页后开始的分析证明和重要披露所有图表的来源：彭博社，巴克莱资本达克斯SX5ERDXUSDCACSPXUKXNDXCECEEUR恒指NKYSMI丁苯橡胶前40名KOSPI2 巴克莱资本|每周指数衍生品2010年8月9日2焦点：回顾六月可能四月2010年6月28日在最近发布的题为“反弹，但没有狂暴的牛市”的全球展望之后，我们决定根据最近发生的事件回顾我们的衍生产品情况，并观察未来几个月的观点。2010年6月21日我们以创新的方式分解了价外的看跌期权和看涨期权活动，并分析了与偏斜变化的关系。我们认为，自年初以来，机构流动对推动大多数上，下偏斜走势起到了作用。2010年6月14日我们研究了10个6月期货和四个主要指数（SX5E，DAX，UKX和SPX）的期权到期。我们还发布了一个新的名为“ Index Expiry Flash”的互动表格，使投资者能够全面了解10月6日的到期分析。2010年6月7日我们基于名为“ Skew Flash”的新交互式工作表的分析，回顾了跨地区和成熟度的选定索引偏斜。我们还讨论了偏斜的原因以及在不同到期日进行比较时按时间平方根进行归一化的重要性。2010年6月1日为了确定出售第3个月风险逆转的最佳人选，我们寻找当前歪斜高于其信贷紧缩峰值，其点位接近其六个月低点并且在未来三个月具有一定上涨潜力的股票。2010年5月24日我们重申，波动点在两次执行之间的价差固定在现货的固定百分比上–通常为90-110％的价差–是隐含偏斜的标准化度量。这是一个非常吸引人的指标，易于理解，使用和计算。2010年5月17日最近，欧洲斯托克50指数价格大幅度波动，可以说改变了股票市场格局。大多数股票衍生品指标都受到了影响，特别是短期隐含偏斜已经非常迅速地达到了极高的值。2010年5月10日在我们每周在“基本资源”上发表题为“挖掘价值”的文章之后，我们重新讨论了该主题，并建议使用TOP40作为SXXP的替代品，以长期接触商品。2010年5月4日欧元区主权债务问题引发了隐含波动率的近期飙升，影响了VIX和VSTOXX。对于认为VSTOXX-VIX价差可能会因VSTOXX较高而扩大的投资者，我们建议购买VSTOXX的10年6月32.5看涨期权。2010年4月26日当期限结构陡峭时，我们将讨论一种降低VST1MT指数（可投资的VSTOXX期货指数）的持有成本的方法：我们建议投资一部分投资组合以滚动短期ATM认购权。 巴克莱资本|每周指数衍生品2010年8月9日3汇总分析波动性观点受各方面利好消息推动，除DAX以外的所有指数的3个月ATMf波动率均下降。 SBR的波动率降幅最大，为1.4％（图2）。虽然西方指数的风险溢价为一分之一，但所有新兴市场指数的溢价却有所下降。 SBR风险溢价一周下跌3.5％（图3）。期限结构总结DAX和SX5E的期限结构趋于扁平，而其他所有指数的期限结构均趋于陡峭。 TOP 40指数本周再次出现最大涨幅，而NKY现在表现出平稳的期限结构（图6）。SPX和UKX的波动率在所有到期日中均较低，尤其是近期的。令人惊讶的是，SX5E的后端跌幅超过中期隐含波动率（图7）。偏斜场景新兴市场指数中有3个月的90-110％偏斜有所增加，而除DAX之外的所有西方指数均出现偏斜。即使这样，CAC，SPX，UKX和SX5E的偏斜仍然很丰富（图10）。SPX，UKX和NKY的所有到期日的波动率均略有下降，而SX5E的波动率保持不变（图11）。选项概述第3个月ATM通话价格总体上略有下降或保持不变。 SBR的看涨价格下降幅度最大，与隐含波动率的下降趋势一致（图14）。在SX5E交易价格接近其三个月高点之后，投资者购买了保护，OTM认沽期权的交易量超过了OTM认购期权的交易（图17）。方差远景SX5E方差偏斜率（无变动执行价/ ATMf波动率）在一周内保持不变，因为隐含的波动率和方差掉期水平在本周内没有变化（图2、10、18）。第6个月方差与第3个第3月前期的第3个方差之间的价差再次减小，接近年初至今的最低水平（图19）。 巴克莱资本|每周指数衍生品2010年8月9日4最新上个星期最高90％ile最小值10％ 波动性观点3个月的现价远期（ATMf）波动率图2隐含的ATMf –已实现的波动率（1个月的风险溢价）图3受各方面利好消息推动，除DAX以外的所有指数的3个月ATMf波动率均下降。 SBR的波幅最大，为1.4％。40%35%30%虽然西方指数的风险溢价为一分之一，但所有新兴市场指数的溢价却有所下降。 SBR风险溢价一周下跌3.5％。20%15%10%25%5%20%0%15%-5%ATMf波动率：3个月ATMf的历史分布隐含着股指的波动率。百分位数和最小/最大统计量是在过去一年中计算得出的。自上周以来，从左至右的指数通过减小第3个月ATMf波动率的变化来排序。