控股股东引入战略投资者，助力公司军工业务发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航锦科技（000818） 证券研究报告 2018年05月04日 投资评级 行业 化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.03元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 691.84 流通A股股本(百万股) 690.26 A股总市值(百万元) 9,706.55 流通A股市值(百万元) 9,684.30 每股净资产(元) 3.79 资产负债率(%) 32.57 一年内最高/最低(元) 14.47/9.50 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 经纬 联系人 jingwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《方大化工-季报点评:高增长可持续，潜 在 军 工 电 子 龙 头 价 值 凸 显 》 2018-04-12 2 《方大化工-年报点评报告:业绩高增长表现优秀，双主业格局打开成长空间》 2018-03-02 3 《方大化工-公司深度研究:双轮驱动业绩增长，军民融合整装待发》 2018-01-30 股价走势 控股股东引入战略投资者，助力公司军工业务发展 事件： 公司近日发布公告，公司控股股东拟调整股权结构，引入战略投资者新余环亚天海智能系统研发中心（“新余环亚”），新余昊月拟通过增资扩股的方式将注册资本增加至10.34亿元，其中新余环亚拟投资3亿元；火炬树拟投资1.34亿元。增资完成后火炬树、武汉瑞和新余环亚持股比例分别为61.316%、9.671%和29.013%。此后火炬树拟受让武汉瑞和持有的新余昊月9.671%股权及相关权益，完成转让后，火炬树持有新余昊月70.987%股权，新余环亚持有新余昊月29.013%股权，武汉瑞和不再持有新余昊月股权。 点评：控股股东引入战略投资者，助力军工产业链开疆辟土 本次公司控股股东方新余昊月引入的战略投资者新余环亚的执行事务合伙人张亚与公司2017年收购的长沙韶光与威科电子的交易方之一张亚为同一人。根据公司2017年10月9日发布的《关于深圳证券交易所对公司关注函的回函公告》，张亚从事产业经营管理多年，除在长沙韶光和威科电子的投资以外，张亚还直接或间接持有多家军用电子器件相关公司股权，这些公司经营情况良好，具有较高的市场价值。新余昊月此次引入新余环亚作为战略投资者有助于本公司军工业务的外延拓展，为公司未来逐步扩大军工业务规模，重点拓展军工电子产业链提供了有力保障。 军转民自主可控芯片亟待突破，军用芯片生力军前景可期 公司2017年收购的长沙韶光主营军用集成电路的设计和封测业务，多年来先后为"长城"、"风云"、"红旗"、"东风"、"神州"、"921"等100多项国防重点工程配套；其自主产品广泛应用于航空航天、兵器、电子等高端领域，客户涵盖了各大军工集团及民营军工企业。威科电子作为国内厚膜集成电路设计生产的先行者，也已有长期的技术积累。我们认为，高端军用技术将在兼顾性能的基础上强调极端环境适用性，军民融合发展的大背景下，未来高端军用半导体技术民用化是大方向，公司前景值得期待。 内生外延并举，潜在军工电子龙头投资价值凸显 在目前公司积极优化内部管理提质增效叠加化工行业景气度持续的背景下，公司的现金流持续向好，这将为后续业务拓展提供有力的保障。公司未来有望充分利用化工现金流良好的优势，围绕军工信息化这条主线，深度布局军用核心电子元器件产业链，并进一步向整机和系统领域拓展，将公司打造成为军工电子领域的龙头产业平台，公司发展前景值得期待。 投资建议：结合公司一季报超预期表现及景气周期持续性，我们预计公司2018-2020年净利润为5.12亿元、5.92亿元、7.10亿元，对应2018-2020年EPS 0.74元、0.86元和1.03元。当前股价对应的动态PE分别为19倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：军工产品需求不及预期，化工产品市场价格波动。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,605.60 3,400.92 4,285.16 5,142.19 6,170.63 增长率(%) 0.90 30.52 26.00 20.00 20.00 EBITDA(百万元) 247.48 449.57 646.28 725.37 853.80 净利润(百万元) 112.08 255.54 512.30 591.77 709.91 增长率(%) (7.75) 128.01 100.47 15.51 19.96 EPS(元/股) 0.16 0.37 0.74 0.86 1.03 市盈率(P/E) 86.61 37.98 18.95 16.40 13.67 市净率(P/B) 4.27 3.89 3.23 2.70 2.25 市销率(P/S) 3.73 2.85 2.27 1.89 1.57 EV/EBITDA 34.53 20.08 14.69 11.97 9.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-12%-5%2%9%16%23%2017-052017-092018-01航锦科技 化学原料 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 228.73 124.85 342.81 1,102.12 1,928.61 营业收入 2,605.60 3,400.92 4,285.16 5,142.19 6,170.63 应收账款 39.29 230.82 98.98 (9.75) (11.70) 营业成本 2,216.56 2,633.81 3,261.01 3,959.49 4,751.38 预付账款 23.22 22.61 63.67 28.40 77.89 营业税金及附加 41.02 62.24 57.37 81.30 97.70 存货 145.52 192.96 188.57 284.36 273.87 营业费用 28.91 82.42 77.13 82.28 98.73 其他 169.19 273.79 250.03 382.72 357.65 管理费用 212.64 289.59 321.39 370.24 444.29 流动资产合计 605.95 845.03 944.06 1,787.84 2,626.32 财务费用 0.68 1.56 3.56 (6.82) (18.67) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.41 38.00 13.96 18.79 23.58 固定资产 1,404.44 1,383.78 1,367.43 1,357.10 1,348.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 61.09 81.76 85.06 99.03 107.42 投资净收益 2.70 5.23 3.77 3.77 3.77 无形资产 547.69 544.36 529.22 514.08 498.94 其他 (5.40) (4.75) (7.53) (7.53) (7.53) 其他 46.55 947.30 913.87 903.49 899.68 营业利润 104.09 292.83 554.52 640.69 777.38 非流动资产合计 2,059.77 2,957.21 2,895.58 2,873.69 2,854.81 营业外收入 26.79 30.90 22.43 26.71 26.68 资产总计 2,665.71 3,802.24 3,839.64 4,661.53 5,481.13 营业外支出 19.51 8.30 16.73 14.85 13.29 短期借款 0.00 150.00 71.34 0.00 0.00 利润总额 111.38 315.43 560.22 652.55 790.77 应付账款 191.35 663.46 298.28 649.09 599.30 所得税 (0.16) 53.21 44.82 55.47 71.17 其他 126.09 350.79 313.75 262.43 411.28 净利润 111.54 262.22 515.40 597.09 719.60 流动负债合计 317.44 1,164.25 683.36 911.52 1,010.58 少数股东损益 (0.53) 6.67 3.11 5.31 9.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 112.08 255.54 512.30 591.77 709.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.16 0.37 0.74 0.86 1.03 其他 28.80 32.50 35.54 32.28 33.44 非流动负债合计 28.80 32.50 35.54 32.28 33.44 负债合计 346.24 1,196.75 718.90 943.80 1,044.02 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 48.62 108.62 111.57 116.79 126.26 成长能力 股本 691.23 691.84 691.84 691.84 691.84 营业收入 0.90% 30.52% 26.00% 20.00% 20.00% 资本公积 1,290.70 1,293.07 1,293.07 1,293.07 1,293.07 营业利润 -23.23% 181.31% 89.37% 15.54% 21.33% 留存收益 1,579.62 1,805.03 2,317.32 2,909.10 3,619.01 归属于母公司净利润 -7.75% 128.01% 100.47% 15.51% 19.96% 其他 (1,290.70) (1,293.07) (1,293.07) (1,293.07) (1,293.07) 获利能力 股东权益合计 2,319.48 2,605.49 3,120.74 3,717.73 4,437.11 毛利率 14.93% 22.56% 23.90% 23.00% 23.00% 负债和股东权益总计 2,665.71 3,802.24 3,839.64 4,661.53 5,481.13 净利率 4.30% 7.51% 11.96% 11.51% 11.50% ROE 4.94% 10.23% 17.02% 16.43% 16.47% ROIC 5.35% 11.97% 20.17% 20.73% 26.82% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 111.54 262.22 512.30 591.77 709.91 资产负债率 12.99% 31.47% 18.72% 20.25% 19.05% 折旧摊销 152.58 161.42 88.20 91.50 95.08 净负债率 11.43% 4.51% 29.54% 8.20% -3.57% 财务费用 0.44 0.58 3.56 (6.82) (18.67) 流动比率 1.91 0.73 1.38 1