波动风险溢价：定义为隐含波动率和实际波动率之间的价差（1个月期）。百分位数和最小/最大统计量是在过去一年中计算得出的。自上周以来，从左至右的索引是通过降低（正）风险溢价变化来排序的。1个月波动率风险溢价演变图4 SX5E市场范围溢价图5上周主要指数的第1个月风险溢价几乎没有变化，SX5E和UKX的风险溢价保持在4-5％，而NKY和SPX的溢价保持不变。20% 15% 10% 5% 0%-5% -10% -15% -20% 5月66月67月6日8月6SPX SX5EUKX NKY波动风险溢价：定义为隐含波动率和实际波动率之间的价差（1个月期）。我们显示了SPX，SX5E，UKX和NKY指数过去一个季度的波动率风险溢价的历史。一周内第3个月的MRP基本没有变化，而1个月的MRP则显着增加至-0.2％，并且不再意味着低于市场最近所意识到的幅度。2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12% 5月6日至6月6日至7月6日8月6日至8月1日市场范围溢价（MRP）：我们将给定时间段内的实现范围定义为（Smax – Smin）/ Saverage，其中S是指数水平。对于（前瞻性）隐含范围，我们将同一时期的ATMf隐含波动率进行年度消除。因此，MRP只是隐含范围和实现范围的差。减少chg在每周3个月的ATMf中最高90％ile最小值10％最新上个星期减少chg周风险溢价 达克斯SX5ENKY CECEEURUKXRDXUSDCACTOP40 SPX NDX恒指SMIKOSPI2丁苯橡胶NDXSX5EUKX达克斯SPX恒指KOSPI2NKYSMICAC TOP40 CECEEUR RDXUSD丁苯橡胶 巴克莱资本|每周指数衍生品2010年8月9日5术语结构外带1个月至3个月的波动期限结构图6波动期限结构的每周变化图7DAX和SX5E的期限结构趋于扁平，而其他所有指数的期限结构均趋于陡峭。 TOP 40指数本周再次出现最大涨幅，而NKY现在表现出平稳的期限结构。4% SPX和UKX的波动率在所有到期日中均较低，尤其是近期的。令人惊讶的是，SX5E的后端跌幅超过中期隐含波动率。28% 26% 2%24%0%-2%22%20%18%波动期限结构：定义为1y和3mth ATMf隐含波动率之间的价差。百分位数和最小/最大统计量是在过去一年中计算得出的。自上周以来，从左到右的索引按期限结构的减少（正）变化排序。SPX SX5EUKXNKY主要指数的期限结构：显示特定期权到期的主要股票指数的ATMf波动率，以及它们在一周内的变化。竖线的长度表示每周移动的程度，而横线的长度表示当前的水平。1y-3mth波动期限结构演变图8整个期限结构的波动效应图91-3月学期的结构在一周内基本没有变化。 SPX和UKX的期限结构保持在约2％，SX5E和NKY的期限结构接近于零。4% 3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5% 6月5日至6月6日至7月6日8月6SX5E现在是寻求波动率变化的最高敏感度（仅）的投资者（在考虑所有到期日的90％认沽权时）的首选指数。30%25%20%15% 3691215182124到期日（月）SPXSX5EUKXNKY SPX SX5EUKXNKY波动期限结构：定义为1y和3mth ATMf隐含波动率之间的价差。我们显示了过去一个季度SPX，SX5E，UKX和NKY指数的1-3年期波动期限结构的历史。波动效应：对于市场下跌5％的情况，我们估计仅由于波动性（例如，vega *预测行使价波动率chg），在给定期限内90％认沽期权的价格变化。我们将其除以现货价格变动后期权价格的估计变化，以了解波动在多大程度上推动了当前制度下的期权价格变化。1估计使用过去三个月每日行权波动率的每日变化与每日现货回报的回归。 最新上个星期最高90％ile最小值10％减少chg在1年3个月的ATMf中隐含的周价差向上移动最新水平下移 波动性影响=下跌5％后，仅由于波动性导致的认沽价格估计变化/认沽价格估计变化 前40名丁苯橡胶KOSPI2RDXUSDSMINKYUKXSPXCACNDXCECEEUR恒指SX5E达克斯波动性影响（占90％认沽价格变化的百分比）10月9日10年10月10年11月2010年12月11月3日9月11日12月3日12月9日13年3月13年9月 巴克莱资本|每周指数衍生品2010年8月9日6 水平下移向上移动最新CECEEUR丁苯橡胶斜场景第3个月90-110％的偏斜结构图10波动偏斜结构的每周变化图11新兴市场指数第三个月的90-110％偏斜有所增加，而除DAX之外的所有西方指数均出现偏斜。即使这